L'épée de Damoclès du marché haussier de l'IA : non seulement la Corée du Sud, mais aussi l'effet de levier des actions américaines est alarmant.

Global stock markets atteignent de nouveaux records sous l’impulsion de la vague d’IA, mais le carburant qui soutient cette hausse devient de plus en plus dangereux – des États-Unis à la Corée du Sud, les soldes de marge et la taille des ETF à effet de levier ont atteint des limites historiques, et la nature procyclique de l’effet de levier amplifie exponentiellement le risque de queue de la volatilité des marchés.

Le solde de marge américain a bondi de 54 % en mai par rapport à l’année précédente, atteignant un pic historique de 1,4 billion de dollars ; parallèlement, l’actif total des ETF à effet de levier a presque doublé en moins de 70 jours, dépassant 220 milliards de dollars vers le 3 juin (données FactSet). Le risque de cette frénésie de levier s’est d’abord manifesté sur le marché sud-coréen : l’indice KOSPI a chuté de 10 % la semaine dernière, déclenchant un coupe-circuit, puis a rapidement rebondi, avant de déclencher à nouveau un coupe-circuit. Ces fluctuations violentes ont entraîné une faiblesse en corrélation des actions liées à l’IA aux États-Unis.

L’alarme a retenti à Wall Street. L’analyste de Barclays Alexander Altmann a prévenu ses clients cette semaine que les fonds à effet de levier ont acheté environ 300 milliards de dollars de produits dérivés liés à des actions individuelles et à des indices depuis fin mars. Si ces positions doivent être clôturées à court terme, « l’impact serait glaçant », et il qualifie cette situation de « source de risque non discrétionnaire la plus importante sur le marché actuellement ». Morgan Stanley a également averti le 15 juin que la dépendance des acheteurs marginaux américains au financement à effet de levier est sans précédent, et que ce financement devient plus cher et plus rare. L’un des plus grands courtiers américains, Charles Schwab, a resserré ses exigences de marge ce mois-ci et a envoyé des avis d’appel de marge aux clients dépassant les nouveaux seuils.

Tout cela converge vers la même logique : lorsque la hausse tirée par l’effet de levier atteint ses limites, la réaction de désendettement amplifie les baisses dans la même proportion.

Levier américain : records en taille et en intensité

L’enthousiasme des investisseurs américains à emprunter pour acheter des actions a atteint un niveau sans précédent.

Les données de la Financial Industry Regulatory Authority (Finra) montrent que le solde de marge des actions américaines a augmenté de 54 % en mai par rapport à l’année précédente, atteignant un pic historique de 1,4 billion de dollars. Parallèlement, le marché des ETF à effet de levier connaît une expansion explosive – ces produits suivent généralement le double ou le triple de la variation quotidienne de l’actif sous-jacent. Selon FactSet, entre le 30 mars et le 3 juin, l’actif total des ETF à effet de levier est passé d’environ 115 milliards de dollars à 220 milliards de dollars.

Les produits les plus recherchés se concentrent sur les indices de titres technologiques et de semi-conducteurs, ainsi que sur des fonds à effet de levier sur actions individuelles comme Tesla, Nvidia et même récemment SpaceX. L’ETF à effet de levier triple de Direxion suivant l’indice des semi-conducteurs a enregistré une hausse cumulée d’environ 700 % entre fin mars et fin juin – mais a chuté de 31 % en une seule journée le 5 juin, amplifiant la baisse de l’indice de référence par un facteur trois.

Des hedge funds aux investisseurs individuels ouvrant des comptes chez Robinhood, toutes sortes d’investisseurs affluent. Mark Hackett, stratège en chef du marché chez Nationwide Investment Management Group, s’en inquiète :

« Je crains que nous accumulions un effet de levier caché sous-estimé. Certains, avec un état d’esprit de loterie, empruntent pour acheter des options sur des ETF à effet de levier – c’est déjà une accumulation de trois à quatre niveaux. »

Mécanisme des dérivés : amplificateur procyclique

Le danger des ETF à effet de levier ne réside pas seulement dans leur mécanisme d’amplification des gains et pertes, mais aussi dans le fait qu’ils peuvent en retour fausser l’évolution du cours de l’actif sous-jacent – ce que les experts appellent l’effet « la queue remue le chien ».

