Après un excédent de plus de mille milliards de dollars : le schéma de sortie de capitaux chinois prend progressivement forme.

Avec l'expansion continue des avantages concurrentiels de l'industrie manufacturière chinoise, en particulier dans les équipements semi-conducteurs, la chaîne industrielle de l'IA, les équipements haut de gamme et les nouvelles énergies, la Chine maintient depuis plusieurs années le plus grand excédent commercial du monde. L'année dernière, l'excédent commercial a franchi le seuil des mille milliards de dollars.

Cela a également porté l'excédent du compte courant de la Chine à environ 735 milliards de dollars l'année dernière, un pic historique.

Cependant, l'énorme excédent du compte courant ne se traduit plus par une accumulation passive de réserves de change officielles, mais se transforme en allocation d'actifs à l'étranger via l'accumulation d'actifs extérieurs nets par les banques commerciales, les investissements en titres des ménages par des canaux conformes, et l'expansion des investissements directs à l'étranger par les entreprises.

En 2025, le déficit du compte financier non réservé de la Chine était d'environ 782 milliards de dollars, dont les sorties d'investissements de portefeuille sont passées de 179 milliards de dollars l'année précédente à 426 milliards de dollars.

En écho, à fin mai 2026, l'excédent cumulé des opérations de change pour le compte de clients bancaires atteignait 263,1 milliards de dollars, mais le taux de change du renminbi n'a pas subi de pression unilatérale à l'appréciation - les fonds sortent à nouveau par des canaux plus diversifiés tels que Bond Connect South, l'expansion du QDII, les pools de trésorerie des multinationales, etc.

De plus, l'ajustement immobilier intérieur a entraîné une baisse de la demande de financement traditionnelle, la reprise de la consommation des ménages reste relativement lente, les dépenses en capital des entreprises sont plus prudentes, tandis que le système financier maintient toujours un taux d'épargne élevé. Depuis le milieu de l'année 2025, avec le renforcement du renminbi et la concentration des opérations de change des exportateurs, la liquidité du marché interbancaire est très abondante.

L'excédent commercial massif continue de revenir dans le pays, aggravant la pénurie d'actifs, et comprimant les taux d'intérêt à long terme et les spreads de crédit à des niveaux historiquement bas.

La baisse continue des coûts de financement favorise d'une part le passage structurel du financement indirect dominé par les banques au financement direct. En 2025, la part du financement direct (obligations et actions) dans les nouveaux financements sociaux a atteint 47 %, dépassant pour la première fois les 45 % des prêts bancaires.

D'autre part, le renminbi à faible taux d'intérêt acquiert ainsi des attributs de monnaie de carry trade et de financement. De plus en plus d'entreprises des marchés émergents, de multinationales et d'institutions financières internationales commencent à émettre activement des obligations en renminbi et à utiliser des prêts en renminbi pour remplacer le financement en dollar.

Cela offre également une fenêtre structurelle pour les fonds nationaux de sortir, tout en donnant à la banque centrale un pouvoir de fixation des prix plus fort sur les marchés offshore.

Alors que la structure de la balance des paiements évolue du double excédent traditionnel vers un modèle miroir combinant "énorme excédent du compte courant + déficit du compte financier non réservé", la Chine se transforme substantiellement en un exportateur structurel de capitaux, et l'internationalisation du renminbi passe également d'une phase pilotée par le règlement commercial à une nouvelle phase pilotée par les exportations de capitaux et le financement.

Les exportations de capitaux remodèlent la logique de l'internationalisation du renminbi