人工智能基础设施进入第二阶段：为什么资本市场开始重新关注盈利能力？

2026年6月30日（heure de Pékin），l'indice composite Nasdaq a bondi de 522,52 points, soit une hausse de 2,07%, pour clôturer à 25 820,14 points. NVIDIA a progressé de 1,27% ce jour-là, à 194,97 dollars, avec une capitalisation boursière d'environ 4,72 billions de dollars. Mais au cours des cinq séances précédentes, ce fabricant de semi-conducteurs, le plus valorisé au monde, venait de subir une série de baisses consécutives.

Derrière les fluctuations de cours à court terme, un changement structurel plus profond est en train de se produire : l'investissement dans l'IA passe de la phase de « raconter des histoires » à celle de « faire les comptes ». Le marché ne se demande plus seulement « qui participe à l'IA », mais commence à se demander « qui peut vraiment gagner de l'argent avec l'IA ».

La « facture » de 7 250 milliards de dollars : pourquoi les dépenses d'investissement continuent de s'emballer

Pour comprendre cette transformation, il faut d'abord voir où va l'argent.

Selon les prévisions actualisées de Goldman Sachs publiées en juin 2026, les quatre grands opérateurs de centres de données hyperscale — Alphabet (Google), Amazon, Microsoft et Meta — dépenseront au total 7 250 milliards de dollars en dépenses d'investissement en 2026. Plus précisément : environ 2 000 milliards pour Amazon, 1 900 milliards pour Microsoft, 1 750 à 1 850 milliards pour Google, et 1 150 à 1 350 milliards pour Meta. Ce chiffre représente une augmentation de 77 % par rapport aux 4 100 milliards de dollars de 2025.

Plus remarquable encore est la rapidité de l'ajustement. En seulement six mois environ, les anticipations du marché concernant les dépenses d'investissement des fournisseurs de cloud en 2026 ont augmenté de près de 80 %. Barclays prévoit quant à elle que les dépenses d'investissement des principaux fournisseurs de cloud atteindront 9 190 milliards de dollars en 2027, puis environ 1,16 billion de dollars en 2028.

Que représentent 7 250 milliards de dollars ? Ce chiffre dépasse la taille totale du marché mondial des semi-conducteurs en 2025 — l'Organisation mondiale des statistiques du commerce des semi-conducteurs (WSTS) prévoit que le marché mondial des semi-conducteurs atteindra 1,5112 billion de dollars en 2026 —, et les dépenses d'investissement en IA des quatre entreprises représentent près de la moitié du marché mondial des semi-conducteurs.

Ces flux financiers se répartissent grosso modo en trois niveaux : en amont, l'achat de puces (GPU NVIDIA, accélérateurs AMD, ASIC maison, etc.) ; au milieu, l'infrastructure des centres de données (terrains, bâtiments, électricité, systèmes de refroidissement) ; en aval, les équipements réseau et l'écosystème logiciel (InfiniBand, Ethernet, écosystème CUDA, etc.). Bernstein Research souligne que la seule hausse des prix de la HBM (mémoire à large bande passante) pourrait augmenter les dépenses d'investissement totales en IA des fournisseurs de cloud hyperscale d'environ 30 %.

Parallèlement, l'investissement cumulé mondial dans les centres de données devrait atteindre 1,6 billion de dollars d'ici 2030. Les dépenses de construction de centres de données aux États-Unis ont atteint un rythme annualisé de 50,7 milliards de dollars en avril 2026. Samsung a annoncé un investissement total de 2 655 billions de wons (environ 11,68 billions de yuans), tandis que le groupe SK prévoit d'investir plus de 100 billions de wons par an en Corée du Sud pendant les dix prochaines années. Blackstone prévoit d'investir 30 milliards de dollars dans la construction d'un centre de données IA au Japon.

Mais l'ampleur des dépenses n'est plus le seul point focal du marché.

