Où en est le prix du cuivre ?

Idées clés

I. Pourquoi le cuivre est-il important ? Passage progressif d'un métal industriel cyclique à une ressource minérale clé à caractère stratégique.

Cyclique et précurseur. La croissance du prix du cuivre est fortement corrélée à la croissance du PIB mondial et à l'indice PMI manufacturier mondial. La croissance de la demande de cuivre raffiné précède généralement les dépenses d'investissement mondiales d'environ 9 mois.

Côté demande : du métal industriel à la ressource stratégique. L'expansion technologique, représentée par l'IA, augmente considérablement les besoins en cuivre pour les infrastructures de calcul et l'électricité. La géopolitique renforce le caractère stratégique du cuivre, et l'utilisation du cuivre dans la défense a une importance stratégique marquée.

Côté offre : une configuration tendue sous des contraintes rigides. Premièrement, les ressources en cuivre sont très concentrées, les réserves étant principalement situées au Chili, en Australie, au Pérou, en République démocratique du Congo et en Russie. Deuxièmement, le cycle de développement du cuivre est long, et en raison de la contraction des dépenses d'investissement du cycle précédent, la nouvelle capacité de production actuelle est difficile à libérer rapidement. Enfin, la baisse des teneurs et la dégradation des ressources augmentent les coûts à long terme. Actuellement, la croissance de la production de cuivre est devenue négative, et l'offre reste tendue.

II. Quelle est la configuration de la chaîne industrielle ? La chaîne industrielle du cuivre présente une configuration de déséquilibre transrégional entre « ressources, transformation et consommation ».

L'offre de ressources se trouve en Amérique du Sud, la fusion en Chine. La production de cuivre raffiné de la Chine représente près de la moitié de la part mondiale.

La demande existante se trouve en Chine, l'augmentation en Europe et aux États-Unis. La Chine représente près de 60 %, étant le plus grand marché de consommation. Cependant, au cours de la dernière année, l'augmentation de la demande de cuivre s'est déplacée vers les États-Unis et les principaux pays européens. La force motrice de la demande pourrait passer d'une dépendance passée principalement aux économies émergentes comme la Chine à une configuration soutenue conjointement par la Chine, les États-Unis et l'Europe.

La chaîne d'approvisionnement est très concentrée, ce qui renforce son caractère stratégique. Prenons l'exemple de la Chine et des États-Unis : les deux sont d'importants marchés de consommation. Les ressources en minerai de cuivre et les capacités de fusion des États-Unis sont relativement limitées, avec une forte dépendance aux importations. En revanche, la Chine possède une forte capacité de fusion et de transformation, occupant une position centrale dans la chaîne industrielle. Actuellement, les pays consommateurs renforcent la sécurité de leur chaîne d'approvisionnement, tandis que les pays riches en ressources se concentrent sur le contrôle de leurs ressources.

III. Qu'est-ce qui détermine le prix du cuivre ? La nature marchande détermine le niveau central, les facteurs de liquidité affectent le niveau des prix, et la nature transactionnelle amplifie les fluctuations.

Le facteur marchand reflète les fondamentaux du marché du cuivre. Du côté de la demande, la consommation de cuivre, le taux de croissance de la valeur ajoutée industrielle de la Chine et l'indice d'incertitude de la politique économique américaine sont utilisés pour décrire l'intensité de l'activité industrielle et les anticipations de la demande. Les facteurs de liquidité mesurent principalement l'environnement monétaire mondial et l'appétit pour le risque. L'indice du dollar américain, le rendement des obligations du Trésor américain et l'indice de risque géopolitique reflètent respectivement les flux de capitaux mondiaux, le coût du financement et les changements dans la liquidité des ressources. Les facteurs de transaction reflètent le sentiment du marché et le comportement des capitaux. Les positions longues nettes non commerciales et le VIX reflètent l'appétit pour le risque du marché, tandis que les stocks reflètent les anticipations d'évolution de l'offre et de la demande futures.

IV. Que penser de l'évolution future ? La liquidité mondiale, les perspectives du conflit américano-iranien et les fondamentaux de l'offre et de la demande sont les trois lignes directrices.

