Deux mondes, deux préparations

Résumé

1 Le détroit s'est ouvert comme prévu, mais les transactions HALO n'ont eu lieu qu'aux États-Unis

Après la signature du mémorandum d'entente entre les États-Unis et l'Iran, la baisse des prix du pétrole a entraîné un rapide recul des anticipations d'inflation, mais le taux d'intérêt réel n'a pas baissé en parallèle. Le marché continue de valoriser activement un environnement monétaire restrictif, et l'indice du dollar américain se montre fort. Cela est principalement dû aux deux facteurs suivants : premièrement, la hausse des fondamentaux économiques américains soutenue par les investissements dans l'IA ; deuxièmement, l'attitude positive du gouvernement américain en faveur du renforcement de la crédibilité du dollar. Cela a également conduit à une concentration des transactions procycliques sur le marché boursier américain, tandis que les marchés étrangers sont nettement réprimés. Pour que le taux d'intérêt réel américain baisse, il faudrait probablement voir un affaiblissement relatif des données économiques américaines, entraînant un reflux des anticipations de resserrement.

À court terme, l'effet Coupe du monde, la loi américaine sur le logement et l'effet de remboursement d'impôt personnel peuvent conférer une résilience aux données économiques américaines. À moyen terme, la durabilité et le degré de diffusion des investissements dans l'IA restent les variables clés. Il convient de noter que l'incertitude accrue de cette variable est également la principale source de divergence et de volatilité actuelles sur le marché.

2 L'inflation de l'IA se propage, l'avenir doit se concentrer sur l'apparition d'une « stagflation » avec divergence prix-volume dans la chaîne d'investissement de l'IA

Le développement rapide de la vague industrielle a entraîné une pénurie généralisée et une hausse des prix, permettant au matériel IA de bénéficier d'un taux d'intérêt réel négatif. C'est une raison importante pour laquelle les valeurs technologiques de ce cycle ont pu se montrer fortes dans un environnement de taux élevés. La chaîne d'investissement de l'IA est clairement dans un cycle de « surchauffe », mais n'est pas encore entrée en stagflation. Cependant, alors que la hausse des prix généralisée et continue de la chaîne de l'IA se propage, l'ancien et le nouveau monde commencent à se rencontrer. Ce jeudi (25 juin 2026), Apple, considéré comme l'une des entreprises leaders dans le domaine de l'électronique grand public traditionnelle avec le plus grand volume d'expédition et le plus fort pouvoir de négociation dans la chaîne, a largement augmenté le prix de ses propres produits. Cela ressemble davantage à un signal que l'érosion des bénéfices du monde traditionnel a atteint ses limites. Les inquiétudes concernant un effondrement de la demande traditionnelle commencent à peser sur la performance des valeurs technologiques liées au matériel en amont de l'IA. Bien entendu, l'électronique grand public fait partie de la demande traditionnelle et ne signifie pas que le cycle de stagflation des investissements dans l'IA dont nous avons parlé précédemment est arrivé. La caractéristique du cycle de stagflation est généralement que la hausse des prix en amont se transmet en aval couche par couche, pour finalement freiner la demande. À l'avenir, les comportements de transmission des prix et la performance des marges brutes finales des acteurs en aval de la chaîne d'investissement dans les infrastructures de l'IA (fabricants de puces et fournisseurs de serveurs IA comme Nvidia, AMD, Broadcom), ainsi que l'acceptation des fournisseurs de cloud, deviendront cruciaux. La prochaine saison des rapports semestriels sera un point de vérification important. En fait, pendant le conflit entre les États-Unis et l'Iran, le caractère de havre de paix élevé et relativement indépendant a fait des valeurs technologiques de l'IA le thème central du marché, bénéficiant de la hausse à faible volatilité. Actuellement, aux États-Unis, en raison de la remontée du cycle économique intérieur, après l'entrée du secteur technologique dans une zone de forte volatilité, les actifs des secteurs traditionnels ont commencé à monter sensiblement et le secteur industriel a commencé à se redresser ; mais à l'échelle mondiale, ce phénomène n'est pas évident. À l'avenir, le monde devra observer la reprise de l'activité manufacturière après l'ouverture du détroit. Si cela est combiné avec les changements du cycle prix-volume de l'industrie de l'IA, le style de marché entrera en rééquilibrage.