De la « rareté de la puissance de calcul » à la « validation du rendement » : un changement profond de logique d'investissement

Au cours des trois dernières années, l'industrie de l'IA a fonctionné selon une logique claire et puissante : plus la puissance de calcul est rare, plus les dépenses d'investissement sont justifiées ; plus les dépenses d'investissement sont élevées, plus la valorisation est forte. Ce cycle auto-renforcé n'a guère été remis en question. Mais à l'entrée de 2026, chaque maillon de cette chaîne logique est soumis à un stress test.

Dans un rapport publié en juin, Goldman Sachs indique clairement que la contradiction centrale de la tendance de l'IA s'accentue — les fondamentaux restent solides, mais le marché a déjà intégré trop de bénéfices futurs. La part de l'investissement technologique américain dans le PIB est montée à environ 4,9 %, dépassant le pic de l'ère de la bulle Internet autour de 2000. La vitesse à laquelle le marché valorise les bénéfices futurs de l'IA est nettement plus rapide que le rythme de concrétisation des gains de productivité.

Goldman Sachs ajoute que depuis novembre 2022, la capitalisation boursière des entreprises liées à l'IA a bondi de 27 billions de dollars, bien au-delà des 9 billions de dollars estimés par les références macroéconomiques. Les révisions à la hausse des bénéfices ont temporairement apaisé les inquiétudes sur les valorisations, mais la volatilité des actions pourrait encore augmenter.

C'est dans ce contexte que l'industrie de l'IA franchit un seuil critique. Selon un rapport d'Exponential View, au premier trimestre 2026, les revenus trimestriels de l'industrie mondiale de l'IA générative (hors Chine) ont dépassé pour la première fois les charges d'amortissement des infrastructures IA sur la même période. Les charges d'amortissement annuelles des infrastructures IA en 2026 devraient avoisiner les 111 milliards de dollars. Autrement dit, les flux de trésorerie générés par l'activité IA couvrent déjà les coûts d'amortissement comptable des serveurs, GPU et centres de données — l'industrie a franchi le premier seuil de « pouvoir se nourrir elle-même ».

Mais il reste encore un long chemin pour prouver que l'ensemble du cycle d'investissement peut générer un rendement raisonnable. Le rapport estime que d'ici fin 2026, les dépenses d'investissement cumulées liées à l'IA des fournisseurs de cloud hyperscale et des nouvelles plateformes cloud IA atteindront environ 2 billions de dollars. Le marché passe d'une « croyance en la rareté de la puissance de calcul » à un examen systématique du retour sur investissement.

Le célèbre vendeur à découvert légendaire de Wall Street, Jim Chanos, a donné un chiffre précis lors d'un séminaire en juin 2026 : le retour sur capital investi (ROIC) attendu avant impôt des infrastructures de calcul n'est que de 5 % à 8 %. La logique de Chanos n'est pas complexe. Il souligne qu'il existe actuellement un énorme « déséquilibre financier » dans la chaîne de valeur de l'IA : les entreprises qui vendent des puces et des équipements de centres de données comptabilisent immédiatement des revenus et des bénéfices, tandis que les fournisseurs de cloud qui achètent ces équipements capitalisent leurs coûts. Une fois ces actifs mis en service et commençant à être amortis, l'impact sur les bénéfices sera considérable.

Il compare l'investissement actuel dans les infrastructures IA à la bulle Internet de 1998-2000. À l'époque, les bénéfices d'exploitation du S&P 500 avaient augmenté de 30 % en deux ans, mais lorsque les carnets de commandes se sont effondrés en 2001 tandis que les coûts d'amortissement continuaient de se manifester, les bénéfices du S&P 500 ont chuté de 40 %.

Signaux réels de la controverse sur le ROI : les prix de location de puissance de calcul baissent

Les doutes du marché ne sont pas sans fondement. Le prix de location horaire de la puce B200 de NVIDIA est passé de 6,11 dollars le 30 mai à 4,22 dollars le 22 juin, soit une baisse de 31 % en moins d'un mois. Le coût de location des serveurs IA affiche globalement une tendance baissière continue.