Barclays estime que, pour absorber les flux de nouveaux capitaux continus, les fonds à effet de levier ont acheté environ 300 milliards de dollars de contrats dérivés liés à des actions individuelles et à des indices depuis fin mars. Les teneurs de marché, après avoir accepté ces contrats, doivent acheter des actions au comptant correspondantes pour couvrir leur exposition, ce qui a encore renforcé la hausse des actions technologiques et de semi-conducteurs cette année.

Le problème est que ce mécanisme fonctionne également en cas d’inversion de tendance, avec un caractère auto-renforçant. Une fois que l’action sous-jacente baisse, l’actif du fonds à effet de levier se contracte, forçant des réductions de positions, ce qui fait baisser le cours de l’action, déclenchant davantage de rachats et de réductions, créant une spirale négative.

Dave Nadig, directeur de la recherche chez ETF.com, avertit :

« Tout marché où il existe des acheteurs et vendeurs connus et insensibles au prix pose problème. Je suis vraiment inquiet que de plus en plus d’argent entre dans ce système d’ETF à effet de levier sur actions individuelles, car plus l’argent entre, plus cet effet de trading procyclique est fort. »

L’avertissement sud-coréen : concentration extrême combinée à un fort effet de levier

La semaine dernière sur le marché sud-coréen, les experts ont vu un test de stress de référence.

Selon un rapport de CICC, l’indice KOSPI a progressé de 87 % depuis le début de l’année, en tête des marchés mondiaux, principalement tiré par les leaders des puces mémoire comme Samsung Electronics et SK Hynix. Cependant, la structure de portefeuille très concentrée, combinée à un effet de levier extrême, a accru la vulnérabilité du marché : mardi, en raison des craintes d’expansion des capacités de production de puces mémoire et de l’impact de la discussion en Corée du Sud sur une taxe sur les gains non réalisés, le KOSPI a chuté de 10 % en une journée et a déclenché un coupe-circuit ; puis il a fortement rebondi au cours des deux jours suivants pour revenir au-dessus de 9000 points, avant de déclencher à nouveau un coupe-circuit vendredi.

CICC estime que le niveau de levier intraday actuel sur le marché sud-coréen se situe entre 2 et 5 fois, avec un levier global de 271 000 milliards de wons, atteignant un niveau historique – théoriquement, une baisse de 16 % à 36 % de l’actif sous-jacent peut déclencher des appels de marge. Selon le Wall Street Journal, les transactions liées aux fonds à effet de levier suivant Samsung et SK Hynix représentaient récemment jusqu’à 50 % du volume moyen quotidien de ces deux actions, perturbant significativement les cours dans les deux sens.

Le chef de la Financial Supervisory Service coréenne, Lee Chan-jin, a regretté lors d’une conférence de presse la semaine dernière de ne pas avoir pu empêcher l’émission de fonds à effet de levier sur actions individuelles : « Ce sont des produits à haut risque, dont environ 92 % des détenteurs sont des investisseurs individuels. Malgré les avertissements aux consommateurs, l’activité de trading ne montre aucun signe de refroidissement. »

Hausse des coûts de financement : emprunter pour acheter des actions devient de plus en plus cher

Selon un article précédent de Wall Street See, l’analyse de Morgan Stanley révèle une autre dimension de l’accumulation de pression.

L’indicateur clé mesurant le coût du financement des actions – les contrats à terme AXW (suivant l’écart entre le taux de financement implicite des contrats à terme sur le rendement total du S&P 500 et le taux de référence SOFR) – a grimpé à +140 points de base pour le contrat d’un mois arrivant à échéance en juin la semaine dernière, même après que le S&P 500 a reculé de son record historique, cet indicateur reste à des niveaux extrêmement élevés, atteignant le plus haut depuis décembre 2020 (hors période spéciale de fin d’année).

