Le prix d'émission de STRC, discuté sur ChatGPT, va-t-il vraiment tomber dans une spirale de la mort ?

Auteur : Chloe, ChainCatcher

Depuis le lancement de STRC par Strategy fin juillet 2025, le Bitcoin a chuté d'environ 40 %, voire près de 50 %. Cette action privilégiée, conçue pour se négocier « à une valeur nominale de 100 dollars », est désormais profondément décotée : jeudi dernier, elle a atteint un plus bas historique de 82,53 dollars en séance, et n'est revenue qu'à 88,59 dollars à la clôture, soit encore environ 13 % en dessous de sa valeur nominale. Avec l'élargissement de la décote, le rendement effectif de STRC est poussé à plus de 12,9 %, approchant les 13 %.

Jesse Myers, responsable de la stratégie Bitcoin chez The Smarter Web Company, a déclaré à ce sujet : « Strategy va bien (Strategy is fine) », tandis que l'économiste Peter Schiff a une fois de plus qualifié l'ensemble de la structure de « pyramide de Ponzi centralisée typique ».

Ainsi, les vieilles questions refont surface : Strategy sera-t-elle obligée de vendre ses Bitcoins ? Son volant d'inertie, qui lui permet de se développer, est-il vraiment un système de Ponzi ?

STRC est-il un mécanisme conçu par l'IA ?

Pour parler de STRC, il faut d'abord aborder un détail facilement négligé, mais qui a refait surface lors de cette baisse : cette structure est le fruit d'une discussion entre Saylor et l'IA.

La controverse provient d'un extrait d'une interview de CoinDesk en mai, qui a recommencé à circuler sur X. Saylor y admet avoir largement utilisé l'intelligence artificielle lors du développement du produit d'action privilégiée de Strategy. Il explique que pour créer Stretch, il a conçu ces éléments avec l'IA, qu'il n'aurait pas pu le faire seul, et qu'il a passé des heures à discuter avec l'IA en allers-retours.

Selon ses dires, il a constamment soumis à l'IA diverses configurations structurelles pour tester si certaines idées non conventionnelles étaient juridiquement valables. Lorsqu'il a proposé « Je veux une action privilégiée qui verse un dividende mensuel et dont le prix reste stable à 100 dollars », l'IA a répondu : historiquement, personne n'a jamais fait cela, mais c'est parfaitement légal et tout à fait raisonnable.

Fait intéressant, lorsque STRC est tombé en dessous de sa valeur nominale et que le marché a commencé à douter de la capacité de ce mécanisme à tenir, de nombreux médias étrangers sont allés interroger l'IA, notamment ChatGPT, Grok et Claude, pour savoir si STRC pourrait un jour remonter à 100 dollars.

Strategy va-t-elle encore vendre ses Bitcoins ?

Il n'y a pas si longtemps, Strategy a vendu 32 BTC, d'une valeur d'environ 2,5 millions de dollars, pour honorer ses obligations de dividendes. Ce montant est négligeable par rapport à ses réserves totales de Bitcoin, mais cela prouve une chose : lorsque l'efficacité du financement via STRC diminue, les obligations de trésorerie peuvent effectivement forcer une vente limitée de Bitcoins.

Ce qui est plus inquiétant, c'est le gel des achats. Le rythme auquel Strategy augmente ses avoirs en Bitcoin a nettement ralenti : en avril dernier, elle avait investi 25,4 milliards de dollars en une semaine pour acheter 34 164 BTC ; en mai, elle a ajouté 24 869 BTC pour environ 20,1 milliards de dollars. Mais en juin, les achats hebdomadaires sont tombés à environ 100 millions de dollars. Au cours de la semaine se terminant le 8 juin, elle a acheté 1 550 BTC (101 millions de dollars), et au cours de la semaine se terminant le 15 juin, 1 587 BTC supplémentaires (100 millions de dollars), portant ainsi son total à 846 842 BTC.

