La croissance explosive des ETF à effet de levier a un impact sur les actions américaines qui ne peut être ignoré.

Ces dernières années, la taille des ETF à effet de levier américains a rapidement augmenté, amplifiant la liquidité du marché tout en devenant une force importante influençant la structure des transactions boursières américaines. Alors que de plus en plus de capitaux affluent vers les ETF à effet de levier et inverses, le volume des transactions de rééquilibrage avant la clôture quotidienne de ces produits ne cesse de battre des records, et leur mécanisme de négociation procyclique amplifie la volatilité du marché et aggrave les fluctuations de prix en fin de séance.

Dans un récent article, le stratège macroéconomique de Bloomberg, Simon White, a souligné que les actifs totaux des ETF à effet de levier et inverses sur actions américaines approchent les 200 milliards de dollars, et que certains jours de bourse, la demande d'achat et de vente générée uniquement par le rééquilibrage dépasse 50 milliards de dollars, atteignant un niveau record. Même en mesurant par rapport au volume quotidien moyen des contrats à terme sur le mini S&P 500, la proportion des flux de rééquilibrage dans le volume des transactions du marché est également à son plus haut historique, ce qui signifie que la croissance de cette force a dépassé l'expansion de la liquidité globale du marché.

White estime que les ETF à effet de levier ont intrinsèquement une propriété de "short gamma" : lorsqu'ils montent, ils doivent continuer à acheter ; lorsqu'ils baissent, ils sont obligés de vendre, et leur comportement commercial amplifie davantage la volatilité dans la direction du marché. Cela pourrait non seulement expliquer le phénomène récent où le gamma des actions américaines entre plus fréquemment et plus profondément en territoire négatif, mais aussi signifier que les ETF à effet de levier deviennent progressivement un facteur structurel affectant la stabilité du marché.

Approchant les 200 milliards de dollars, les flux de rééquilibrage atteignent un niveau record

Les ETF à effet de levier ne sont pas des produits nouveaux ; ils existent depuis près de vingt ans, mais la croissance explosive a eu lieu ces dernières années.

Selon les statistiques de Bloomberg, la capitalisation boursière totale de tous les ETF à effet de levier et inverses sur actions américaines approche actuellement les 200 milliards de dollars, un record historique. Parmi eux, les produits les plus concentrés en capitaux sont principalement centrés sur les secteurs de la croissance technologique, notamment l'ETF à effet de levier triple sur les semi-conducteurs, l'ETF à effet de levier triple sur Micron Technology, l'ETF à effet de levier triple sur les valeurs technologiques, ainsi que les produits à effet de levier double sur SanDisk et Tesla, montrant que la demande des investisseurs pour l'effet de levier sur les actifs liés à la technologie et à l'IA continue de croître.

Par rapport aux ETF ordinaires, en plus de devoir gérer les besoins de rééquilibrage conventionnels tels que les souscriptions/rachats et les ajustements d'indices, les ETF à effet de levier doivent également maintenir quotidiennement un multiple de levier prédéfini. Par conséquent, quelles que soient les fluctuations du marché, ils doivent continuellement ajuster leurs positions.

Cela détermine également que leurs transactions ont un caractère procyclique naturel.

Pour les ETF à effet de levier haussier, après une hausse du marché, en raison de l'augmentation de la valeur liquidative, le ratio de levier effectif diminue, et le fonds doit continuer à acheter l'actif sous-jacent pour restaurer le levier cible ; inversement, lorsque le marché baisse, il doit vendre des actifs pour réduire l'exposition au risque. Les ETF à effet de levier inverse, bien que de direction opposée, nécessitent également des transactions de rééquilibrage mécaniques après les fluctuations de prix.

La propriété "short gamma" amplifie la volatilité du marché

C'est précisément ce mécanisme de rééquilibrage mécanique qui rend les ETF à effet de levier, dans la structure du marché, similaires à une détention à long terme d'une position "short gamma".

Le "short gamma" signifie que le détenteur de position doit constamment acheter lors des hausses et vendre lors des baisses, suivant la tendance du marché, plutôt que de négocier à contre-courant, ce qui amplifie encore les fluctuations de prix. Lorsque le marché monte, il est obligé de continuer à acheter ; lorsqu'il baisse, il doit continuer à vendre, renforçant ainsi la tendance existante.

White souligne que ce mécanisme aide à expliquer le phénomène récent où la valeur gamma du marché entre plus rapidement et plus profondément en territoire négatif, et les ETF à effet de levier sont l'un des moteurs importants derrière cela.

Ce qui est encore plus préoccupant, c'est que ces transactions de rééquilibrage sont généralement exécutées dans les dernières minutes avant la clôture, ce qui a un impact particulièrement marqué sur la liquidité et les fluctuations de prix en fin de séance. Lorsque la liquidité du marché est insuffisante, les achats et ventes concentrés à grande échelle peuvent même amplifier davantage les mouvements de fin de séance.

White souligne en outre que, même en excluant le facteur de croissance du volume global des transactions, en mesurant avec le volume des contrats à terme sur le mini S&P 500 comme indicateur standardisé, l'importance des flux de rééquilibrage des ETF à effet de levier est également à son plus haut niveau historique. Cela signifie que son impact sur le marché ne se limite pas à l'expansion de l'échelle absolue, mais aussi à la vitesse croissante de sa pénétration dans la structure globale du marché.

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