Les débuts de Wash à Sintra : quatre vétérans de 2008, un encerclement d'une 'bataille contre l'inflation'

29 juin, Sintra, Portugal.

Le forum annuel des banques centrales de la BCE ouvre ses portes. Les responsables des banques centrales et les économistes du monde entier affluent dans cette ville côtière à l'ouest de Lisbonne. L'ordre du jour est habituel : inflation, taux d'intérêt, géopolitique.

Mais toute l'attention n'est pas sur aujourd'hui. Elle est sur le 1er juillet.

Le 1er juillet, quatre gouverneurs de banques centrales montent sur scène. La liste est classique – le président de la Fed, le président de la BCE, le gouverneur de la Banque d'Angleterre, le gouverneur de la Banque du Canada. La moitié du G7, comme chaque année.

Bloomberg, dans son avant-première, a donné un nom à cette table, sans rapport avec la politique monétaire. "Retrouvailles de la génération de la crise financière de 2008."

Kevin Warsh, qui a prêté serment comme président de la Fed il y a six semaines, avait la trentaine en 2008. Ancien banquier d'affaires chez Morgan Stanley, il est devenu gouverneur de la Fed. Parce qu'il comprenait le fonctionnement de Wall Street, il a gagné la confiance de Bernanke. Après le déclenchement de la crise, il a étroitement coordonné avec les gens de Wall Street pour trouver des solutions.

À côté de lui, Lagarde, alors ministre des Finances française, faisait office de pare-feu au G7 et au G20, luttant pour empêcher la crise américaine de se propager à l'Europe.

Bailey était le caissier en chef de la Banque d'Angleterre, dirigeant le sauvetage des banques britanniques.

Macklem était sous-ministre des Finances du Canada, représentant le Canada au G7 et au G20.

Quatre personnes qui ont combattu sur la ligne de front en 2008, 18 ans plus tard, occupent chacune le poste de numéro un de leur banque centrale. Leurs adversaires d'alors étaient l'assèchement des liquidités, les ruées bancaires, Lehman Brothers.

Maintenant, en face de la même table se trouvent : IPC américain à 4,2%, taux japonais au plus haut depuis 31 ans, la Banque de Corée qui vient de se durcir, inflation européenne qui ne recule pas.

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"Le Président m'a envoyé pour baisser les taux"

Warsh a été nommé par Trump. Il a prêté serment en mai.

La raison pour laquelle Trump l'a choisi est très claire : baisser les taux. Une information publique qui ne nécessite pas de consulter les archives – ces dernières années, le Président a fait pression à plusieurs reprises sur son prédécesseur Powell sur les réseaux sociaux, disant que les taux étaient trop élevés et freinaient l'économie.

Le 17 juin, Warsh a présidé sa première réunion du FOMC. Le résultat a été un maintien unanime des taux à 3,50% - 3,75% inchangés. Ce n'était pas une surprise, le marché s'y attendait déjà.

Ce qui a surpris, c'est ce qu'il a fait.

Il a réécrit la déclaration de la Fed. Le texte original de plus de 300 mots a été réduit à environ 130 mots. Toutes les indications prospectives ont été supprimées. Lors de la conférence de presse, il a dit : "Les indications prospectives ne sont pas adaptées à l'environnement politique actuel." Et : "Cette déclaration ne vous donne que les faits, selon notre meilleur jugement."

Ce n'est pas tout. Il a annoncé la création de cinq groupes de travail spéciaux : la politique de communication de la Fed (incluant une réévaluation du résumé des projections économiques que le marché passe un trimestre à deviner), le bilan, les sources de données, la productivité et l'emploi, le cadre de l'inflation. Ses mots exacts : "Partir des premiers principes, poser des questions difficiles, examiner les pratiques actuelles, envisager des alternatives."

Ensuite, le dot plot a été publié.

18 des 19 participants au FOMC – une seule exception – anticipent que d'ici fin 2026, les taux resteront inchangés ou augmenteront. Une personne anticipe une baisse.

Qui est cette personne qui anticipe une baisse ? Personne ne le sait, car Warsh n'a pas soumis sa propre projection.

Il est le premier président de la Fed depuis plus de 30 ans à laisser une case vide dans son premier dot plot après sa prise de fonction. Le titre de CNN : "Warsh promet un nouveau cap, tandis que ses collègues envisagent des hausses plutôt que des baisses."

Trump l'a envoyé pour baisser les taux. Les données indiquent exactement le contraire.

4,2%

IPC à 4,2%. Données de mai. Objectif à 2%.

L'inflation sous-jacente est moins alarmante que le chiffre global – après avoir exclu l'alimentation et l'énergie, la hausse est beaucoup plus modérée. Cela a donné un prétexte au FOMC pour ne pas augmenter les taux pour l'instant, mais la guerre en Iran a augmenté la prime de risque sur le prix du pétrole dans le détroit d'Ormuz. Tant que les coûts énergétiques continueront à se transmettre aux autres prix, la pression politique du second semestre sera inévitable.

Lors de la conférence de presse, Warsh a dit une phrase : "Nous atteindrons la stabilité des prix. Nous avons la capacité et la détermination d'atteindre l'objectif d'inflation de 2%. Cet engagement est ferme, unanime, sans ambiguïté. C'est une phrase que nous n'avons pas assez clairement dite depuis cinq ans. Nous allons la réparer."

"Pas assez clairement dit depuis cinq ans" – c'est nommer et nier l'ère Powell.

