Banque des Règlements Internationaux : la bulle de l'IA et l'effondrement du "financement circulaire" pourraient devenir l'un des plus grands risques pour le système financier mondial.

La Banque des règlements internationaux (BRI) dans son dernier rapport annuel émet de multiples avertissements, identifiant l'éclatement de la bulle de l'IA, le rebond de l'inflation et les pressions fiscales comme les trois principales menaces pour la prospérité mondiale actuelle, et souligne que les fragilités financières latentes, en cas de choc, pourraient produire des effets amplificateurs systémiques.

Ce rapport, publié dimanche, coïncide avec la veille du symposium annuel de la Banque centrale européenne à Sintra. Le rapport met particulièrement en garde contre les risques potentiels de la structure de financement dans le domaine de l'IA, en particulier les arrangements dits de « financement circulaire » — où les fabricants de puces et les fournisseurs de cloud computing à très grande échelle détiennent des parts dans des laboratoires d'IA ou des fournisseurs de cloud émergents, qui s'engagent en retour à des contrats d'achat pluriannuels de puces ou de capacité de calcul, entremêlant capitaux propres, dette et contrats client-fournisseur dans un réseau financier complexe. Les responsables de la BRI avertissent que « les conditions de ces transactions sont généralement extrêmement opaques, avec un risque que le même actif soit mis en gage plusieurs fois ».

La BRI indique que si les retours sur investissement dans l'IA déçoivent le marché, le financement pourrait se retirer brusquement, transformant le boom actuel des dépenses d'investissement en une contraction prolongée, avec des répercussions sur l'ensemble de l'environnement financier. Le rapport déclare explicitement que « cette revalorisation du risque — qu'elle soit déclenchée par une hausse des taux d'intérêt ou l'éclatement de la bulle de l'IA — a un potentiel d'impact sur les marchés du crédit comparable à la crise financière mondiale de 2008 », et qu'« une correction majeure des marchés boursiers actuels pourrait avoir des conséquences macroéconomiques plus profondes que par le passé ».

Outre l'IA, le directeur général de la BRI, Pablo Hernandez de Cos, a également lancé des avertissements sur l'inflation et les risques de dette souveraine. Il a déclaré que le choc du coût de la vie de 2022 « reste dans la mémoire des agents économiques », ce qui implique une probabilité plus élevée d'effets secondaires. Parallèlement, le rôle des hedge funds sur le marché des obligations d'État devient de plus en plus important, leurs stratégies à fort effet de levier pouvant, sous pression de marché, déclencher des « ventes de panique » et des boucles de rétroaction de désendettement, faisant rapidement circuler les tensions financières entre les marchés de financement, transfrontaliers et entre les institutions bancaires et non bancaires.

Financement « circulaire » de l'IA : un même actif pourrait être mis en gage plusieurs fois

La BRI a accordé une attention particulière aux risques structurels des arrangements de financement liés à l'IA dans son rapport. Le « financement circulaire » désigne le fait que les fabricants de puces et les fournisseurs de cloud computing à très grande échelle (hyperscalers) détiennent des parts dans des laboratoires d'IA ou des fournisseurs de cloud émergents (neocloud providers), qui en retour s'engagent par des contrats d'achat pluriannuels de puces ou de capacité de calcul ; en parallèle, la construction des centres de données est davantage réalisée par des tiers, qui louent ensuite les installations aux hyperscalers via des contrats à long terme assortis de clauses de sortie.

Les responsables de la BRI écrivent que « les conditions de ces transactions sont généralement extrêmement opaques, avec un risque que le même actif soit mis en gage plusieurs fois. » Cette structure signifie que les expositions aux risques financiers associés sont difficiles à identifier pleinement par les acteurs du marché et les autorités de régulation. La BRI avertit que si les retours sur investissement dans l'IA ne sont pas à la hauteur des attentes, « ce retrait soudain des financements pourrait transformer le boom des dépenses d'investissement en une contraction prolongée, avec des répercussions sur l'environnement financier ». Le rapport souligne également que l'éclatement de la bulle de l'IA pourrait également se transmettre à l'économie macroéconomique via une correction significative des marchés boursiers, avec des conséquences potentiellement plus profondes que les précédents historiques.

