Le Congrès bloque l'introduction de toute CBDC dans les 4 prochaines années.

Le Congrès vient de bloquer la Réserve fédérale dans l’émission d’une CBDC, et les entreprises qui en profitent le plus sont les émetteurs privés de stablecoins comme Circle et Tether.

La loi 21st Century ROAD to Housing Act a été adoptée au Sénat par 85 voix contre 5 le 22 juin et à la Chambre par 358 voix contre 32 le lendemain, et intégrée à ce paquet logement se trouve une interdiction de quatre ans sur une monnaie numérique de banque centrale émise par la Fed.

En surface, c’est une victoire nette pour la crypto, car un dollar numérique gouvernemental aurait directement concurrencé les tokens privés en dollars, et désormais il ne pourra pas arriver avant 2031 au plus tôt.

Mais le hic, c’est que la Fed n’a jamais été proche d’en lancer un. Le Congrès a donc bloqué un concurrent qui n’arrivait pas, tandis que la compétition qui compte se met en place au sein du système bancaire. Les plus grandes banques américaines construisent leur propre réseau de monnaie numérique, qui pourrait faire une grande partie de ce que promettent les stablecoins tout en gardant l’argent sur les bilans bancaires.

Ce qui s’est terminé cette semaine, c’est la voie gouvernementale vers un dollar numérique, et la course privée pour en construire un a continué, passant directement par les banques commerciales.

L’interdiction de la CBDC bloque un rival qui n’était jamais en route

La majeure partie de l’argent que les gens utilisent déjà est numérique. Quand vous ouvrez une application bancaire et voyez un solde, ce montant n’est pas du cash dans un coffre à votre nom. C’est un dépôt bancaire, une créance sur la banque, de l’argent que la banque vous doit, et qui vous permet de dépenser avec une carte ou d’envoyer par virement.

Les espèces physiques sont la seule forme de monnaie publique qui vient directement du gouvernement via la Fed. Tout ce que vous détenez au quotidien est une promesse d’une entreprise privée.

Une monnaie numérique de banque centrale ajouterait un troisième type de monnaie à ce mélange. La Fed définit une CBDC comme un dollar numérique qui est un passif direct de la banque centrale et disponible pour le grand public. Ce serait du cash numérique émis par le gouvernement, un solde garanti par la Fed elle-même et dépensable depuis un téléphone.

La majeure partie du monde poursuit déjà une version de cela : la Chine gère un yuan numérique à grande échelle, la Banque centrale européenne prépare un euro numérique pour un lancement en 2029, et plus de 100 pays mènent des recherches ou des pilotes.

Les partisans d’un dollar numérique affirment qu’il pourrait rendre les paiements plus rapides et moins chers, et atteindre les personnes que le système bancaire exclut. Les opposants y voient quelque chose de plus proche d’un outil de surveillance, un système de paiement que le gouvernement pourrait surveiller et fermer, et qui retirerait dépôts et activité aux banques et aux tokens privés en dollars.

Il semble désormais que le second camp a gagné. Le président de la Fed, Kevin Warsh, a qualifié une CBDC américaine de « mauvais choix politique » lors de son audition de confirmation, le secrétaire au Trésor Scott Bessent a déclaré qu’un dollar numérique était « hors de question », et Trump a signé un décret contre cela en janvier 2025.

La disposition dans le projet de loi sur le logement transforme ce consensus politique en loi jusqu’à la fin de 2030, et même après cela, la Fed aurait besoin d’une nouvelle autorisation du Congrès pour relancer le projet.

C’est évidemment très attractif pour les émetteurs de stablecoins. Un stablecoin est un token numérique conçu pour représenter un dollar, émis par une entreprise privée et adossé à des réserves de cash et de bons du Trésor à court terme. L’USDC de Circle et l’USDT de Tether dominent la catégorie, représentant ensemble plus de 80 % d’un marché désormais évalué à environ 320 milliards de dollars.