Si la rareté disparaît, la logique qui soutient des dépenses d'investissement continues s'affaiblit. JPMorgan résume ce changement dans son dernier rapport comme « de la foi aux coûts ». Ce jugement est la clé pour comprendre le cycle actuel : un même fait soutient à la fois la certitude des dépenses d'investissement et cache la fragilité du côté de la demande.

Mais la logique baissière a aussi son revers. Face aux doutes du marché, le fondateur et PDG de NVIDIA, Jensen Huang, a répondu positivement lors de l'assemblée générale annuelle du 24 juin. Il a parlé avec des chiffres : le chiffre d'affaires de NVIDIA pour l'exercice 2026 a augmenté de 65 % à 216 milliards de dollars, avec un flux de trésorerie d'exploitation de 103 milliards de dollars. Parmi cela, les revenus des centres de données ont augmenté de 68 % à 194 milliards de dollars.

En termes de parts de marché, la domination de NVIDIA sur le marché des accélérateurs IA reste solide. Début 2026, NVIDIA contrôlait environ 81 % à 90 % du marché des accélérateurs IA et des puces pour centres de données. Dans le domaine central de l'entraînement IA, sa part est encore plus élevée, environ 85 % à 90 %. Bien qu'avec l'expansion d'AMD et le déploiement de puces personnalisées (ASIC) par les fournisseurs de cloud hyperscale, la part de marché globale devrait descendre à environ 75 % d'ici 2026, le chiffre d'affaires absolu continue de croître — car la vitesse d'expansion du marché total adressable est bien supérieure à la capacité de capture de tout concurrent unique.

La concrétisation de la commercialisation : l'IA passe d'un centre de coûts à une source de revenus

Si l'infrastructure IA est une affaire de « vente de pelles », le marché commence maintenant à se demander si ceux qui « creusent de l'or » ont vraiment trouvé de l'or.

Au premier semestre 2026, l'industrie mondiale de l'IA passe de la « phase d'explosion technologique » à la « phase d'atterrissage rationnel ». L'offre de puissance de calcul se diversifie, les capacités des modèles continuent d'évoluer, les applications commencent à générer des revenus et des bénéfices, et l'économie des tokens passe d'un coût implicite à une variable opérationnelle explicite.

Certaines entreprises ont déjà réussi à intégrer profondément l'IA dans leurs propres gammes de produits et à former des sources de revenus stables. Par exemple, les AI Copilot dans les logiciels de bureautique d'entreprise, les systèmes de recommandation publicitaire IA, les outils d'automatisation opérationnelle IA, les systèmes de service client intelligent et d'analyse de données.

Le chiffre d'affaires annualisé de l'activité IA de Microsoft a dépassé les 37 milliards de dollars, en hausse de 123 % sur un an, avec une croissance de l'Azure maintenue à 40 %. Au premier trimestre, les revenus de Google Cloud ont atteint 20 milliards de dollars, en hausse de 63 % sur un an, et le carnet de commandes approche les 462 milliards de dollars, dont plus de la moitié sera comptabilisée comme revenus dans les 24 prochains mois. Au premier trimestre, les revenus d'AWS d'Amazon ont été de 37,6 milliards de dollars, en hausse de 28 % sur un an, soit le rythme le plus rapide depuis près de quatre ans.

Cependant, les résultats commerciaux montrent une divergence nette entre les entreprises. Certaines sociétés, bien qu'ayant un récit IA fort, peinent encore à prouver leur capacité de commercialisation à court terme. Le marché passe de « qui investit dans l'IA » à « qui peut vraiment gagner de l'argent avec l'IA ».

Une conclusion clé du rapport de Goldman Sachs est que l'amélioration des marges des fournisseurs de cloud hyperscale rendra les investissements actuels dans les infrastructures plus durables, atténuant ainsi les inquiétudes du marché sur le retour des dépenses d'investissement en IA. Le rapport indique qu'actuellement, les opérateurs sont encore contraints par l'offre pour répondre à la demande actuelle et future de puissance de calcul.