Parallèlement, les données de la Réserve fédérale de New York montrent que, pour la semaine se terminant le 3 juin 2026, l’exposition des courtiers principaux américains aux actions via des financements de titres comme les pensions a atteint 223 milliards de dollars, un record historique. L’indicateur de « dépendance au financement des actions » construit par Morgan Stanley – divisant le montant des pensions des courtiers principaux par la capitalisation boursière flottante du S&P 500 – a bondi de près de 50 % au cours de l’année écoulée, approchant le pic historique de mi-mars, ce qui signifie que chaque dollar de capitalisation boursière est soutenu par des fonds empruntés de plus en plus denses.

Cette demande de financement est très concentrée dans quelques secteurs. Les données de largeur sectorielle de Morgan Stanley montrent qu’au cours des trois derniers mois, seul le secteur des technologies de l’information a surperformé le S&P 500 parmi les 11 secteurs GICS, avec une hausse de 24,2 % et un excédent de rendement de 13,3 % ; environ 70 % des jours de trading sur l’année écoulée, le nombre de secteurs surperformant l’indice était inférieur ou égal à 5. Cela signifie que la hausse globale du marché est en réalité soutenue par des fonds à effet de levier venant d’un très petit nombre de secteurs. Une fois que ces capitaux commencent à se retirer, l’impact sur l’ensemble du marché sera amplifié en parallèle.

Une fois le désendettement enclenché, l’impact sera multiplié

Morgan Stanley avertit que la situation actuelle constitue un risque non linéaire potentiel : les coûts de financement élevés empêchent les acheteurs à effet de levier de continuer à ajouter des positions, la disparition des acheteurs marginaux prive le marché de son moteur de hausse, puis le repli des prix déclenche un désendettement, la pression vendeuse est amplifiée par l’effet de levier, et finalement la baisse dépasse les attentes. Les données historiques montrent que les pics temporaires des contrats à terme AXW coïncident souvent avec des sommets du S&P 500.

Plus alarmant encore, l’indice des conditions financières de Morgan Stanley montre que, depuis le conflit iranien jusqu’au 11 juin, les conditions financières se sont resserrées de l’équivalent d’une hausse de taux de 31 points de base, principalement en raison de la hausse du rendement du Trésor à 10 ans et de l’appréciation du dollar. Cependant, comme l’indice boursier est encore en hausse, la plupart des investisseurs ne réalisent pas ce resserrement – la hausse des actions elle-même a contribué à un assouplissement d’environ 21 points de base aux conditions financières, masquant dans une certaine mesure les pressions exercées par d’autres facteurs.

La prévision de base de Morgan Stanley est que la Fed réduira ses taux de 25 points de base en mars et juin 2027, la fourchette cible finale du taux des fonds fédéraux se situant entre 3,00 % et 3,25 %. Mais la banque prévient que si le désendettement déclenche une baisse des actions, les investisseurs seront contraints de réévaluer les conditions financières, puis de réévaluer la trajectoire de la politique de la Fed, et la pondération précédente du risque de hausse des taux s’effondrera en premier.

Alexander Altmann écrit dans sa note aux clients : « Les forces techniques qui amplifiaient la dynamique haussière via l’expansion du levier pourraient maintenant commencer à couper dans l’autre sens. »

Avertissement sur les risques et clause de non-responsabilité

Le marché comporte des risques, les investissements doivent être prudents. Cet article ne constitue pas un conseil en investissement personnel et ne tient pas compte des objectifs d’investissement, de la situation financière ou des besoins spécifiques de chaque utilisateur. Les utilisateurs doivent examiner si les opinions, avis ou conclusions de cet article correspondent à leur situation particulière. Tout investissement en conséquence se fait à leurs propres risques.