Par ailleurs, l'élargissement de la décote a non seulement augmenté le rendement, mais a également suspendu le mécanisme d'augmentation de capital « au prix du marché » (at-the-market, c'est-à-dire la vente progressive de nouvelles actions sur le marché public au prix actuel pour lever des fonds), alors que ce canal de financement est un élément clé du volant d'inertie du Bitcoin.

Cependant, les haussiers n'adhèrent pas à ce récit de « spirale de la mort ». Jesse Myers estime que cette vente de STRC ressemble davantage à un débouclage de levier qu'à une détérioration des fondamentaux. Selon ses estimations, si les conditions restent inchangées, l'état actuel de Strategy suffirait à payer les dividendes de STRC pendant 32 ans ; et si le Bitcoin s'apprécie d'environ 2 % par an, cette obligation pourrait être couverte indéfiniment. De plus, l'outil d'émission d'actions n'a pas disparu ; même si l'augmentation de capital au prix du marché est temporairement suspendue, Strategy dispose encore de plusieurs options de financement de réserve, y compris la réémission d'actions ordinaires MSTR, l'utilisation de ses réserves de trésorerie, et, en dernier recours, la vente de Bitcoins.

Du côté des baissiers, c'est le scénario classique de Schiff. Il soutient que si Saylor porte le rendement à 13 %, il devra vendre plus de MSTR à une décote plus importante pour se financer ; s'il n'augmente pas le rendement, le prix de STRC continuera de baisser. Selon lui, le seul moyen de mettre fin à cette spirale de la mort serait d'annuler purement et simplement le dividende, mais cela ferait immédiatement s'effondrer STRC, entraînant MSTR et le Bitcoin dans sa chute.

Ce volant d'inertie est-il vraiment un système de Ponzi ?

L'accusation de Schiff est directe : STRC est une « pyramide de Ponzi centralisée typique », car son fonctionnement dépend de la capacité de Strategy à lever continuellement de nouveaux fonds par de nouvelles émissions d'actions, ou à vendre du Bitcoin pour honorer ses obligations. Même le trader DonAlt a ouvertement remis en question la raison pour laquelle la tendance des prix de STRC après sa chute sous la valeur nominale « se négocie comme une pyramide de Ponzi ».

Strategy n'a pas répondu directement à ces accusations, se contentant de continuer à positionner STRC comme une action privilégiée soutenue par sa stratégie Bitcoin DAT. L'action la plus concrète a été de passer d'un paiement de dividende mensuel à un paiement semi-mensuel, soit deux fois par mois.

L'argument central des opposants est celui du « débouclage de levier ». Myers souligne que le problème ne vient pas de la structure elle-même, mais du fait que STRC s'est échangé pendant longtemps autour de 99 à 100 dollars, incitant les investisseurs à prendre des leviers importants, beaucoup supposant que cet outil resterait solidement au-dessus de 95 dollars. Une fois le prix glissé, les appels de marge et les liquidations forcées ont amplifié et accéléré cette baisse.

L'analyste Scott Melker offre une autre perspective : la décote pourrait attirer des acheteurs en quête de rendement. En effet, le dividende de STRC est calculé sur la base de la priorité de liquidation de 100 dollars, et non sur le prix du marché. Avec un taux de dividende de 11,5 %, un acheteur à 90 dollars obtient un rendement effectif d'environ 12,8 %, et un acheteur à 85 dollars d'environ 13,5 %. Plus la décote est profonde, plus le rendement effectif est élevé, ce qui est en soi un appât.

Ainsi, la question « Est-ce un Ponzi ? » dépend en fin de compte de l'interprétation que le marché accepte. Une version dit que ce mécanisme ne peut fonctionner qu'en attirant constamment de nouveaux capitaux ; l'argent des nouveaux entrants est utilisé pour payer ceux qui sont entrés avant, ce qui est la caractéristique d'un Ponzi. L'autre version dit que l'outil lui-même n'est pas problématique, mais qu'auparavant, les gens le considéraient comme très stable et ont emprunté pour augmenter leurs positions ; cette fois, lorsque le prix a glissé, ces personnes ont été forcées de vendre à perte, amplifiant la baisse. Il s'agit d'une purge ponctuelle, et non d'un problème inhérent à l'outil.