La politique monétaire mondiale est similaire à celle de 2021. Un resserrement marginal de la liquidité supprimera probablement la nature métallique de matières premières comme le cuivre. Depuis mai, plus de 10 banques centrales dans le monde ont procédé à des hausses de taux. Après que les banques centrales européenne et japonaise ont concrétisé leurs hausses de taux, la Réserve fédérale américaine n'exercera pas son option de baisse des taux. Le resserrement marginal de la politique monétaire mondiale freinera la nature financière de matières premières comme le cuivre, et nous prévoyons que le niveau central du prix du cuivre aura temporairement du mal à monter.

La prime de risque du conflit américano-iranien s'est temporairement affaiblie, mais elle reste incertaine. Les fluctuations de prix au début des chocs géopolitiques sont essentiellement une réévaluation rapide de la prime de risque. La hausse de réparation après la fin du conflit est principalement due au rattrapage de la demande. Nous avons toujours pensé que le changement tactique de Trump envers l'Iran cette année est lié à la situation des élections de mi-mandat. Une fois les élections de mi-mandat terminées, il reste à confirmer si le conflit américano-iranien risque de s'intensifier.

À moyen et long terme, le prix du cuivre reviendra toujours aux fondamentaux de l'offre et de la demande. Sur une période de 3 à 5 ans, on peut encore s'attendre à une hausse du niveau central du prix du cuivre. Selon les prévisions de S&P, le marché du cuivre raffiné devrait maintenir un équilibre tendu autour de 2030, et le déficit d'offre pourrait encore se creuser après 2030. En outre, comme nous l'avons mentionné dans plusieurs rapports précédents, si l'économie mondiale et certains actifs achèvent leur assainissement vers 2027-2028, le monde pourrait entrer dans un nouveau cycle de Kondratiev vers 2029-2030. Dans l'ensemble, à court terme, le prix du cuivre reste perturbé par des facteurs tels que le resserrement marginal de la liquidité et les anticipations géopolitiques, mais à moyen et long terme, la configuration de l'offre et de la demeure reste tendue, et le soutien des fondamentaux est clair.

Bien sûr, la politique tarifaire américaine aura encore un certain impact sur l'évolution du prix du cuivre, mais ce n'est plus la contradiction centrale actuelle.

Texte principal

I. Pourquoi le cuivre est-il important ?

Le cuivre, autrefois appelé « Dr. Copper » en raison de sa forte corrélation avec le cycle économique mondial, voit son rôle évoluer d'un métal industriel cyclique vers une ressource minérale clé à caractère stratégique, avec l'accélération de la construction d'infrastructures numériques pilotée par l'IA et de l'électrification énergétique mondiale.

1. Dr. Copper : baromètre du cycle économique mondial

La chaîne industrielle du cuivre est longue et ses applications sont nombreuses. La chaîne industrielle du cuivre comprend principalement l'extraction et la sélection minière, la fusion et le raffinage, la fabrication et la transformation, ainsi que le recyclage et la réutilisation. En amont, le concentré de cuivre est obtenu par l'exploitation minière et le traitement du minerai. En aval, le concentré de cuivre est transformé en cuivre raffiné par des procédés de fusion pyrométallurgique ou hydrométallurgique. En aval, le cuivre raffiné est utilisé comme matière première pour produire des fils, plaques, tubes, barres et feuilles de cuivre, qui sont largement utilisés dans les domaines de l'électricité, des transports, de l'électronique, de l'électroménager, de la mécanique et des télécommunications. En outre, le recyclage des déchets de cuivre est également une source importante d'approvisionnement en cuivre.

L'évolution du prix du cuivre est fortement corrélée au cycle économique mondial. Le cuivre étant largement utilisé dans des secteurs clés tels que les réseaux électriques, la construction et l'industrie manufacturière, sa demande est étroitement liée à l'investissement dans les actifs fixes et à l'activité de production industrielle. Lorsque l'économie mondiale est en expansion, que le secteur manufacturier est en hausse et que les investissements sont actifs, la demande de cuivre augmente généralement, ce qui fait monter son prix. Plus précisément, le taux de croissance du prix du cuivre est fortement corrélé à la croissance du PIB mondial et à l'indice PMI manufacturier mondial. De plus, la croissance de la demande de cuivre raffiné précède généralement les dépenses d'investissement mondiales d'environ 9 mois, ce qui a un effet précurseur sur le cycle d'investissement réel.

