Après un excédent commercial de plus de mille milliards de dollars : la configuration des exportations de capitaux chinois se dessine progressivement.

Alors que les avantages concurrentiels du secteur manufacturier chinois continuent de s'étendre, en particulier dans les domaines des équipements semi-conducteurs, de la chaîne industrielle de l'IA, des équipements haut de gamme et des énergies nouvelles, la Chine maintient depuis plusieurs années consécutives le plus grand excédent commercial du monde. L'année dernière, l'excédent commercial a franchi le seuil des mille milliards de dollars américains. Cela a également porté l'excédent du compte courant de la Chine à environ 735 milliards de dollars l'année dernière, un record historique.

Cependant, l'énorme excédent du compte courant ne se traduit plus par une accumulation passive de réserves officielles de change, mais est converti en allocations d'actifs à l'étranger via l'accumulation d'actifs extérieurs nets des banques commerciales, les investissements en valeurs mobilières des résidents via des canaux conformes, et l'expansion des investissements directs à l'étranger par les entreprises.

En 2025, le déficit du compte financier hors réserves de la Chine s'élève à environ 782 milliards de dollars, dont les sorties d'investissements de portefeuille sont passées de 179 milliards de dollars l'année précédente à 426 milliards de dollars. En écho, jusqu'en mai 2026, l'excédent cumulé des achats et ventes de devises pour le compte de clients par les banques a atteint 263,1 milliards de dollars, mais le taux de change du renminbi n'a pas subi de pression unilatérale à l'appréciation — les fonds sortent à nouveau par des canaux diversifiés, via le Bond Connect sud, l'expansion du QDII, les pools de trésorerie des multinationales, etc.

De plus, l'ajustement immobilier national a entraîné une baisse de la demande de financement traditionnelle, la reprise de la consommation des ménages reste relativement lente, les dépenses d'investissement des entreprises sont plus prudentes, tandis que le système financier maintient un taux d'épargne élevé. Depuis le milieu de 2025, avec l'appréciation du renminbi et la concentration des rapatriements de devises par les exportateurs, la liquidité du marché interbancaire est très abondante. L'énorme excédent commercial continue de refluer vers le pays, aggravant la rareté des actifs et poussant les taux d'intérêt à long terme et les spreads de crédit à des niveaux historiquement bas.

La baisse continue du coût de financement favorise d'une part le passage structurel du financement indirect dominé par les banques au financement direct en Chine. En 2025, la part du financement direct (obligations et actions) dans le financement social total a atteint 47 %, dépassant pour la première fois celle des prêts bancaires (45 %). D'autre part, le renminbi à bas taux d'intérêt acquiert désormais des attributs de carry trade et de monnaie de financement. De plus en plus d'entreprises des marchés émergents, de multinationales et d'institutions financières internationales commencent à émettre activement des obligations en renminbi et à utiliser des prêts en renminbi pour remplacer le financement en dollars. Cela offre également aux capitaux nationaux une fenêtre de sortie structurelle, tout en donnant à la banque centrale un pouvoir de fixation des prix plus fort sur le marché offshore.

Alors que la structure de la balance des paiements passe du traditionnel double excédent à un modèle miroir caractérisé par un "énorme excédent du compte courant + un déficit du compte financier hors réserves", la Chine se transforme substantiellement en un exportateur structurel de capitaux. L'internationalisation du renminbi passe également d'une phase axée sur le commerce à une nouvelle ère axée sur les sorties de capitaux et le financement des investissements.

Les sorties de capitaux sont en train de remodeler la logique de l'internationalisation du renminbi