La diffusion du paysage d'investissement : des puces à toute la chaîne de valeur

Alors que la logique d'investissement dans l'IA passe de la course à la puissance de calcul à la concrétisation commerciale, l'attention du marché des capitaux se déplace également des entreprises de puces uniques vers l'ensemble de la chaîne de valeur.

En observant les flux de capitaux américains de 2023 à 2026, on peut identifier un schéma clair de rotation sectorielle. Dans la première phase (début 2023 à mi-2024), les capitaux étaient fortement concentrés sur la couche d'infrastructure de calcul, avec des gains bien supérieurs pour les entreprises de puces comme NVIDIA par rapport aux autres secteurs. En entrant dans 2026, les capitaux se diffusent depuis les actions de puces IA de base comme NVIDIA, Broadcom, TSMC, vers la « deuxième couche de la chaîne d'approvisionnement de l'infrastructure IA », comprenant la fibre optique, le verre, la céramique et les matériaux avancés.

Le stratège principal des actions mondiales de Goldman Sachs, Peter Oppenheimer, indique que les dépenses d'investissement des fournisseurs de cloud hyperscale devraient continuer de croître à un rythme élevé. Portées par de fortes dépenses d'investissement, les actions d'infrastructure IA de « deuxième phase » ont bondi de 40 % depuis le début du deuxième trimestre. La majeure partie de la hausse des prix dans le secteur de l'infrastructure IA a été tirée par les bénéfices. Cependant, l'expansion récente des valorisations et la dynamique des positions suggèrent une volatilité accrue du marché à l'avenir. Le P/E médian des actions du secteur de l'infrastructure IA est monté à 26 fois.

Dans les directions bénéficiaires spécifiques, les domaines d'intérêt du marché incluent : GPU et puces IA, plateformes cloud, construction de centres de données, équipements réseau haut débit, services de puissance de calcul IA pour entreprises.

Les titres notables couvrent plusieurs niveaux. Niveau des puces : NVIDIA (NVDA), AMD (AMD), Broadcom (AVGO) ; niveau stockage et équipements : Micron (MU), ASML (ASML), Applied Materials (AMAT) ; niveau infrastructure et serveurs : Dell Technologies (DELL) ; niveau infrastructure énergétique : avec l'explosion de la demande d'électricité des centres de données, les entreprises électriques deviennent des bénéficiaires directs, dont Vistra (VST), GE Vernova (GEV), Constellation Energy (CEG).

De plus, les entreprises du secteur des applications IA attirent de plus en plus l'attention. L'IA d'entreprise, la publicité et les systèmes de recommandation IA, les agents IA, la génération de contenu sont considérés comme des pistes importantes pour la prochaine phase.

Configurez les actifs du secteur IA en un seul endroit avec Gate

Pour les investisseurs souhaitant participer à la deuxième phase de l'investissement dans l'infrastructure IA, Gate offre une entrée unique. Le 1er juin 2026, Gate a officiellement lancé un service de trading d'actions réelles, devenant l'une des premières bourses du secteur à intégrer directement l'accès au marché boursier américain au sein d'une plateforme crypto. Les utilisateurs n'ont pas besoin de changer de devises, ni d'effectuer des virements transfrontaliers, ni d'ouvrir un compte de courtier supplémentaire : ils peuvent trader directement des actions américaines en utilisant la liquidité USDT de leur compte Gate.

À fin juin 2026, Gate prend en charge plus de 12 500 actions (américaines, hongkongaises, sud-coréennes) et ETF. Les actifs couvrent les grandes valeurs technologiques comme Apple (AAPL), NVIDIA (NVDA), Tesla (TSLA). La plateforme couvre les principales bourses américaines comme NYSE (New York Stock Exchange) et Nasdaq, et prend en charge le trading d'actions fractionnées avec un investissement minimum de 0,01 action. Frais minimaux de 0,023 %, règlement en USDT.

