Qu'est-ce qui a causé les turbulences du marché cette semaine ? Goldman Sachs : Ce n'est pas Walsh mais le rééquilibrage de l'IA.

Cette semaine, les fluctuations violentes des marchés boursiers mondiaux ne proviennent pas des inquiétudes macroéconomiques liées au changement de président de la Réserve fédérale, mais plutôt d’un rééquilibrage structurel au sein de la fièvre d’investissement dans l’IA — la nature cyclique du cycle de stockage, l’extrême concentration des positions des hedge funds, et l’évolution de la perception du marché quant aux gagnants et perdants de la chaîne industrielle de l’IA constituent ensemble les véritables moteurs de ces turbulences.

Mark Wilson, associé chez Goldman Sachs Sales & Trading, a clairement indiqué dans son dernier rapport que, bien que le marché ait connu une chute soudaine des taux d’inflation break-even, une hausse des taux réels et un renforcement du dollar après l’arrivée du nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, il ne considère pas cela comme la cause fondamentale des fluctuations boursières de cette semaine. Il maintient son jugement : « C’est encore le marché boursier qui dirige le macro, et non l’inverse. »

Une illustration frappante des turbulences de cette semaine : l’indice Kospi de la Corée du Sud a déclenché deux fois un coupe-circuit, Microsoft a touché un plus bas sur 52 semaines, Amazon est tombé sous sa moyenne mobile à 200 jours ; le groupe des « Sept Magnifiques » (Mag7) a perdu plus de 5 % depuis le début de l’année, Apple et Dell ont chuté de plus de 5 % chacun en une journée. Parallèlement, Micron a enregistré une marge brute record — la divergence entre les bénéficiaires et les victimes de la chaîne d’approvisionnement de l’IA est désormais plus claire que jamais.

La conclusion centrale de Wilson : cette volatilité n’est pas un signal de fin du cycle d’investissement dans l’IA — « nous sommes toujours au milieu d’une vague d’investissement historique » — mais plutôt une réévaluation profonde de la part du marché quant aux gagnants nets et aux perdants nets de cette vague.

La Corée du Sud devient l’épicentre : les structures de levier amplifient la vulnérabilité des thèmes liés à l’IA

Le marché coréen a été le point d’éclatement le plus concentré des fluctuations mondiales des transactions liées à l’IA cette semaine. L’indice Kospi, qui avait augmenté d’environ 100 % depuis le début de l’année, a déclenché deux fois un coupe-circuit à la baisse cette semaine. Selon les statistiques de Wilson, la moitié de toutes les journées de coupe-circuit sur le marché coréen depuis le début du siècle sont survenues en 2026, et cette semaine en représente 20 %.

Ces fluctuations extrêmes ont une cause structurelle : environ 60 % de la pondération du Kospi est concentrée sur deux actions, derrière lesquelles se trouvent des centaines de milliards de dollars de produits ETF à effet de levier, ce qui amplifie considérablement tout mouvement de marché dans une direction. Plus important encore, les récents plans d’expansion de Samsung et SK Hynix ont fait prendre conscience au marché que les marges bénéficiaires historiquement élevées du secteur du stockage finiront par être comprimées par l’offre supplémentaire.

Wilson souligne que c’est un effet net positif pour l’ensemble de la chaîne d’approvisionnement, mais pour les bénéficiaires actuels des actions de stockage où les positions sont les plus concentrées, cela constitue une pression directe à la baisse.

Gagnants et perdants : une revalorisation structurelle de la chaîne de l’IA

La logique de divergence du marché cette semaine est particulièrement claire : les entreprises qui investissent massivement ou qui subissent une compression des coûts sont pénalisées, tandis que les bénéficiaires de la chaîne d’approvisionnement continuent d’être recherchés.

Microsoft a non seulement touché un plus bas sur 52 semaines, mais son cours est également inférieur à son sommet de 2021, ce qui signifie un rendement nul sur cinq ans ; Amazon est tombé sous sa moyenne mobile à 200 jours. Le Mag7 a perdu plus de 5 % depuis le début de l’année.