2. Côté demande : du métal industriel à la ressource stratégique

La demande de cuivre passe d'une dynamique traditionnellement tirée par la construction et l'industrie manufacturière à une phase de croissance structurelle centrée sur la mise à niveau des systèmes électriques et des infrastructures numériques, entraînée par le progrès technologique.

L'électricité reste le principal pilier de la consommation de cuivre. Par essence, le cuivre est un métal industriel typique. En termes de structure existante, l'électricité est le plus grand domaine de consommation de cuivre dans le monde, suivie par les transports et l'électronique. En ce qui concerne les applications spécifiques, le cuivre dans le bâtiment est principalement utilisé pour les systèmes électriques et le génie électromécanique, tandis que les infrastructures sont principalement constituées de réseaux de transport et de distribution d'électricité. La demande du côté des équipements provient principalement des véhicules électriques, de l'électroménager et des produits électroniques grand public.

Les investissements dans les centres de données pilotés par l'IA deviennent une nouvelle source importante de demande de cuivre. En examinant les dépenses d'investissement, la structure sectorielle de la demande de cuivre est en train de changer marginalement. Le taux de croissance des investissements dans les secteurs technologiques comme les technologies de l'information est déjà nettement supérieur à celui des secteurs industriels traditionnels. La demande de cuivre n'est plus seulement tirée par la fabrication traditionnelle et les infrastructures, mais commence à se tourner vers les infrastructures numériques. En particulier, l'expansion technologique représentée par l'IA augmente considérablement la demande de cuivre pour les infrastructures de calcul et les systèmes électriques, faisant passer le cuivre d'un métal industriel traditionnel à un actif aux attributs « d'infrastructure numérique + ressource stratégique ».

Les investissements dans les centres de données stimuleront fortement la demande de cuivre. Comparés aux bâtiments commerciaux traditionnels, les centres de données sont des installations typiquement gourmandes en cuivre, leur demande provenant principalement des systèmes de transport d'électricité internes, des équipements de distribution et des systèmes de refroidissement. La quantité de cuivre utilisée par un centre de données d'IA peut atteindre environ 40 tonnes par mégawatt. Avec la popularisation rapide de l'IA générative, les entreprises technologiques mondiales augmentent continuellement leurs investissements dans les infrastructures de calcul, et la capacité des centres de données devrait croître rapidement. Selon les prévisions de S&P, la capacité mondiale supplémentaire de centres de données pourrait atteindre environ 26 gigawatts vers 2030, ce qui stimulera la demande de cuivre. En outre, la terminalisation des applications de l'IA (comme l'IA incarnée) apportera également une demande marginale supplémentaire, mais l'ampleur à court terme reste relativement limitée.

L'IA stimule l'expansion des réseaux électriques, créant une deuxième impulsion pour la demande de cuivre. Il est important de noter que l'investissement dans l'IA est par nature un investissement à forte intensité électrique. Avec l'expansion continue de la puissance de calcul, les centres de données sont devenus une source importante de la croissance de la demande mondiale d'électricité. Selon les prévisions de S&P, la consommation d'électricité des centres de données pourrait représenter 10 % de la consommation totale d'électricité des États-Unis d'ici 2030. Dans des régions densément peuplées de centres de données comme l'Irlande, cette part dépasse déjà 20 %. Dans ce contexte, les investissements mondiaux dans les infrastructures électriques devraient entrer dans un cycle d'expansion, renforçant encore la position stratégique du cuivre dans les infrastructures énergétiques.

La transition énergétique reste une source importante de croissance de la demande de cuivre. Avec la transition vers une électrification bas carbone du système énergétique mondial, la part de l'électricité dans la consommation finale d'énergie ne cesse d'augmenter. Selon les prévisions de S&P, la demande mondiale d'électricité devrait croître à un rythme annuel moyen d'environ 2,7 % entre 2025 et 2040, bien plus rapidement que la croissance de la demande énergétique globale. Par rapport au système énergétique traditionnel basé sur les combustibles fossiles, les nouveaux systèmes énergétiques représentés par l'énergie éolienne, l'énergie solaire et les véhicules électriques ont une intensité de cuivre par unité plus élevée. Par conséquent, l'installation de capacités renouvelables, l'expansion des réseaux électriques et la mobilité électrique continueront de stimuler la consommation de cuivre.