Cela signifie que les investisseurs peuvent, sur une même plateforme, allouer simultanément des actifs crypto et des actions thématiques IA, réalisant ainsi une gestion de portefeuille multi-classes d'actifs.

Conclusion

L'investissement dans l'infrastructure IA entre dans une phase délicate. Les dépenses d'investissement continuent de croître à un rythme élevé — 7 250 milliards de dollars de dépenses annuelles, une augmentation de 77 % sur un an, près de la moitié du marché mondial des semi-conducteurs — ces chiffres montrent l'intensité de l'expansion du secteur. Mais l'attention du marché se déplace de « combien dépenser » à « combien gagner ».

L'industrie a déjà franchi le premier seuil : les revenus de l'IA couvrent l'amortissement des infrastructures. Cependant, avec un taux de rendement attendu sur le capital investi de seulement 5 % à 8 %, des prix de location de puissance de calcul en baisse continue, et un PER médian sectoriel de 26 fois, l'examen du taux de rendement ne fait que commencer.

Cela ne signifie pas la fin de l'investissement dans l'infrastructure IA. Au contraire, cela pourrait être le début d'une phase plus saine — lorsque le marché passe d'une logique de concept à une logique de résultat, les entreprises ayant de véritables barrières commerciales et une capacité de rentabilité obtiendront un soutien de valorisation plus durable. Pour les investisseurs, comprendre ce changement structurel est peut-être plus important que de courir après les fluctuations à court terme.

FAQ

Q1 : Quelles sont les caractéristiques centrales de la deuxième phase de l'investissement dans l'infrastructure IA ?

La caractéristique centrale de la deuxième phase est le passage de « l'expansion de la puissance de calcul » à la « concrétisation commerciale ». Le marché ne se concentre plus seulement sur l'ampleur des dépenses d'investissement et les paramètres des modèles, mais commence à examiner systématiquement le retour sur investissement, la rentabilité et les progrès de la commercialisation. Les charges d'amortissement annuelles des infrastructures IA en 2026 devraient avoisiner les 111 milliards de dollars, et l'industrie doit prouver que les revenus peuvent couvrir ces coûts.

Q2 : Quels sont les montants précis des dépenses d'investissement des quatre grands fournisseurs de cloud en 2026 ?

Les dépenses d'investissement combinées des quatre fournisseurs de cloud hyperscale — Alphabet (Google), Amazon, Microsoft et Meta — s'élèvent à environ 7 250 milliards de dollars en 2026. Parmi eux, environ 2 000 milliards pour Amazon, 1 900 milliards pour Microsoft, 1 750 à 1 850 milliards pour Google, et 1 150 à 1 350 milliards pour Meta. Ce chiffre est en hausse de 77 % par rapport aux 4 100 milliards de dollars de 2025.

Q3 : Quels risques l'investissement dans l'infrastructure IA rencontre-t-il actuellement ?

Les principaux risques incluent : la baisse continue des prix de location de puissance de calcul (le prix de location de la puce B200 de NVIDIA a chuté de 31 % en un mois) ; un taux de rendement attendu sur le capital investi de seulement 5 % à 8 % ; des valorisations de marché ayant déjà intégré trop de bénéfices futurs, avec une part de l'investissement technologique américain dans le PIB dépassant celle de l'ère de la bulle Internet ; et l'impact potentiel d'importantes charges d'amortissement sur les bénéfices.

Q4 : Comment les investisseurs peuvent-ils participer à l'investissement dans l'infrastructure IA via Gate ?

Gate a officiellement lancé un service de trading d'actions réelles. Les utilisateurs peuvent trader directement plus de 12 500 actions (américaines, hongkongaises, sud-coréennes) et ETF en utilisant des USDT. Cela couvre les titres clés de la chaîne de valeur IA comme NVIDIA (NVDA), AMD (AMD), Micron (MU), avec un investissement minimum de 0,01 action, sans nécessité d'ouvrir un compte de courtier supplémentaire.