À l’autre extrémité, Apple, Dell et d’autres fabricants de terminaux ont été contraints d’annoncer des hausses de prix généralisées en raison de l’augmentation des prix de la mémoire, les consommateurs supportant directement le coût correspondant à la marge brute record de Micron. Wilson résume cette logique : « Les entreprises qui investissent dans l’IA (dont le rendement est incertain) et celles qui subissent une compression des marges ont vu leurs actions pénalisées ; tandis que les entreprises qui bénéficient des dépenses d’investissement et de la hausse des prix ont vu leurs actions s’apprécier. »

Le cycle de stockage : les risques de retournement derrière des marges record

Wilson estime que l’évolution des marges de Micron pourrait devenir un cas d’école dans les écoles de commerce, mais les risques cycliques sous-jacents ne doivent pas être sous-estimés.

Après la crise financière mondiale, l’industrie du stockage a accéléré sa consolidation, et les marges ont systématiquement augmenté lors des creux des cycles précédents. Cette évolution est documentée, soutenue par des stratégies, et constitue une logique d’investissement claire.

Cependant, alors que Micron atteint une marge brute record et que SK Hynix annonce des plans d’expansion, Wilson rappelle aux investisseurs : cette industrie reste fondamentalement cyclique. Avec la mise en œuvre progressive des nouvelles capacités de production de Samsung et SK Hynix, les goulets d’étranglement actuels de l’offre seront atténués — c’est un signal positif pour l’ensemble de la chaîne d’approvisionnement, mais pour les actions de stockage qui ont déjà fortement bénéficié et dont les positions sont les plus concentrées, cela implique une pression réelle sur les valorisations.

Hedge funds : un levier élevé combiné à une concentration extrême, le risque atteint un point critique

La dernière analyse des positions par l’équipe de stratégie de Prime Brokerage de Goldman Sachs révèle une autre couche de risque profond derrière les fluctuations de cette semaine.

Les données montrent plusieurs signaux extrêmes simultanément : le levier total des hedge funds a atteint un sommet historique ; depuis le début de l’année, les hedge funds ont massivement vendu net des actifs américains pour acheter net en Asie (principalement au Japon et en Corée du Sud) ; dans les positions liées à l’IA, la croissance des positions longues nettes sur les actions de stockage est deux fois plus rapide que celle des semi-conducteurs ou du secteur électrique.

En termes de performance, les hedge funds fondamentaux, systématiques et multi-stratégies affichent généralement des rendements de 14 % à 18 % depuis le début de l’année, des résultats brillants, mais la divergence est également marquée — le rendement excédentaire des fonds systématiques et multi-stratégies provient principalement des actifs non liés à l’IA ; tandis que le rendement des fonds fondamentaux dépend presque entièrement des thèmes liés à l’IA, les positions non-IA n’apportant presque aucun alpha. Actuellement, la corrélation des performances entre les positions américaines et asiatiques sur l’IA a atteint le 99e percentile historique, un niveau extrême ; l’Europe est presque absente de cette vague.

Wilson souligne que la concentration des positions en elle-même n’est pas une raison suffisante pour parier à contre-courant, mais une fois que les fondamentaux changent, des positions extrêmement concentrées amplifient considérablement le risque de baisse — la violente fluctuation du marché coréen cette semaine en est une illustration directe.

La fièvre de l’IA n’est pas terminée, le paysage se redessine discrètement

Wilson s’oppose clairement dans son rapport à l’interprétation de ces fluctuations comme un tournant du cycle d’investissement dans l’IA. Selon lui, la volatilité accrue actuelle envoie un signal peut-être profond au marché : la configuration des gagnants nets et des perdants nets dans la vague d’investissement de l’IA est en train de subir un changement profond.

Il souligne également que la pression politique sur le récit de l’IA augmente. À l’approche des élections de mi-mandat aux États-Unis, l’impact de l’IA sur l’emploi attirera davantage l’attention. Les données montrent que la part de l’emploi dans le secteur technologique américain a tendance à baisser depuis plus de cinq ans, et la perte d’emplois attribuée à l’IA s’accélère encore, tandis que l’industrie n’a pas encore réussi à construire un récit positif convaincant pour y faire face.

Pour les investisseurs, le message clé de cette période de turbulence est le suivant : on ne peut plus considérer tous les acteurs comme des « bénéficiaires de l’IA » ; il est nécessaire de distinguer plus finement les différences structurelles entre les dépenses d’investissement, les entreprises subissant une compression des marges et les bénéficiaires de la chaîne d’approvisionnement — ce sera la variable clé pour les décisions d’investissement au second semestre.