La géopolitique renforce le caractère stratégique du cuivre. Le cuivre est indispensable dans les applications militaires traditionnelles et modernes. C'est le deuxième métal le plus consommé par le Département de la Défense américain. Actuellement, les équipements et les infrastructures représentent 30 % des dépenses totales de l'OTAN. Avec la persistance des conflits géopolitiques et la progression du réarmement mondial, la demande d'équipements militaires tels que les drones, les missiles, les systèmes de défense aérienne et les équipements de communication devrait augmenter, ce qui pourrait encore stimuler la consommation de cuivre. Selon les prévisions de S&P, la demande de cuivre pour la défense pourrait tripler d'ici 2040. Bien que la part du secteur de la défense dans la consommation mondiale de cuivre reste relativement limitée, sa demande est peu élastique et revêt une importance stratégique marquée.

3. Côté offre : une configuration tendue sous des contraintes rigides

Les ressources en cuivre sont très concentrées. Les ressources en minerai de cuivre sont inégalement réparties dans le monde, principalement concentrées dans un petit nombre de pays riches en ressources. En termes de réserves, les cinq premiers producteurs mondiaux de cuivre sont le Chili, l'Australie, le Pérou, la République démocratique du Congo et la Russie, représentant ensemble environ 54 % du total. Cette configuration très concentrée signifie que l'offre mondiale de cuivre dépend fortement de la dotation en ressources et des changements politiques d'un petit nombre de pays.

Le cycle de développement est long, ce qui limite la libération de l'offre. En ce qui concerne les dépenses d'investissement dans le secteur minier, les dépenses d'investissement des principales entreprises mondiales de cuivre ont considérablement diminué depuis 2013 et n'ont recommencé à croître qu'après 2020. Cependant, le cycle allant de l'exploration à la mise en production d'une mine de cuivre est d'environ 10 ans. Affectée par la contraction des dépenses d'investissement du cycle précédent, bien que les dépenses d'investissement des entreprises minières se soient quelque peu redressées ces dernières années, la nouvelle capacité de production actuelle est encore difficile à libérer rapidement.

La baisse des teneurs et la dégradation des ressources augmentent les coûts à long terme. D'une part, la découverte de nouvelles ressources de cuivre de haute qualité dans le monde devient de plus en plus difficile, en particulier après 2015, où les nouvelles ressources de cuivre à haute teneur découvertes ont considérablement diminué. D'autre part, la teneur moyenne mondiale du minerai de cuivre n'a cessé de baisser depuis 2001, et la dotation en ressources montre une tendance à la dégradation évidente. À mesure que la teneur du minerai diminue, il faut traiter plus de minerai pour obtenir la même production, ce qui augmente considérablement la consommation d'énergie, d'eau et de produits chimiques, faisant grimper le coût unitaire de production.

Le taux de croissance de la production devient négatif et l'offre reste tendue. Le taux de croissance de la production mondiale de minerai de cuivre n'a cessé de baisser depuis mai 2025 et est devenu négatif au cours des deux derniers mois, ce qui indique un affaiblissement supplémentaire de la dynamique d'expansion de l'offre minière. Sous l'effet de contraintes structurelles telles que l'effet retardé de la contraction des dépenses d'investissement, le long cycle de développement des mines et la baisse continue de la teneur du minerai, l'offre mondiale de cuivre montre une tendance à un resserrement persistant.

II. Quelle est la configuration de la chaîne industrielle ?

La chaîne industrielle mondiale du cuivre présente une configuration de déséquilibre transrégional entre « ressources, transformation et consommation » : les ressources en amont sont principalement situées dans les pays d'Amérique du Sud riches en ressources, la fusion et la transformation en aval sont fortement concentrées en Chine, tandis que la demande en aval est répartie entre les principales économies comme la Chine, les États-Unis et l'Europe. Dans cette configuration, la sensibilité de la chaîne d'approvisionnement et le caractère stratégique ne cessent de croître.

1. L'offre de ressources se trouve en Amérique du Sud, la fusion en Chine

L'offre mondiale de minerai de cuivre présente un degré élevé de concentration régionale. L'extraction du minerai de cuivre est principalement concentrée en Amérique du Sud et dans certains pays à vocation de ressources. Le Chili, la République démocratique du Congo et le Pérou sont les trois premiers producteurs mondiaux de minerai de cuivre, représentant ensemble près de la moitié de la production mondiale. Viennent ensuite la Chine, les États-Unis et la Russie. En ce qui concerne les flux commerciaux, le Chili et le Pérou sont les principaux exportateurs mondiaux de minerai de cuivre, représentant ensemble plus de 50 % des parts d'exportation, ce qui leur confère une influence importante dans le système d'approvisionnement mondial en ressources cuprifères.

