L'or a connu une période difficile récemment, et il vaut la peine de prendre du recul pour regarder la situation dans son ensemble plutôt que les fluctuations quotidiennes. Le métal se négocie actuellement autour de 4 000 à 4 050 dollars l'once, près de ses plus bas niveaux depuis novembre dernier, après avoir chuté depuis un sommet record de plus de 5 500 dollars atteint fin janvier. Il s'agit d'une baisse d'environ 25 % par rapport au sommet, et le deuxième trimestre à lui seul a été le pire trimestre pour l'or depuis plus d'une décennie, avec des prix en baisse d'environ 11 à 14 % au cours des trois derniers mois.

Ce qui explique cette baisse se résume essentiellement aux taux d'intérêt et au dollar américain. L'or ne rapporte aucun rendement, donc lorsque les taux d'intérêt augmentent ou que l'on s'attend à ce qu'ils augmentent, détenir de l'or devient moins attractif par rapport aux actifs qui génèrent effectivement des revenus. Actuellement, le marché intègre une probabilité assez réelle que la Réserve fédérale relève ses taux plus tard cette année plutôt que de les réduire, et ce changement d'attentes a constitué un frein majeur. Un dollar plus fort a accentué la pression, puisque l'or est libellé en dollars et que les deux ont tendance à évoluer en sens inverse.
Il se produit également quelque chose d'inhabituel avec l'histoire de la valeur refuge cette fois-ci. Historiquement, l'or a tendance à bondir pendant les périodes de guerre ou de crise géopolitique, les investisseurs se précipitant vers lui pour se protéger. Mais malgré les tensions persistantes liées au conflit au Moyen-Orient et aux perturbations autour du détroit d'Ormuz, l'or ne s'est pas comporté de cette manière au cours de ce cycle. Au contraire, le conflit a fait monter les prix de l'énergie, ce qui a à son tour attisé les craintes d'inflation, ce qui a incité les banques centrales à maintenir des taux élevés, voire à les augmenter encore. Cette combinaison a effectivement joué contre l'or plutôt qu'en sa faveur, car l'attrait de la couverture contre l'inflation a été compensé par la concurrence des taux.
Les achats des banques centrales, qui avaient été l'une des forces les plus importantes soutenant l'or ces dernières années, se sont également nettement refroidis. Les achats déclarés des banques centrales ont fortement chuté au premier trimestre de cette année par rapport au trimestre précédent, certains pays ayant même vendu des montants significatifs de leurs réserves. Cela dit, une grande partie des achats des banques centrales ne sont pas déclarés, et certains analystes qui suivent les flux de gré à gré estiment que les achats réels pourraient encore être plus élevés que ne le suggèrent les chiffres officiels. Ainsi, le ralentissement de la demande pourrait être quelque peu exagéré, mais les chiffres principaux à eux seuls ont tout de même pesé sur le sentiment.
Pour l'avenir, les avis sont assez partagés. Certains grands bureaux de recherche restent optimistes à moyen terme, avec des objectifs de prix bien au-dessus des niveaux actuels pour la deuxième moitié de cette année et l'année prochaine, pariant sur un retour des baisses de taux et sur une reprise de la demande d'or comme couverture de portefeuille. D'autres sont plus prudents à court terme, pointant les données du marché du travail à venir et les commentaires des banques centrales cette semaine comme les prochains véritables catalyseurs qui pourraient déterminer si l'or maintient sa zone de soutien actuelle ou glisse davantage. Pour l'instant, la plupart des acteurs du marché semblent considérer que l'or se consolide dans une large fourchette, attendant des signaux plus clairs sur la direction des taux d'intérêt avant de faire son prochain mouvement significatif dans un sens ou dans l'autre.
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