Le dividende semi-mensuel officiellement mis en œuvre, la réponse sera-t-elle révélée en juin ?

En reprenant ce qui a été mentionné plus haut, puisque ce mécanisme a été conçu par Saylor avec l'IA, de nombreux médias étrangers ont simplement posé les mêmes questions à l'IA : STRC pourra-t-il revenir à 100 dollars ? Que doit faire Strategy pour rétablir la confiance du marché ? La réponse commune de ChatGPT, Grok et Claude est : « Revenir à 100 dollars nécessite des conditions ».

ChatGPT estime qu'un retour à 100 dollars est encore possible, mais nécessite une confiance accrue du marché, une couverture durable des dividendes, et une reprise du prix du Bitcoin. Il souligne que le chemin de récupération le plus rapide est de faire croire à nouveau aux investisseurs que les dividendes peuvent être maintenus sans dépendre de la vente d'actifs ; si des ventes supplémentaires sont nécessaires, la confiance pourrait au contraire se détériorer.

Grok est le plus réservé, déclarant : « Peut-être, mais ce sera extrêmement difficile ». Selon lui, le marché se demande essentiellement si le moteur qui alimente cette machine à acheter du Bitcoin peut encore fonctionner. Il estime qu'une hausse soutenue du Bitcoin serait le catalyseur le plus efficace ; à l'inverse, une faiblesse prolongée pèserait à la fois sur STRC et sur MSTR.

Claude, quant à lui, note que les actions privilégiées peuvent souvent se remettre d'une décote pour revenir à leur valeur nominale, mais à condition que les investisseurs retrouvent confiance dans la capacité de l'émetteur à honorer ses obligations à long terme. « La récupération est possible, mais le marché doit voir des preuves que cette structure fonctionne également en période de difficultés, et pas seulement lorsque le Bitcoin est en hausse. »

Alors, cette stratégie pose-t-elle problème ? Que ce soit le baissier Schiff, le haussier Myers, ou les modèles d'IA de pointe, tous pointent vers la même variable déterminante : Strategy peut-elle continuer à honorer ses obligations de dividendes sans vendre de Bitcoin ?

Le volant d'inertie ne s'est pas encore arrêté, mais il tourne clairement au ralenti : l'augmentation de capital au prix du marché est suspendue, le rythme d'achat de Bitcoin est passé de plusieurs dizaines de milliards de dollars par semaine au début de l'année à environ 100 millions de dollars par semaine en juin ; la vente des 32 BTC a prouvé que lorsque l'émission d'actions ne se passe pas bien, la porte de la « vente de Bitcoin pour payer les dividendes » est déjà ouverte. Quant à savoir s'il s'agit d'un Ponzi ou d'une purge de levier ponctuelle, cela dépendra de la capacité de STRC à revenir à sa valeur nominale, et de la manière dont Strategy paiera ses dividendes.

Le point d'observation le plus concret est le 30 juin : ce jour-là, le passage au dividende semi-mensuel de STRC entre officiellement en vigueur, mais le véritable point d'intérêt réside dans la règle qui ajuste automatiquement le taux de dividende en fonction du prix. Si le prix moyen du mois est inférieur à 95 dollars, une augmentation du dividende est suggérée, et elle ne s'arrête qu'au-dessus de 99 dollars. Actuellement, STRC est profondément sous les 95 dollars, ce qui rend presque certaine une nouvelle augmentation du dividende, alors que le taux de dividende est déjà passé de 9 % en août 2025 à 11,5 %.

C'est le cœur de la spirale de la mort de Schiff : plus le prix est bas, plus le mécanisme pousse automatiquement le taux de dividende à la hausse, plus la facture de trésorerie est élevée, et finalement, il faut émettre plus d'actions ou vendre plus de Bitcoin pour combler le trou. Ce mécanisme est-il un « stabilisateur » ou un « accélérateur » ? La réponse se trouve dans les prix et les taux à venir.