La fusion du cuivre est très concentrée en Chine. La production de cuivre raffiné de la Chine représente près de la moitié de la part mondiale, ce qui en fait le principal centre de fusion et de transformation du cuivre au monde. Dans la chaîne industrielle mondiale du cuivre, la Chine assume non seulement une grande partie de la capacité de fusion, mais constitue également le hub central pour la transformation et la redistribution des ressources minières.

En ce qui concerne les flux de ressources en amont, la Chine est également le plus grand importateur mondial de minerai de cuivre. Entre 2015 et 2025, la part des importations chinoises de minerai de cuivre est passée de 46 % à environ 70 %. Ce changement correspond à l'expansion continue de la capacité de fusion nationale, mais reflète également un degré élevé de dépendance aux matières premières et une concentration de la transformation.

Le pouvoir de négociation du secteur de la fusion du cuivre est relativement faible. La rareté des ressources minières fait que la création de valeur se concentre davantage en amont, tandis que le secteur de la fusion, dont la capacité est relativement abondante et la concurrence vive, a une capacité de transmission des prix limitée. Les frais de traitement TC/RC reflètent essentiellement la relation entre l'offre et la demande de concentré de cuivre. Lorsque l'offre minière est relativement abondante, les frais de traitement sont à un niveau élevé, tandis que dans un contexte de resserrement de l'offre minière, ils sont sous pression constante. Actuellement, les TC/RC mondiaux sont à des niveaux historiquement bas, voire temporairement négatifs, ce qui reflète un resserrement persistant de la configuration de l'offre et de la demande sur le marché du concentré de cuivre. Dans ce contexte, bien que la Chine détienne près de la moitié de la capacité mondiale de fusion du cuivre et dispose d'un avantage d'échelle significatif, la marge bénéficiaire du secteur continue d'être comprimée.

2. La demande existante se trouve en Chine, l'augmentation en Europe et aux États-Unis

La demande est également très concentrée et la structure de l'augmentation change. En termes de demande existante, la Chine représente près de 60 %, étant le plus grand marché de consommation mondial. Les principaux pays européens représentent ensemble plus de 10 %, les États-Unis environ 6 %, et la demande dans les autres régions est relativement dispersée. En ce qui concerne l'augmentation marginale, au cours des cinq dernières années, l'augmentation de la demande a été principalement apportée par les économies émergentes comme la Chine et l'Inde. Cependant, au cours de l'année écoulée, les sources d'augmentation se sont davantage déplacées vers les États-Unis et les principaux pays européens, la contribution marginale des économies développées à la croissance de la demande ayant augmenté.

La reprise du cycle des dépenses d'investissement devrait constituer un soutien important à la demande de cuivre dans les économies développées. Dans la première partie, nous avons mentionné que la demande de cuivre est fortement corrélée au cycle des dépenses d'investissement mondiales. Actuellement, la volonté d'investissement des entreprises américaines et européennes ne cesse de s'améliorer. À l'avenir, à mesure que le cycle d'investissement entrera dans une phase d'expansion, la demande de cuivre dans les économies développées devrait continuer à se redresser. En termes d'orientation des investissements, les infrastructures numériques, la mise à niveau des systèmes électriques et l'industrie manufacturière de pointe restent les principaux domaines d'investissement. La force motrice de la croissance de la demande mondiale de cuivre pourrait passer d'une dépendance passée principalement aux économies émergentes comme la Chine à une configuration soutenue conjointement par la Chine, les États-Unis et l'Europe.

3. La chaîne d'approvisionnement est très concentrée, ce qui renforce son caractère stratégique

Les maillons clés de la chaîne industrielle du cuivre sont très concentrés, ce qui accroît l'importance de la sécurité de la chaîne d'approvisionnement. En ce qui concerne la division du travail dans la chaîne industrielle mondiale, les ressources en cuivre sont principalement concentrées dans un petit nombre de pays riches en ressources comme le Chili, le Pérou et la République démocratique du Congo. La fusion et la transformation sont fortement concentrées en Chine. La demande est principalement répartie entre les économies comme la Chine, l'Europe et les États-Unis. Cette configuration de « concentration des ressources, concentration de la transformation et concentration de la consommation » rend la chaîne d'approvisionnement du cuivre vulnérable aux facteurs tels que la géopolitique, la politique commerciale et les perturbations de l'offre dans les pays riches en ressources. La question de la sécurité de la chaîne d'approvisionnement suscite une attention croissante.