3 Renforcer la crédibilité du dollar + prospérité des investissements dans l'IA : une résonance, mais aussi des fissures

Le cycle de la liquidité du dollar américain que les États-Unis reconstruisent peut être compris comme suit : les progrès technologiques de l'IA → les investissements industriels entraînent une reprise économique → la discipline de la politique monétaire reçoit plus de soutien → les capitaux reviennent vers les actifs en dollars → cela soutient davantage les dépenses en capital dans l'IA et, paradoxalement, fait baisser le rendement des obligations américaines. Cependant, sa fissure réside dans le fait que : renforcer la crédibilité du dollar (l'expansion de M2 par rapport au PIB doit ralentir depuis 2009) → la capitalisation boursière américaine/M2 est déjà à des niveaux historiquement élevés → les refinancements et les nouvelles introductions en bourse aux États-Unis doivent se poursuivre pour soutenir les dépenses en capital → la pression inflationniste en amont augmente encore cette exigence. Actuellement, le triangle du dollar fort + IA forte + économie forte est en train de se former, mais ce n'est pas une structure stable, et les investisseurs doivent constamment observer ses changements.

4 Deux mondes, deux préparations

La tarification de l'ancien et du nouveau monde converge progressivement. Comment appréhender le mouvement de contraction du cercle ? Nous proposons deux pistes : Premièrement, tant qu'un signal clair de « stagflation » du nouveau monde n'est pas apparu, même si la volatilité augmente dans le processus de contraction, investir dans la source de l'inflation reste une stratégie raisonnable pour embrasser le « centre du cercle ». En particulier, les segments où la demande provient déjà en grande partie du nouveau monde représenté par l'IA, et qui sont relativement moins affectés par l'effondrement de la demande du monde traditionnel, comme les semi-conducteurs/matériaux IA, les équipements et la fabrication de semi-conducteurs, qui bénéficient de la demande tirée à la fois par l'expansion de la production en amont et les dépenses en capital en aval. Deuxièmement, du point de vue des cotes, compte tenu de la polarisation récente des investissements autour de l'ancien et du nouveau monde vers l'extrême, d'autres grandes classes d'actifs peuvent également prêter attention aux opportunités de « survente » dans le monde traditionnel lors de la prochaine saison des résultats semestriels, où des directions pourraient dépasser les attentes. D'après les données de bénéfices des entreprises industrielles de mai 2026, la conjoncture des industries minières et des matières premières en amont reste relativement favorable. Parmi elles, la chimie et les métaux non ferreux sont les seuls secteurs, avec l'industrie électronique, à voir leur taux de croissance cumulée des bénéfices en mai encore supérieur à 50 %. D'après la divulgation des prévisions de résultats à ce jour, en dehors du secteur TMT, les performances de certaines entreprises dans le lithium-batterie et la chimie présentent également des réalisations supérieures aux attentes. La résilience de leurs performances provient principalement de la forte résistance aux risques de l'intégration de la chaîne industrielle, de l'élimination des capacités excédentaires au bas du cycle offre-demande, et de la résilience de la demande extérieure et d'une forte rentabilité. Ce sont peut-être des directions à explorer dans le monde traditionnel. De plus, si par la suite la demande hors États-Unis, l'indice PMI manufacturier, les investissements sur les marchés émergents et la structure des exportations s'améliorent, les actions cycliques en Chine pourraient passer d'une revalorisation à un redressement des bénéfices. L'élasticité des directions telles que les métaux industriels, le raffinage, les pièces automobiles, les équipements spéciaux, les équipements généraux et les autres équipements électriques dépendra davantage de la validation de ces indicateurs. Et si le marché connaît une volatilité significative dans le cadre du mouvement de contraction des cercles à l'avenir, les actifs à dividendes pourraient également voir leur fonction de valeur refuge se renforcer.