Ces entreprises ont obtenu leur cadre réglementaire fédéral l’été dernier avec le GENIUS Act, qui exige des réserves un pour un, des divulgations mensuelles, et interdit aux émetteurs de verser des intérêts aux détenteurs. Une CBDC serait entrée sur le marché avec le bilan et la crédibilité de la banque centrale derrière elle, le genre de concurrent qu’aucun émetteur privé ne pourrait égaler.

La geler pendant quatre ans dégage le terrain, et le projet de loi prévoit même une exemption explicite pour les tokens privés ouverts en dollars afin de garantir que les stablecoins restent en dehors de l’interdiction.

La raison pour laquelle cette victoire compte moins qu’il n’y paraît est que la Fed n’avait aucun dollar numérique de détail en préparation. Elle a produit des documents de recherche et mené un petit pilote à la Fed de Boston, et c’était à peu près tout. Tuer un produit que personne n’expédie élimine une menace qui n’existait que sur le papier.

Les émetteurs de stablecoins ont tout de même évité un rival puissant en théorie, et cela vaut quelque chose pour une industrie dont tout le discours est la certitude réglementaire. Le combat le plus difficile a toujours dû venir d’une direction que le projet de loi sur le logement ne touche pas.

Le concurrent qui est réellement en construction

Le vrai défi pour les stablecoins vient des banques. JPMorgan, Citigroup, Bank of America et Wells Fargo, ainsi qu’une dizaine d’autres prêteurs, construisent un réseau partagé pour les dépôts tokenisés, exploité via The Clearing House, la société de paiements détenue par les banques.

Ils visent le premier semestre 2027 pour le lancement. Certaines banques appellent le projet « le pont », d’autres l’appellent « la chaîne ».

Un dépôt tokenisé est un dépôt bancaire ordinaire enregistré sur une blockchain. L’argent reste un passif bancaire, conserve son éligibilité FDIC, et reste dans le même système régulé qu’aujourd’hui, tout en gagnant les fonctionnalités qui ont rendu les stablecoins utiles : règlement instantané, mouvement 24h/24, et paiements programmables.

Les banques ont trouvé leur ouverture légale dans la même loi sur les stablecoins qui a aidé Circle et Tether. Le GENIUS Act exclut les dépôts enregistrés sur un registre numérique de sa définition d’un stablecoin de paiement, donc une banque peut déplacer l’argent des clients sur de nouveaux rails et l’appeler encore un dépôt. La FDIC a renforcé la ligne en avril, notant que l’argent placé comme réserves de stablecoins ne bénéficierait pas d’une assurance pass-through pour le détenteur du token, tandis qu’un dépôt tokenisé conserve la protection ordinaire des dépôts.

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Cela vous donne trois saveurs de dollar numérique en compétition pour le même travail. Les stablecoins sont des dollars numériques des entreprises crypto, les dépôts tokenisés sont des dollars numériques des banques, et une CBDC aurait été des dollars numériques de la banque centrale. Le projet de loi sur le logement a supprimé la troisième option pendant quatre ans et a laissé les deux premières s’affronter.

Les banques se battent parce que les dépôts sont au cœur de leur activité. Quand l’argent repose sur des comptes chèques et d’épargne, les banques prêtent contre lui, et ce financement bon marché est ce qui fait marcher l’affaire. Une migration massive de cash vers les stablecoins viderait cette base.

Les groupes bancaires américains ont averti le Congrès l’année dernière que de mauvaises règles pourraient pousser jusqu’à 6 600 milliards de dollars hors du système de dépôts, réduisant ainsi la capacité de prêt et augmentant les coûts d’emprunt. Le PDG de JPMorgan, Jamie Dimon, s’est battu fermement contre la possibilité de laisser les plateformes de stablecoins offrir quoi que ce soit qui ressemble à un rendement pour la même raison. Le réseau de dépôts tokenisés est la moitié constructive de cette réponse. Les banques veulent que la monnaie numérique suive la crypto, et elles veulent qu’elle reste de l’argent bancaire.

