Analyse : le mécanisme de stabilisation du prix de STRC est globalement inefficace, Strategy pourrait avoir besoin de racheter du STRC pour résoudre le problème.

BlockBeats, le 27 juin, Farside Investors a publié une analyse des actions privilégiées STRC de Strategy (MSTR), affirmant que le mécanisme de stabilisation des prix de STRC est intrinsèquement instable. Le produit a un prix d'émission de 100 $ et a conçu un mécanisme pour pousser le prix vers 100 $ : si STRC tombe en dessous de 100 $, l'entreprise peut augmenter le dividende pour faire monter le prix ; s'il est supérieur à 100 $, elle peut réduire le dividende pour faire baisser le prix. Si les investisseurs estiment que le risque de crédit de Strategy augmente, le prix de STRC devrait baisser, et si l'entreprise augmente ensuite le taux de dividende, cela pourrait affaiblir davantage sa situation de crédit et conduire à une « spirale de la mort ». De plus, ce coupon est déterminé discrétionnairement par l'entreprise, ce n'est pas un système de stabilisation automatique, ce qui introduit une grande incertitude pour les investisseurs évaluant STRC.

D'un point de vue financier fondamental, Strategy émet un instrument perpétuel avec un rendement de 11,5 % et utilise le produit pour acheter du Bitcoin, ce qui est une mauvaise transaction. Même si le Bitcoin affiche une hausse annuelle moyenne à long terme de 10 %, avec une inflation à long terme de 5 %, le Bitcoin pourrait encore être très performant, mais il pourrait ne pas couvrir le coût annualisé de 11,5 %. Si le prix du Bitcoin baisse temporairement, l'entreprise pourrait également être contrainte de vendre du BTC à bas prix pour payer les intérêts, entraînant une perte nette. Si l'on suppose que le coupon STRC reste à 11,5 %, avec un taux d'actualisation de 8 %, sa juste valeur est de 144 $, nettement supérieure au prix d'émission de 100 $. Dans cette hypothèse, émettre STRC est une mauvaise transaction pour Strategy, mais investir dans STRC pourrait être un bon investissement. Cependant, STRC n'est pas une obligation perpétuelle à taux fixe ; Strategy a le droit de réduire le coupon de 25 points de base chaque mois jusqu'au taux SOFR (actuellement environ 3,6 %). En tenant compte de ce droit, la valeur estimée de STRC est d'environ 55 $.

STRC est actuellement à environ 75 $, soit environ 25 % en dessous de l'objectif de 100 $. Le mécanisme de stabilisation des prix n'a pas fonctionné jusqu'à présent, et l'entreprise n'a pas répondu en augmentant le coupon. Cela signifie que le mécanisme est en grande partie inefficace et qu'il n'y a aucune raison claire pour que STRC revienne à 100 $ à l'avenir. Si le marché s'attend à ce que Strategy réduise progressivement le coupon au niveau du SOFR, STRC devrait se rapprocher de 55 $. Le choix à court terme le plus probable pour Strategy est de maintenir le coupon à 11,5 % et de ne pas traiter la décote de STRC pour l'instant, en continuant à payer le coupon par l'émission de nouvelles actions ou la vente de Bitcoin. Mais il estime que cela ne fait que reporter le problème. Si l'entreprise veut résoudre le problème de manière durable, les options réalistes sont principalement deux : commencer à racheter du STRC, ou abandonner complètement le mécanisme de stabilisation des prix et réduire le coupon au SOFR. Le rachat de STRC est probablement le résultat le plus probable, mais il faudra peut-être un certain temps avant que l'entreprise ne cède à la pression et fasse face à la réalité.