Avertissement sur les risques : la reprise économique intérieure pourrait être inférieure aux attentes, et l'économie étrangère pourrait fortement ralentir.

1 Le détroit s'est ouvert comme prévu, pourquoi n'a-t-il pas apporté une nouvelle transaction HALO ?

Après la signature du mémorandum d'entente entre les États-Unis et l'Iran, bien que les déclarations des deux parties ne soient pas uniformes, le trafic maritime dans le détroit d'Ormuz remonte lentement. Il est à noter que la baisse des prix du pétrole a entraîné un rapide recul des anticipations d'inflation, mais le taux d'intérêt réel n'a pas baissé en parallèle. Le marché continue de valoriser activement un environnement monétaire restrictif, et l'indice du dollar américain se montre fort. Cela est principalement dû aux deux facteurs suivants : premièrement, la hausse des fondamentaux économiques américains soutenue par les investissements dans l'IA ; deuxièmement, l'attitude positive du gouvernement américain en faveur du renforcement de la crédibilité du dollar. Cela a également conduit à une concentration des transactions procycliques sur le marché boursier américain, tandis que les marchés étrangers sont nettement réprimés. Pour que le taux d'intérêt réel américain baisse, il faudrait probablement voir un affaiblissement relatif des données économiques américaines, entraînant un reflux des anticipations de resserrement.

À court terme, l'effet Coupe du monde, la loi américaine sur le logement et l'effet de remboursement d'impôt du « Great American » peuvent conférer une résilience aux données économiques américaines. À moyen terme, la durabilité et le degré de diffusion des investissements dans l'IA restent les variables clés. Il convient de noter que l'incertitude accrue de cette variable est également la principale source de divergence et de volatilité actuelles sur le marché.

2 L'inflation de l'IA se propage, l'ancien et le nouveau monde commencent à se rencontrer

Le développement rapide de la vague industrielle a entraîné une pénurie généralisée et une hausse des prix, permettant à ce secteur de bénéficier d'un taux d'intérêt réel négatif. C'est une raison importante pour laquelle les valeurs technologiques de ce cycle ont pu se montrer fortes dans un environnement de taux élevés. Cependant, alors que la hausse des prix généralisée et continue de la chaîne de l'IA se propage, l'ancien et le nouveau monde commencent à se rencontrer. Ce jeudi (25 juin 2026), Apple, considéré comme l'une des entreprises leaders dans le domaine de l'électronique grand public traditionnelle avec le plus grand volume d'expédition et le plus fort pouvoir de négociation dans la chaîne, a largement augmenté le prix de ses propres produits. Cela ressemble davantage à un signal que l'érosion des bénéfices du monde traditionnel a atteint ses limites. Les inquiétudes concernant un effondrement de la demande traditionnelle commencent à peser sur la performance des valeurs technologiques liées au matériel en amont de l'IA.

L'ancien et le nouveau monde ne sont peut-être plus deux pistes de négociation indépendantes. En regardant vers l'avenir, à mesure que la demande dans le monde traditionnel entre progressivement dans une zone de « stagflation », la capacité des acteurs en aval du nouveau monde (fabricants de puces et fournisseurs de serveurs IA comme Nvidia, AMD, Broadcom) à répercuter les prix et la performance de leurs marges brutes finales, ainsi que l'acceptation des fournisseurs de cloud, deviendront cruciales. La prochaine saison des rapports semestriels sera un point de vérification important. En fait, pendant le conflit entre les États-Unis et l'Iran, le caractère de havre de paix élevé et relativement indépendant a fait des valeurs technologiques de l'IA le thème central du marché, bénéficiant de la hausse à faible volatilité. Actuellement, aux États-Unis, en raison de la remontée du cycle économique intérieur, après l'entrée du secteur technologique dans une zone de forte volatilité, les actifs des secteurs traditionnels ont commencé à monter sensiblement et le secteur industriel a commencé à se redresser ; mais à l'échelle mondiale, ce phénomène n'est pas évident. À l'avenir, le monde devra observer la reprise de l'activité manufacturière après l'ouverture du détroit. Si cela est combiné avec les changements du cycle prix-volume de l'industrie de l'IA, le style de marché entrera en rééquilibrage.

