Mag7 a lourdement chuté ce mois-ci, leur capitalisation boursière a fondu de près de 3 000 milliards de dollars, soit une baisse mensuelle de 10 %, la pire depuis plus d'un an.

L'argent a principalement afflué vers les fabricants de puces qui gagnent vraiment de l'argent avec l'IA.

Derrière cela se cache une règle maintes fois vérifiée : lors de la bulle Internet, ce ne sont pas les sociétés de services en ligne qui ont vraiment gagné de l'argent, mais Cisco, Intel, Corning et autres qui vendaient des équipements réseau, des CPU et des fibres optiques.

Les infrastructures gagnent de l'argent d'abord, les couches applicatives ensuite.

Aujourd'hui, l'IA reproduit la même logique : l'argent se concentre actuellement sur les GPU, la HBM, les centres de données, les réseaux électriques et autres infrastructures, pas sur la couche applicative.

Le jugement est simple : les infrastructures ne sont pas encore achevées, et il est encore un peu tôt pour que l'argent se tourne massivement et durablement vers la couche applicative.

On peut le constater avec le free cash flow combiné d'Alphabet, Microsoft, Meta et Amazon. Selon les données du consensus Bloomberg citées par le FT, 2026 sera le creux de ces quatre entreprises, avec une remontée brutale à partir de 2028 et un pic historique en 2030.

Au premier trimestre de cette année, le cash flow d'Alphabet a chuté de 47 % sur un an, celui d'Amazon de 95 %, car les dépenses d'investissement cumulées des quatre entreprises ont augmenté de plus de 60 % sur un an, toutes consacrées aux infrastructures.

La vitesse à laquelle l'argent brûle dépasse encore la vitesse à laquelle il est gagné.

Bien que Google Cloud et l'activité IA de Microsoft contribuent déjà à des revenus supplémentaires, la véritable transformation en profit ne se concrétisera qu'après la mise en place des infrastructures.

Donc, acheter des actions liées à la couche applicative de l'IA maintenant, c'est essentiellement parier sur quelque chose qui ne s'est pas encore produit.

Les actions d'infrastructures comme les puces et l'électricité sont encore dans la phase de "vendre des pelles", pas encore à leur sommet.

Bien sûr, les marchands de pelles ont aussi leurs propres risques : les valorisations ne sont déjà pas faibles, et les goulets d'étranglement de la chaîne d'approvisionnement et de l'électricité, ainsi que la géopolitique, pourraient interrompre cette logique.

Celui qui achèvera les infrastructures en premier sera le premier à profiter des vrais profits de ce cycle.

Pour l'instant, ce ne sont pas eux.