Goldman Sachs : le repli des sept géants est un « relâchement de pression » et non un sommet, les 8 catégories d'actions sous-jacentes sont en rotation.

Les stratèges de Goldman Sachs indiquent que le S&P 500 devrait chuter de plus de 1,5 % cette semaine, principalement en raison des baisses de 3 % à 8 % des sept géants technologiques (Magnificent 7), dont la capitalisation boursière totale a diminué d'environ 2 000 milliards de dollars. Mais Goldman Sachs estime qu'il s'agit davantage d'une « libération de pression d'un marché très concentré » que d'un signal de pic haussier. Le rapport avertit également que l'ampleur des investissements dans l'IA est proche, voire dépasse, le pic historique des investissements technologiques dans les années 1990, et que la visibilité du retour sur investissement en capital est le plus grand facteur d'incertitude pour le marché actuel. (Rappel : Tom Lee prévient : les sept géants technologiques ont cessé de baisser ! Mais d'autres secteurs pourraient entrer dans un « marché baissier glissant ») (Complément de contexte : Nomura Securities : le marché haussier américain est toujours soutenu par le récit de l'IA, mais les risques ne doivent pas être ignorés) Résumé des points clés

• Les sept géants technologiques (Magnificent 7) ont globalement baissé de 3 % à 8 % cette semaine, avec une capitalisation boursière totale réduite d'environ 2 000 milliards de dollars, entraînant une baisse attendue du S&P 500 de plus de 1,5 %
• 8 des 11 principaux secteurs ont clôturé en hausse cette semaine, le S&P 500 à pondération égale surperforme cette année la version pondérée par la capitalisation boursière, la largeur du marché s'améliore en réalité
• Goldman Sachs estime que l'ampleur des investissements dans l'IA est proche du pic des investissements technologiques des années 1990, la visibilité du retour sur dépenses d'investissement est le plus grand facteur d'incertitude actuel Le rapport de Goldman Sachs ne vient pas dire que le marché américain va bien, mais explique « pourquoi vous avez l'impression que le marché baisse alors qu'en réalité de nombreux secteurs sont en hausse ». Les sept géants technologiques (Magnificent 7) ont subi des pressions collectives cette semaine, faisant baisser le S&P 500 de plus de 1,5 %, mais sous l'indice, 8 des 11 principaux secteurs ont clôturé en hausse cette semaine.

La proportion de la capitalisation boursière des sept géants est trop élevée

Le contexte macroéconomique de cette semaine est en réalité neutre : le prix du pétrole a chuté d'environ 10 %, revenant au niveau antérieur à l'escalade des tensions entre les États-Unis et l'Iran en février de cette année, la prime de guerre s'est presque entièrement dissipée. Le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans (le coût d'emprunt à 10 ans du gouvernement américain, principal indicateur des taux d'intérêt du marché) a reculé de plus de 10 points de base par rapport à son sommet pour atteindre 4,37 %. L'inflation PCE core de mai (l'indicateur d'inflation le plus suivi par la Fed, excluant les variations de prix des denrées alimentaires et de l'énergie) a globalement répondu aux attentes. Les résultats de Micron montrent également que la demande liée à l'IA reste résiliente. Les sept géants technologiques ont globalement baissé de 3 % à 8 % cette semaine, avec une capitalisation boursière totale réduite d'environ 2 000 milliards de dollars. En raison de la pondération trop élevée de ces sept titres dans le S&P 500, même si les autres composants montent, ils ne peuvent pas combler cet écart. C'est pourquoi le S&P 500 à pondération égale (qui répartit équitablement le poids de chaque composant, sans biais lié à la taille de la capitalisation) surperforme cette année la version pondérée par la capitalisation boursière.

Cette correction ressemble davantage à une libération de pression d'un marché très concentré qu'à un signal de fin de marché haussier. (Stratèges de Goldman Sachs)

L'ampleur des dépenses en IA approche le pic des investissements technologiques des années 1990

Un autre passage du rapport de Goldman Sachs qui donne à réfléchir concerne le positionnement du cycle d'investissement dans l'IA. Les grandes entreprises internet (opérateurs cloud hyperscale) passent d'un modèle d'actifs légers (profitant des abonnements logiciels ou de la publicité, avec peu d'investissements en équipements fixes) à un modèle à forte intensité capitalistique (dépenses massives pour construire des centres de données et acheter des GPU), et les dépenses d'investissement (capex, c'est-à-dire les investissements à long terme des entreprises dans le matériel et les infrastructures) continuent de grimper. Goldman Sachs estime que l'ampleur actuelle des investissements dans l'IA est proche, voire dépasse, le pic historique des investissements technologiques des années 1990. Le consensus prévoit que l'intensité capitalistique pourrait atteindre un sommet cette année ou l'année prochaine, mais jusqu'à présent, le marché n'a vu aucun signe de ralentissement significatif des dépenses d'investissement. Cette semaine, la nouvelle du report de l'introduction en bourse d'OpenAI a ajouté une pression supplémentaire sur le sentiment des valeurs technologiques, rendant les questions sur « tous ces investissements dans l'IA, combien de rendement peuvent-ils générer » particulièrement aiguës à ce stade. L'indicateur d'appétit pour le risque (Risk Appetite Indicator) de Goldman Sachs a atteint le 99e centile depuis 1991, ce qui signifie que les attentes du marché pour une « poursuite de la hausse » sont déjà pleinement reflétées dans les prix. Le problème actuel n'est pas que le marché est trop pessimiste, mais que l'optimisme a déjà été verrouillé par avance, et tout écart par rapport aux attentes est un déclencheur de révision à la baisse. La conclusion de Goldman Sachs n'est pas d'appeler à se retirer, mais de continuer à se concentrer sur les actifs dont la dynamique de bénéfices est orientée à la hausse. Questions fréquentes Les sept géants ont tellement baissé cette semaine, le marché haussier américain est-il terminé ? La réponse de Goldman Sachs est non. 8 des 11 principaux secteurs ont clôturé en hausse cette semaine, le S&P 500 à pondération égale surperforme la version pondérée par la capitalisation boursière en cumul annuel, Goldman Sachs estime qu'il s'agit davantage d'une « libération de pression d'un marché très concentré » que d'un signal de fin de marché haussier, et recommande de continuer à se concentrer sur les actifs dont la dynamique de bénéfices est orientée à la hausse. Qu'est-ce que Goldman Sachs craint avec le risque de dépenses d'investissement dans l'IA ? Les grandes entreprises technologiques continuent de dépenser massivement pour construire des centres de données et acheter des GPU, Goldman Sachs estime que l'ampleur des investissements dans l'IA est proche, voire dépasse, le pic des investissements technologiques des années 1990. Le marché commence à douter que ces dépenses d'investissement puissent générer des retours sur investissement équivalents, le consensus prévoit que l'intensité capitalistique pourrait culminer cette année ou l'année prochaine, mais il n'y a pour l'instant aucun signe de ralentissement.