3 Le conflit entre le renforcement de la crédibilité du dollar et l'expansion de la capitalisation boursière

Le cycle de la liquidité du dollar américain que les États-Unis reconstruisent peut être compris comme suit : les progrès technologiques de l'IA → les investissements industriels entraînent une reprise économique → la discipline de la politique monétaire reçoit plus de soutien → les capitaux reviennent vers les actifs en dollars → cela soutient davantage les dépenses en capital dans l'IA et, paradoxalement, fait baisser le rendement des obligations américaines. Cependant, sa fissure réside dans le fait que : renforcer la crédibilité du dollar (l'expansion de M2 par rapport au PIB doit ralentir depuis 2009) → la capitalisation boursière américaine/M2 est déjà à des niveaux historiquement élevés → les refinancements et nouvelles introductions en bourse constituent eux-mêmes un soutien aux dépenses en capital → la pression inflationniste en amont augmente encore cette exigence.

Actuellement, le triangle du dollar fort + IA forte + économie forte est en train de se former, mais ce n'est pas une structure stable, et les investisseurs doivent constamment observer ses changements.

4 Dans le récit, en dehors du récit

En termes de recommandations de configuration spécifiques, nous proposons deux pistes : Premièrement, tant qu'un signal clair de « stagflation » du nouveau monde n'est pas apparu, même si la volatilité augmente dans le processus de contraction, investir dans la source de l'inflation reste une stratégie raisonnable pour embrasser le « centre du cercle ». Nous recommandons les semi-conducteurs/matériaux IA, les équipements et la fabrication de semi-conducteurs, qui bénéficient de la demande tirée à la fois par l'expansion de la production en amont et les dépenses en capital en aval. Deuxièmement, du point de vue des cotes, compte tenu de la polarisation récente des investissements autour de l'ancien et du nouveau monde vers l'extrême, on peut également prêter attention aux opportunités de « survente » dans le monde traditionnel lors de la prochaine saison des résultats semestriels, où des directions pourraient dépasser les attentes. D'après les données de bénéfices des entreprises industrielles de mai 2026, la conjoncture des industries minières et des matières premières en amont reste relativement favorable. Parmi elles, la chimie et les métaux non ferreux sont les seuls secteurs, avec l'industrie électronique, à voir leur taux de croissance cumulée des bénéfices en mai encore supérieur à 50 %. D'après la divulgation des prévisions de résultats jusqu'au 27 juin 2026, en dehors du secteur TMT, les performances de certaines entreprises dans le lithium-batterie et la chimie présentent également une résilience supérieure aux attentes. De plus, si par la suite la demande hors États-Unis, l'indice PMI manufacturier, les investissements sur les marchés émergents et la structure des exportations s'améliorent, les actions cycliques en Chine (A-shares) pourraient passer d'une revalorisation à un redressement des bénéfices. L'élasticité des directions telles que les métaux industriels, le raffinage, les pièces automobiles, les équipements spéciaux, les équipements généraux et les autres équipements électriques dépendra davantage de la validation de ces indicateurs. Et si le marché connaît une volatilité significative dans le cadre du mouvement de contraction des cercles à l'avenir, les actifs à dividendes pourraient également voir leur fonction de valeur refuge se renforcer.

5 Avertissement sur les risques

Ralentissement de la reprise économique intérieure inférieur aux attentes : si les données économiques intérieures ultérieures sont plus faibles que prévu, alors l'hypothèse d'une stabilisation et d'une reprise du rendement du capital des entreprises dans cet article ne s'appliquera plus.

Forte baisse de l'économie étrangère : si l'économie étrangère baisse plus que prévu, la reprise conjointe de la fabrication mondiale pourrait s'arrêter, et la demande d'actifs physiques ralentira également.

Source de cet article : Études de stratégie Yiling

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