Prenons l'exemple de la Chine et des États-Unis : les deux pays resteront les marchés de consommation de cuivre les plus importants au monde à l'avenir, mais il existe des différences évidentes dans la configuration de leur chaîne d'approvisionnement. Les États-Unis disposent de ressources minières de cuivre et de capacités de fusion relativement limitées sur leur territoire, et leur approvisionnement en cuivre dépend dans une large mesure des importations. En revanche, la Chine, grâce à l'expansion continue de ses capacités de fusion et de transformation, a progressivement renforcé sa position centrale dans la chaîne industrielle mondiale du cuivre et a amélioré sa capacité d'approvisionnement en matières premières par le déploiement de ressources à l'étranger.

Les pays consommateurs renforcent la sécurité de leur chaîne d'approvisionnement, tandis que les pays riches en ressources garantissent le contrôle de leurs ressources. Du côté de la consommation, les États-Unis, en intégrant le cuivre dans le système des minéraux critiques, promeuvent le développement de mines nationales afin de réduire leur dépendance extérieure et d'améliorer la sécurité de la chaîne d'approvisionnement. Sur le plan de la politique commerciale, ils renforcent les contraintes sur la chaîne d'approvisionnement par des instruments tels que les droits de douane et soutiennent le développement de l'industrie nationale. L'Union européenne a également intégré le cuivre dans son cadre stratégique des matières premières critiques, renforçant la construction de capacités nationales d'extraction, de transformation et de recyclage par le biais de la loi sur les matières premières critiques afin d'améliorer la résilience de la chaîne d'approvisionnement. Du côté des ressources, le Chili a également renforcé le contrôle de ses ressources en augmentant la taxe sur les ressources et les exigences de transformation locale, et la tendance au nationalisme des ressources s'est quelque peu accentuée.

III. Qu'est-ce qui détermine le prix du cuivre ?

Le prix du cuivre est déterminé conjointement par trois catégories de facteurs : le facteur marchand, le facteur de liquidité et le facteur de transaction. La nature marchande détermine le niveau central, les facteurs de liquidité affectent le niveau des prix et la position dans le cycle, la nature transactionnelle amplifie les fluctuations de prix à court terme. Le mécanisme de fixation des prix évolue d'un cadre dominé par l'offre et la demande vers un système de résonance multi-facteurs.

Le prix du cuivre n'est pas déterminé par un seul facteur, mais résulte de l'interaction du cycle économique mondial, de l'évolution de la structure industrielle et des changements des conditions financières. En examinant les dernières décennies, on peut grossièrement diviser la période en six phases : la reconstruction d'après-guerre, la crise pétrolière, la reprise économique, la révolution de l'information, l'essor de la demande chinoise et l'ajustement turbulent. Les phases d'expansion de la demande, telles que la reconstruction d'après-guerre, l'industrialisation des principales économies et la reprise économique mondiale, correspondent généralement à une accélération de la croissance de la consommation de cuivre et à une hausse du niveau central des prix. En revanche, les chocs tels que les conflits géopolitiques, les crises pétrolières, les crises financières et, ces dernières années, les frictions commerciales et la montée du nationalisme des ressources, ont entraîné des corrections périodiques ou une volatilité accrue du prix du cuivre en freinant l'activité économique, en provoquant un resserrement de la liquidité ou en exacerbant l'incertitude du marché.

Dans l'ensemble, la tendance à long terme du prix du cuivre est fortement corrélée au cycle d'expansion de l'économie mondiale, tandis que les fluctuations à court terme sont davantage influencées par des facteurs tels que les conflits géopolitiques, les événements de risque sur les marchés financiers et les perturbations de l'offre.