De nombreux décideurs pensent que les banques sont en position de gagner cela. Megan Greene, responsable de la Banque d’Angleterre, a argumenté lors d’une conférence fin mai que les dépôts tokenisés prendront probablement le relais des stablecoins dans les cinq ans, et que nous pourrions un jour nous demander pourquoi nous avons passé tant de temps à parler des stablecoins. Elle a présenté cela comme une course entre trois animaux, avec la CBDC comme la tortue lente, les stablecoins comme le lièvre rapide, et les dépôts tokenisés comme le rhinocéros sur lequel elle parierait.

Le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, a riposté lors du même événement, défendant les stablecoins comme une concurrence saine pour les paiements, sans rien de dangereux. Cette division montre à quel point la question reste non résolue, même parmi ceux qui la régulent.

Il y a aussi de vraies raisons de rester sceptique quant au réseau bancaire. Le responsable des paiements de Bank of America a admis que les clients ne « défoncent pas la porte » pour les dépôts tokenisés pour l’instant, et le réseau n’a pas de fournisseur de blockchain sélectionné et un lancement encore à plus d’un an.

La plupart des premiers utilisateurs devraient être de grandes multinationales gérant la trésorerie et les paiements transfrontaliers, ce qui signifie que les dépôts tokenisés pourraient rester un outil de gros pour les grandes institutions pendant un certain temps, laissant les stablecoins dominer le côté ouvert et public de la crypto.

L’adoption prend du temps, et un objectif pour 2027 laisse une longue piste aux entreprises de stablecoins pour verrouiller les commerçants, les applications fintech et les systèmes de paie en premier.

Cette compétition finira par déterminer la rapidité des mouvements d’argent, qui contrôle les rails sur lesquels il se déplace, et si vous pouvez gagner quelque chose sur un solde numérique. Les stablecoins se règlent déjà en quelques secondes, à toute heure, tout jour. Les banques veulent que les dépôts tokenisés égalent cette vitesse tout en gardant l’argent dans des comptes qui ressemblent et se comportent comme ceux que les gens ont actuellement.

La version qui gagnera une adoption large décidera si les dollars numériques quotidiens fonctionnent sur des réseaux crypto ouverts ou dans des systèmes bancaires fermés, et s’ils vous versent une part des intérêts que ces réserves génèrent.

C’est le combat que le projet de loi sur le logement a repoussé. Le projet de loi a réglé une chose proprement : la Fed ne peut pas émettre une CBDC de détail avant 2031. La décision plus grande appartient désormais aux entreprises crypto et aux banques : laquelle d’entre elles émettra les dollars numériques que les Américains utiliseront réellement. Ce choix dépendra des règles que les régulateurs sont encore en train d’écrire, notamment combien de rendement chaque côté peut offrir et à quel point chacun est supervisé.

Il y a même un petit rebondissement sur la question de savoir si l’interdiction devient loi comme prévu. Le président Trump a brusquement annulé la cérémonie de signature prévue le 24 juin, la liant à un projet de loi de vote séparé qu’il veut d’abord adopter, bien que les chefs de la Chambre s’attendent à ce qu’il signe le paquet logement dans les jours qui suivent quoi qu’il arrive. Le théâtre politique autour de la signature continuera, mais la substance en dessous pointe dans la même direction dans les deux cas.

La CBDC de la Fed est gelée, et la majeure partie du pays ne le remarquera pas parce qu’elle ne venait de toute façon jamais. Mais les dollars numériques que les gens utilisent réellement sont plus rapides que le débat sur la CBDC ne le suggérait. Le Congrès a gelé la version gouvernementale, et les versions privées ont continué à faire la course, les banques étant déjà prêtes pour le lancement.