Récemment, l'or, l'argent et le Bitcoin ont tous chuté ensemble, et tout le monde se demande pourquoi « un actif refuge aussi fort que l'or a échoué » et pourquoi le marché a soudainement changé sa logique de tarification.

Au cours des deux dernières années, ces trois types d'actifs ont en fait profité de la même situation : l'expansion du déficit budgétaire, l'accumulation de la dette, la dilution du pouvoir d'achat de la monnaie fiduciaire, donc les capitaux se sont dirigés vers l'or, l'argent et le BTC. L'un est une valeur refuge traditionnelle, un autre est une variété précieuse de métaux, et le troisième est un actif numérique solide, tous essentiellement des paris sur le fait que « l'argent vaudra de moins en moins ». Mais maintenant, cette logique a été freinée par la Réserve fédérale.
L'or est tombé sous les 4 000 dollars, l'argent est descendu sous les 59 dollars, et le BTC s'est approché des 58 000 dollars. En apparence, les trois marchés chutent chacun de leur côté, mais en réalité, c'est la même position qui est démantelée : dès que les attentes de hausse des taux reviennent, que le dollar fort revient, la valorisation des actifs sans rendement est d'abord compressée.
L'escalade du conflit entre les États-Unis et l'Iran, selon le scénario habituel, aurait dû faire monter l'or. Guerre, prix du pétrole, risques maritimes, demande de valeurs refuges, tout semble favorable à l'or. Mais cette fois, le marché n'a pas suivi le scénario habituel. Parce que le conflit n'apporte pas seulement une demande de refuge, mais aussi des prix de l'énergie plus élevés, une inflation plus persistante, et une Fed plus stricte.
Les achats de couverture n'ont pas encore eu le temps d'être valorisés, que les taux réels ont déjà fait chuter l'or.
Les signaux hawkish de Warsh après sa prise de fonction ont mis cette logique en avant. Le PCE de mai est remonté à 4,1 % sur un an, et le PCE core à 3,4 %. Ce ne sont pas des données que la Fed peut facilement oublier. Maintenant, le marché ne discute plus de « quand baisser les taux », mais de « est-ce qu'on va encore augmenter les taux cette année », ce qui est négatif pour l'or, l'argent et le BTC.
L'or n'a pas d'intérêts, plus les taux sont élevés, plus le coût de détention est important. L'argent, en plus de ses propriétés de métal précieux, a aussi une dimension industrielle, et lorsque la tendance s'inverse, la volatilité est souvent plus brutale. Le BTC est encore plus direct : il est présenté comme un or numérique, mais dépend fortement de la liquidité ; dès que le dollar se renforce et que les taux augmentent, ce sont ces actifs à récit lointain qui sont les premiers à être réduits.
À long terme, le problème de la dette n'a pas disparu, et la controverse sur la crédibilité de la monnaie fiduciaire non plus. Mais dans le trading à court terme, le marché reconnaît davantage une réalité : si le dollar peut encore monter, si les obligations d'État américaines peuvent encore offrir des rendements, et si la Fed peut encore augmenter ses taux, alors les capitaux n'ont pas besoin de se précipiter pour détenir une série d'actifs sans rendement.
La semaine prochaine, en raison de la fin de mois et de trimestre, les institutions réajustent leurs portefeuilles, et une partie des capitaux doit de toute façon être réallouée. Le 2 juillet, les chiffres de l'emploi non agricole de juin aux États-Unis seront publiés plus tôt en raison des vacances du Jour de l'Indépendance. Si l'emploi reste fort et les salaires fermes, alors le trading « des taux plus élevés plus longtemps » voire « nouvelle hausse des taux » continuera de peser sur le marché. De plus, le conflit États-Unis-Iran continue de s'intensifier ce week-end, et les prix du pétrole ainsi que les attentes d'inflation pourraient se raviver à tout moment.
Autrement dit, ce qu'il faut vraiment surveiller la semaine prochaine, c'est : le marché va-t-il continuer à croire à une Fed hawkish sous Warsh ?
Si les chiffres de l'emploi non agricole se refroidissent, que le dollar baisse, le trading de dépréciation pourra reprendre son souffle.
Si l'emploi est fort, que le pétrole rebondit et que le dollar continue de grimper, alors les rebonds de l'or, de l'argent et du BTC seront très lourds.
Les actifs anti-inflation ne craignent pas le plus l'inflation.
Ce qu'ils craignent le plus, c'est que la Fed commence vraiment à utiliser des taux plus élevés pour combattre l'inflation.
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