Les facteurs marchand, de liquidité et de transaction déterminent conjointement l'évolution du prix du cuivre. Sur la base d'une analyse rétrospective du prix du cuivre sur longue période et de l'analyse des fondamentaux de l'offre et de la demande, nous avons construit un cadre à trois facteurs « marchand, liquidité, transaction » pour décrire la tendance à long terme et les sources de fluctuations à court terme du prix du cuivre. Le facteur marchand reflète les fondamentaux du marché du cuivre. Du côté de la demande, la consommation mondiale de cuivre, le taux de croissance de la valeur ajoutée industrielle de la Chine et l'indice d'incertitude de la politique économique américaine sont utilisés pour décrire l'intensité de l'activité industrielle et les anticipations de la demande. Du côté de l'offre, le prix de l'aluminium est utilisé comme indicateur auxiliaire pour refléter la conjoncture du secteur des métaux non ferreux et les effets de substitution potentiels. Les facteurs de liquidité mesurent principalement l'environnement monétaire mondial et l'appétit pour le risque. L'indice du dollar américain, le rendement des obligations du Trésor américain et l'indice de risque géopolitique sont sélectionnés pour refléter respectivement les flux de capitaux mondiaux, le coût du financement et les changements de sentiment de fuite vers la sécurité. Les facteurs de transaction reflètent le sentiment du marché et le comportement des capitaux. Les positions longues nettes non commerciales et le VIX reflètent l'appétit pour le risque du marché, tandis que les stocks reflètent dans une certaine mesure les anticipations d'évolution de la configuration future de l'offre et de la demande sur le marché.

En ce qui concerne la nature marchande, la demande est le facteur central déterminant la tendance à long terme du prix du cuivre. D'un point de vue macroéconomique, en tant que métal industriel important, la demande de cuivre est fortement corrélée à l'intensité de l'activité économique. Plus précisément, le taux de croissance du prix du cuivre et le taux de croissance de la valeur ajoutée industrielle de la Chine présentent globalement une forte synchronicité. Pendant les phases d'expansion économique, l'activité de production industrielle est dynamique, la consommation de cuivre augmente, ce qui fait monter le prix du cuivre. En revanche, pendant les phases de ralentissement ou de récession économique, la demande industrielle s'affaiblit et le prix du cuivre est souvent sous pression.

En ce qui concerne les facteurs de liquidité, l'environnement monétaire mondial et les contraintes sur les ressources sont des variables importantes affectant le prix du cuivre. La liquidité monétaire se manifeste principalement par le cycle du dollar américain et les changements des conditions financières mondiales. D'une part, le cuivre étant libellé en dollars américains, une appréciation du dollar américain augmentera directement le coût d'achat pour les économies non dollarisées, freinant la demande de cuivre. D'autre part, une appréciation du dollar américain s'accompagne souvent d'un resserrement de la liquidité mondiale. Pour les économies émergentes, afin de maintenir la stabilité de leur taux de change, elles doivent souvent resserrer leur politique monétaire, ce qui pèse sur la croissance économique et la demande industrielle. Si elles ne prennent pas les mesures appropriées, elles peuvent être confrontées à des sorties de capitaux et à une détérioration des conditions financières, ce qui finit par avoir un impact négatif sur la demande de cuivre et son prix.

La liquidité des ressources reflète principalement la disponibilité du minerai de cuivre et les contraintes sur les flux transfrontaliers. L'indice géopolitique peut être un indicateur efficace pour quantifier le risque de populisme des ressources. Depuis 2022, l'indice de risque géopolitique fluctue à un niveau élevé. La probabilité que les pays riches en ressources imposent des restrictions à l'exportation ou des quotas d'exportation sur les ressources clés a considérablement augmenté, ce qui entraîne un resserrement de la liquidité des ressources et constitue également l'un des facteurs déterminants du prix du cuivre.

En ce qui concerne la nature transactionnelle, le comportement des capitaux et l'appétit pour le risque du marché sont les principaux canaux. En ce qui concerne le comportement des capitaux, les positions non commerciales sur les contrats à terme proviennent principalement de fonds de tendance tels que les fonds d'investissement, et reflètent mieux le sentiment spéculatif du marché et les changements dans les flux de capitaux. L'expérience historique montre qu'il existe une corrélation positive élevée entre les positions longues nettes non commerciales du COMEX et l'évolution du prix du cuivre, ce qui indique que l'afflux de capitaux de tendance renforce souvent la persistance des tendances de prix.

