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Pourquoi le Yen franchissant 162,40 est plus important qu'un simple mouvement FX ordinaire

Le Yen s'est affaibli jusqu'à 162,40 par dollar américain — son plus bas niveau depuis octobre 1986, sous l'administration de Ronald Reagan. L'indice du dollar (Dollar Index) a rebondi à 101,32 après avoir atteint près de 101 lundi, en conséquence directe. Ce n'est pas une nouvelle dynamique, mais plutôt la continuation d'une tendance qui s'aggrave : le yen a chuté d'environ 57% par rapport au dollar depuis 2021, poussé par l'écart marqué entre les hausses de taux de la Réserve fédérale, qui ont dépassé 5% à leur sommet, et les taux proches de zéro de la Banque du Japon pendant la majeure partie de cette période. La BOJ n'a récemment relevé son taux directeur qu'à environ 1% — encore loin du taux américain d'environ 3,5%.
La faiblesse du yen est directement liée au marché des cryptos via le mécanisme de carry trade qui a été souligné à plusieurs reprises tout au long du mois de juin. Cette monnaie est depuis longtemps utilisée pour financer des carry trades — emprunter à bas coût en yen pour investir dans des actifs à plus haut rendement dans le monde entier, y compris les cryptos. Avec les positions short spéculatives sur le yen déjà à des niveaux pluriannuels avant la réunion de la BOJ en juin, ce plus bas de 40 ans signale la poursuite, et non la résolution, de la dynamique de carry trade, maintenant pleinement vivant le risque de débouclage qui a déclenché le crash du Bitcoin de $65.000 à $50.000 en juillet 2024.

Pourquoi la position fiscale du Japon rend cela plus dangereux

Les observateurs du marché considèrent l'affaiblissement du yen comme un symptôme des défis fiscaux plus profonds du Japon qui se manifestent sur le marché des changes. Avec un ratio dette/PIB dépassant 220% — parmi les plus élevés de toutes les grandes économies — une hausse rapide des taux par la BOJ risquerait de déclencher une crise fiscale en augmentant dramatiquement le coût du service de la dette japonaise. Cependant, l'incapacité à prendre des mesures de suivi permet au yen de s'affaiblir davantage, créant un piège politique sans voie claire pour rester en sécurité.
Pour l'instant, les responsables japonais comptent sur le jawboning — des avertissements verbaux destinés à stopper l'affaiblissement du yen sans s'engager dans une intervention coûteuse — tandis que la position plus hawkish de la BOJ reste davantage théorique, sans se refléter substantiellement dans les actions politiques. Le risque ainsi créé est spécifique et significatif : plusieurs analystes avertissent qu'une éventuelle action forcée de la BOJ un jour, si elle se produit, pourrait déclencher un débouclage massif (mass unwinding) des carry trades financés par le yen, faisant pression sur les actions, les obligations et les cryptos simultanément — avec une force bien plus grande que les changements progressifs de politique déjà suggérés auparavant.