Après son discours, le marché des contrats à terme sur taux a nettement augmenté la probabilité d'une hausse des taux cette année. Si l'inflation ne montre pas une baisse surprise, la première année de Warsh pourrait faire face à deux hausses de taux.

Il a été envoyé pour baisser les taux.

Ceux à côté sont plus durs

Warsh n'est pas seul. Quand il s'assiéra à Sintra le 1er juillet, ceux à sa gauche et à sa droite parleront plus durement que lui.

La Banque du Japon a augmenté ses taux à 1% le 16 juin. Vote 7 contre 1. Le plus haut niveau depuis 1995. Ueda a dit après la hausse : "L'inflation présente un risque de dépasser l'objectif de 2%." Le résumé des opinions de la réunion était encore plus hawkish que le résultat du vote. Un pays qui a lutté contre la déflation pendant trente ans fait maintenant face à un risque de désancrage des anticipations d'inflation à la hausse.

La Banque de Corée a publié à peu près au même moment son rapport semestriel sur la stabilité financière, dont le ton a clairement changé. Auparavant, dans les documents de la Banque de Corée, les termes "pressions inflationnistes" n'étaient pas dans les trois premiers – elle se préoccupait davantage des exportations et des taux de change. Maintenant, l'inflation est en première place.

La BCE de Lagarde est passée d'une marche forcée de 2023 à 2025 à un mode dépendant des données. Mais l'inflation des services et la croissance des salaires bloquent l'espace pour une baisse des taux. Elle répète une phrase lors de ses récentes conférences de presse : "Nous ne sommes pas sur une trajectoire prédéfinie." – Le message est clair : ne faites pas d'anticipations de baisse de taux à notre place.

La Banque d'Angleterre de Bailey est coincée dans l'inflation des services la plus tenace du G7. La croissance des salaires ne ralentit pas. Bailey a été critiqué par le marché ces deux dernières années pour avoir "agi trop lentement" d'innombrables fois. Maintenant, il ne veut plus commettre la même erreur.

Macklem a été le premier des quatre à augmenter les taux, et aussi le premier à suggérer qu'il pourrait s'arrêter. Mais la résilience du marché immobilier canadien – la vague de renouvellement des prêts hypothécaires augmente les dépenses des ménages – l'empêche de vraiment adopter un ton dovish.

Aucune banque centrale n'ose dire "l'inflation est finie".

Pourquoi vont-ils tous dans la même direction

L'Iran est une raison. Le coût de passage des pétroliers dans le détroit d'Ormuz pousse les prix mondiaux de l'énergie à la hausse. Pas seulement les États-Unis – le Japon dépend lourdement du pétrole du Moyen-Orient, l'Europe, après la guerre en Ukraine, a accru sa dépendance au Moyen-Orient au lieu de la réduire, et les coûts énergétiques de l'industrie manufacturière sud-coréenne affectent directement la compétitivité des exportations. Un conflit régional fait partager à toutes les banques centrales la même angoisse inflationniste.

Les salaires en sont une autre. L'inflation sous-jacente de chaque pays progresse lentement, mais la croissance des salaires n'a montré de baisse décisive dans aucune grande économie. Le salaire horaire américain est encore au-dessus de 4%. Les salaires négociés dans la zone euro, après avoir culminé en 2024, n'ont fait que baisser lentement. Cela rappelle à tous les gouverneurs la même chose – la stagflation des années 1970. À l'époque, tout le monde disait "l'inflation est temporaire", jusqu'à ce qu'elle devienne institutionnelle.

Il y a aussi une chose dont on parle rarement : 2028.

Samsung et SK Hynix viennent d'annoncer des plans d'investissement de près de 2000 billions de wons. Les dépenses d'investissement des leaders mondiaux des semi-conducteurs se dirigent collectivement vers des records historiques. La vitesse de construction des centres de données d'IA dépasse même la capacité des compagnies d'électricité. Une fois ces projets pleinement lancés, la demande d'acier, de ciment, d'équipements électriques et de main-d'œuvre se libérera de manière concentrée dans un à deux ans.

Parmi les cinq groupes de travail créés par Warsh, l'un s'appelle "Le rôle de la productivité et de l'emploi à l'ère de la transition". Que regarde-t-il ? Il ne regarde pas aujourd'hui.

Le point vide

Pourquoi Warsh n'a-t-il pas soumis sa propre prévision de taux en juin ?

S'il met un point de hausse, il se met directement en face du Président qui l'a nommé. S'il met un point de baisse, sa phrase "stabilité des prix, sans compromis" devient vide.

Il a choisi la manière la plus intelligente : ne pas remplir.

Mais Sintra n'est pas Washington. Ce n'est pas de la politique intérieure américaine. En face sont assis Lagarde, Bailey, Macklem – les anciens compagnons d'armes de 2008 – ainsi que des économistes et analystes du monde entier. Dans ce contexte, il exprimera peut-être son jugement réel avec plus de franchise que lors de la conférence de presse du FOMC.

Si ses mots contiennent un peu plus d'urgence qu'en juin – ne serait-ce qu'un mot de différence – le marché mondial se réévaluera immédiatement.

Le 1er juillet, Warsh prend la parole.

Le 2 juillet, les emplois non agricoles de juin aux États-Unis.

Mi-juillet, l'IPC de juin aux États-Unis.

Le dot plot de juin était intentionnellement vide. Sur la scène de Sintra, il ne pourra plus rester vide.

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