L'ombre de l'inflation persiste, le risque d'effets secondaires augmente

L'avertissement de la BRI sur l'inflation contraste avec l'optimisme antérieur de certains marchés. Après les progrès des pourparlers de paix au Moyen-Orient, les prix du pétrole sont revenus à leurs niveaux d'avant le déclenchement de la guerre en Iran en février de cette année, mais les responsables de la BRI, en accord avec la BCE et d'autres institutions, estiment que les perturbations de l'approvisionnement énergétique ne sont pas nécessairement terminées, que la reconstruction des infrastructures prend du temps et que les effets des chocs existants pourraient continuer à se propager.

Cet avertissement intervient alors que les données publiées la semaine dernière aux États-Unis montrent que la hausse des prix a été la plus rapide en plus de trois ans, tandis que les données à venir de la zone euro pourraient indiquer que l'inflation reste bien au-dessus de l'objectif officiel de 2 %. Pablo Hernandez de Cos a déclaré que le choc inflationniste précédent « reste dans la mémoire des agents économiques », ce qui signifie une « probabilité plus élevée d'effets secondaires ». Selon Bloomberg, la BRI recommande aux banques centrales de maintenir une discipline monétaire stricte pour s'assurer que les anticipations d'inflation ne se désancrent pas en raison de la flambée des prix de l'énergie et d'autres chocs d'offre récents, et souligne la nécessité de ne pas hésiter à relever les taux si nécessaire, même si cela peut nuire à la croissance économique à court terme.

Dette souveraine et hedge funds : les stratégies à fort effet de levier posent des risques cachés

En ce qui concerne les risques budgétaires, la BRI a réitéré les dangers à long terme posés par des niveaux élevés de dette souveraine et a souligné l'expansion du rôle des hedge funds sur le marché des obligations d'État comme une nouvelle variable à surveiller. Le rapport indique que les hedge funds deviennent de plus en plus importants en tant qu'acheteurs majeurs d'obligations d'État, s'appuyant généralement sur un financement à court terme pour soutenir des stratégies de trading à fort effet de levier, ce qui peut s'inverser rapidement si les conditions de marché se détériorent.

« Ces hedge funds adoptent des stratégies hautement endettées, reposant sur un financement à court terme obtenu à des conditions avantageuses, ce qui crée un risque de ventes de panique et de boucles de rétroaction de désendettement », a déclaré la BRI. « Les tensions financières peuvent désormais se propager rapidement et largement via les marchés de financement, les flux transfrontaliers et entre les institutions bancaires et non bancaires. » Cette année, le marché des obligations d'État britanniques a connu plusieurs épisodes de tension, ravivant les craintes d'une répétition de la crise de 2022 ; des turbulences similaires sur le marché des obligations d'État japonaises ont également eu des répercussions mondiales, affectant le marché des obligations d'État américaines. Pablo Hernandez de Cos a déclaré : « Les réactions du marché peuvent survenir à tout moment, en fonction de certains événements politiques ou économiques. Il est essentiel de réduire ces vulnérabilités avant que de telles réactions du marché ne se produisent. »

Sur le plan politique, la BRI appelle à une action coordonnée pour faire face à un paysage complexe de risques multiples. « Les politiques se renforcent mutuellement », écrivent les responsables. « Une discipline budgétaire stricte soutient la crédibilité monétaire et la stabilité financière ; une réglementation robuste renforce la résilience des marchés, préserve la marge de manœuvre budgétaire et réduit la nécessité d'interventions fréquentes des banques centrales ; une politique monétaire crédible ancre les anticipations d'inflation. »

La BRI souligne que « l'économie mondiale reste à la croisée du progrès et des risques, et que la résilience est de plus en plus mise à l'épreuve », et que la coexistence actuelle de multiples pressions exige des décideurs politiques qu'ils s'attaquent aux vulnérabilités potentielles en amont, plutôt que d'attendre que les tensions du marché éclatent.

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