Explosion tard dans la nuit ! Le plus grand haussier de $BTC accuse une perte latente de 13,2 milliards, Saylor dévoile d'urgence ses 5 cartes, combien de temps les petits investisseurs pourront-ils tenir ?

Aujourd'hui, parlons d'un grand sujet.

La société Strategy, celle qui fait de l'entreprise un trésor de $BTC, a maintenant une perte latente de 13,2 milliards de dollars, puis a annoncé cinq stratégies pour se sauver. Voyons ce qu'il en est.

Parlons d'abord des avoirs. Au 28 juin, Strategy détenait 847 363 $BTC, pour un coût total d'environ 64,1 milliards de dollars, à un prix moyen de 75 651 $. Maintenant, le prix du $BTC oscille autour de 60 000 $, avec une perte latente de 13,258 milliards de dollars.

Cette société avait auparavant recours à des obligations convertibles, des offres ATM et des actions privilégiées (notamment STRC) pour emprunter de l'argent et acheter des cryptos, formant une accumulation avec effet de levier. Le montant notionnel total des actions privilégiées dépasse 10 milliards de dollars, et les dépenses annuelles de dividendes et d'intérêts s'élèvent à environ 1,76 milliard de dollars. STRC, en tant que produit principal, a récemment vu son prix de transaction chuter à environ 74 $ (valeur nominale 100 $), le rendement effectif a grimpé en flèche, et les inquiétudes du marché concernant la durabilité ont suivi.

Récemment, le cours de l'action a également été sous pression. MSTR (l'action ordinaire de Strategy) a chuté de plus de 40 % en un mois, l'indicateur mNAV est tombé en dessous de 1x ; la décote des actions privilégiées a réduit l'attrait de nouvelles émissions. Pour couvrir les dividendes, la société a même suspendu certaines émissions de STRC et vendu un peu de $BTC. Les observateurs du marché soulignent que le modèle consistant simplement à financer l'achat de cryptos manque de résilience lorsque la volatilité du $BTC s'intensifie ou que la fenêtre de financement se rétrécit.

Ainsi, Strategy a lancé le 29 juin le « Cadre de capital de crédit numérique », avec cinq stratégies comme suit :

Premièrement, renforcer les réserves en dollars. Au 28 juin, les réserves en dollars de la société étaient passées à environ 2,55 milliards de dollars (y compris la partie non réglée de l'émission ATM). Cet argent ne peut être utilisé que pour payer les dividendes des actions privilégiées et les intérêts de la dette, toute autre utilisation nécessite l'approbation du conseil d'administration. La politique exige de maintenir une réserve minimale d'au moins 12 mois, actuellement 2,55 milliards de dollars équivalent à une couverture de 17,4 mois.

Deuxièmement, augmenter le taux de dividende de STRC. Le taux de dividende annuel est relevé de 50 points de base à 12,00 %, dans le but de faire en sorte que STRC se négocie à long terme dans la fourchette 99-100 $ (proche de la valeur nominale). À l'avenir, le taux sera évalué et ajusté chaque mois en fonction du niveau des transactions, des rendements du marché, des écarts de crédit, de la volatilité du prix du $BTC, etc. Notez que les dividendes doivent encore être déclarés par le conseil d'administration, et leur paiement n'est pas garanti.

Troisièmement, une double autorisation de rachat. Mise en place d'un programme de rachat de titres de crédit numérique d'un montant maximal de 1 milliard de dollars (priorité aux séries telles que STRC), et d'un programme de rachat d'actions ordinaires MSTR d'un montant maximal de 1 milliard de dollars. Les rachats peuvent être effectués par le biais de marchés publics, de transactions en bloc et d'autres méthodes, sans date d'échéance fixe. Les fonds de rachat ne proviennent pas des réserves en dollars ; s'ils sont financés par la vente de $BTC, ils sont intégrés au plan de réalisation de BTC.

Quatrièmement, officialiser le plan de réalisation de $BTC. Le conseil d'administration autorise la vente de $BTC pour trois usages : générer jusqu'à 1,25 milliard de dollars pour financer les réserves en dollars ; financer les dividendes et intérêts des actions privilégiées arrivant à échéance (ou reconstituer les réserves) ; financer les rachats de titres dans le cadre du programme de rachat (y compris les taxes). Tout dépassement nécessite une approbation supplémentaire. Pas de date d'échéance fixe.

Cinquièmement, amélioration globale de la couverture des liquidités. Combinant les réserves de 2,55 milliards de dollars et la capacité de réalisation de BTC de 1,25 milliard de dollars, la capacité totale de couverture des dividendes est d'environ 3,8 milliards de dollars, soit environ 25,9 mois (sans tenir compte des rachats, des variations de taux, etc.). La société s'engage à maintenir une discipline d'émission lorsque MSTR se négocie près de 1x mNAV.

Quelle est l'essence de cette stratégie ? À mon avis : Saylor (le dirigeant de Strategy) transforme la « vente passive potentielle de crypto » en un outil contrôlé, destiné à des besoins de liquidité spécifiques plutôt qu'à une réalisation arbitraire. Cela répond aux doutes du marché sur la capacité à payer des dividendes et crée également des conditions pour des rachats valorisants lorsque les titres sont décotés – le rachat d'actions privilégiées réduit directement les futures dépenses de dividendes, et le rachat d'actions ordinaires pourrait augmenter la valeur par $BTC.

À court terme, le coussin de couverture de 25,9 mois peut atténuer l'anxiété liée aux liquidités et renforcer la résilience du bilan. À moyen et long terme, on espère optimiser la structure du capital grâce aux rachats, réduire le coût effectif du financement et offrir une voie plus durable pour l'accumulation de $BTC. Pour les détenteurs de MSTR, ils pourraient bénéficier de rachats valorisants, mais doivent surveiller l'effet de dilution du récit « pur effet de levier en $BTC » dû à la réalisation de $BTC. Les détenteurs d'actions privilégiées (en particulier STRC) voient la société soutenir clairement la stabilité des prix, et la hausse du taux de dividende ainsi que les outils de rachat aident à équilibrer le rendement et le principal.

Les risques sont également présents : si le marché interprète cela comme un « signal de pression financière », le cours de l'action ou les actions privilégiées pourraient subir des pressions à court terme ; la vente de $BTC, quelle que soit son ampleur, pourrait susciter des controverses au sein de la communauté ; l'environnement macroéconomique (taux d'intérêt, réglementation) continuera d'affecter l'exécution.

Pour conclure : La stratégie de trésorerie en $BTC des entreprises passe de la « preuve de concept » à la « mise à l'échelle et à l'institutionnalisation », et doit inévitablement traverser les douleurs de l'optimisation de la structure du capital. Le mouvement de Saylor fournit un modèle à d'autres adoptants potentiels (comme Metaplanet, etc.). Mais l'utilité du modèle dépend des conditions du marché. Vous devez peser le pour et le contre avec vos propres jetons.

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