Les inquiétudes liées à l'effet de levier dans un marché haussier galopant : le risque des actions coréennes va-t-il se propager ?

Fin juin, le marché boursier sud-coréen, baromètre mondial du cycle du matériel IA, a subi une violente tempête de levier. L'indice KOSPI a grimpé lundi dernier à un record historique de 9 000 points avant de chuter brutalement, plongeant de 10% mardi, déclenchant un coupe-circuit, puis récupérant la majeure partie de ses pertes jeudi, avant de chuter à nouveau de 8% vendredi, déclenchant un second coupe-circuit. La Bourse de Corée n'a déclenché que 11 fois le mécanisme de coupe-circuit depuis 2000, mais la semaine dernière a contribué à deux reprises, portant le total cumulé à 5 fois cette année.

Dans cette vague de fluctuations extrêmes, les deux géants des semi-conducteurs qui dominent le marché - Samsung Electronics et SK Hynix - ont été les premiers touchés, enregistrant tous deux une chute quotidienne de plus de 12%, leurs deux entreprises contribuant à 71% de la baisse totale de l'indice. La volatilité du marché boursier sud-coréen a bondi à 92,7, dépassant même le pic de la crise financière mondiale de 2008, soit cinq fois l'indice VIX américain.

En particulier, Samsung Electronics et SK Hynix représentent ensemble près de 60% du poids de l'indice KOSPI, ce qui a essentiellement transformé le marché boursier sud-coréen en une option d'achat sur les semi-conducteurs à effet de levier : lorsque l'appétit pour le risque des capitaux mondiaux augmente, c'est le marché le plus performant au monde ; et lorsque les valeurs technologiques mondiales se replient, il devient rapidement le marché le premier à subir une bousculade.

Avec un effet de levier extrêmement élevé et une structure de transactions extrêmement encombrée, la fonction de découverte de valeur traditionnelle du marché boursier coréen a été considérablement affaiblie. Toute correction n'est plus une réévaluation des fondamentaux, mais est amplifiée par les ventes mécaniques des ETF à effet de levier. Cela signifie que toute transaction sur Samsung ou SK Hynix - qu'il s'agisse d'achat ou de vente - aura un impact sur l'indice avec un effet de levier près du double. Sous cet effet gamma négatif, les fluctuations de plus de 5% en une journée de l'indice KOSPI sont monnaie courante. Les récents coupe-circuits fréquents sont une illustration fidèle de cette fragilité structurelle.

Sous l'effet du feu vert réglementaire et de l'enthousiasme extrême des capitaux, jusqu'où le levier s'est-il étendu ?

Le mécanisme du marché financier sud-coréen est relativement flexible, les investisseurs disposant de nombreuses façons d'utiliser le levier en bourse et hors bourse. Les premiers peuvent utiliser le levier via le financement des courtiers, les ETF à effet de levier, les contrats à terme et options en bourse, tandis que les seconds incluent les CFD (contrats sur différence), les prêts garantis par des titres, les options de gré à gré/TRS, etc. Par exemple, le ratio de marge de financement des courtiers sud-coréens n'est pas inférieur à 40%, avec un levier théorique maximal de 2,5 fois, inférieur à celui de la Chine (100%) et des États-Unis (50%) ; et les ETF à effet de levier, les ETF nationaux coréens ont un levier maximal de 2 fois, tandis qu'à l'étranger il existe des ETF à effet de levier de 3 fois.

Pour attirer les capitaux des investisseurs particuliers nationaux de retour sur le marché intérieur, depuis que les régulateurs sud-coréens ont autorisé fin janvier de cette année les ETF à effet de levier sur actions individuelles basés sur des blue-chips, un grand nombre d'instruments dérivés visant à offrir un rendement quotidien doublé sont rapidement entrés sur le marché.