En ce qui concerne l'appétit pour le risque du marché, l'indice VIX, en tant qu'indicateur proxy important du sentiment de risque sur les marchés financiers mondiaux, présente généralement une corrélation négative significative avec le prix du cuivre. Lorsque la volatilité du marché augmente et que l'aversion au risque s'accentue, les capitaux ont tendance à se retirer des actifs risqués, ce qui pèse sur l'ensemble des matières premières. En revanche, dans un environnement de faible volatilité et de regain d'appétit pour le risque, le prix du cuivre a tendance à se montrer plus fort.

En résumé, sur la base du cadre à trois facteurs, nous avons mené une étude de régression statistique sur le prix du cuivre. Les résultats montrent que le modèle a un bon pouvoir d'ajustement depuis 2006, et que le prix du cuivre ajusté et le prix réel du cuivre sont globalement cohérents.

En ce qui concerne le niveau central du prix du cuivre, au cours des 20 dernières années environ, le niveau du prix du cuivre a été principalement dominé par le facteur marchand, reflétant le rôle déterminant de l'offre et de la demande réelles sur la tendance à long terme des prix. Ces dernières années, avec le renforcement progressif de la nature financière du cuivre, l'influence des facteurs de liquidité et des facteurs de transaction a augmenté. En ce qui concerne la structure de la volatilité, le pouvoir explicatif du facteur de transaction sur les fluctuations à court terme du prix du cuivre s'est nettement renforcé, et il est devenu une source importante des changements de prix marginaux ces dernières années, ce qui indique que l'influence du comportement des capitaux et de l'appétit pour le risque du marché sur le prix du cuivre est en augmentation.

IV. Que penser de l'évolution future ?

Le prix du cuivre se maintient actuellement à un niveau historiquement élevé, les deux principales bourses ayant progressé de près de 10 % depuis le début de l'année. En ce qui concerne les perspectives, nous pensons que la liquidité mondiale, la situation américano-iranienne et les fondamentaux de l'offre et de la demande constitueront les trois axes principaux influençant l'évolution du prix du cuivre : à court terme, se concentrer sur le resserrement de la liquidité et les changements du risque géopolitique ; à moyen et long terme, se tourner encore vers l'évolution de la configuration de l'offre et de la demande.

1. Un resserrement marginal de la liquidité supprimera probablement la nature métallique de matières premières comme le cuivre

La politique monétaire mondiale est similaire à celle de 2021. Depuis mai, plus de 10 banques centrales dans le monde ont procédé à des hausses de taux. Actuellement, les hausses de taux des banques centrales européenne et japonaise sont déjà concrétisées. Pour éviter les sorties de capitaux et montrer la résilience économique pendant la période cruciale des élections de mi-mandat, la Réserve fédérale américaine est obligée de retirer ses anticipations de politique accommodante et n'exercera pas son option de baisse des taux. Ce changement est similaire à celui de 2021.

Le resserrement marginal de la politique monétaire mondiale freinera la nature financière de matières premières comme le cuivre. À court terme, nous prévoyons que le niveau central du prix du cuivre aura temporairement du mal à monter.

2. La prime de risque du conflit américano-iranien s'affaiblit, mais reste incertaine

D'après l'expérience historique, les fluctuations de prix au début des chocs géopolitiques sont essentiellement une réévaluation rapide de la prime de risque, et non un changement des anticipations fondamentales. Après la fin du conflit, le prix du cuivre connaît souvent une hausse de réparation. La raison principale est la reprise progressive des activités économiques et commerciales entravées par la guerre, ainsi que le rattrapage de la demande provoqué par les investissements de reconstruction ultérieurs.

Il existe des différences entre la situation actuelle et l'histoire. En ce qui concerne la performance du marché, au début du conflit américano-iranien, le prix du pétrole brut a grimpé en flèche, tandis que le prix du cuivre n'a que légèrement baissé, la réaction globale étant limitée. Par la suite, la baisse du prix du pétrole a également eu un faible soutien sur le prix du cuivre. En ce qui concerne les relations de parité entre actifs, le ratio pétrole/cuivre est seulement passé d'environ 5 à environ 8 (barils/tonne), nettement inférieur au niveau historique d'environ 7 à 15 pendant le conflit russo-ukrainien, ce qui indique que la transmission du choc géopolitique actuel au prix du cuivre s'est nettement affaiblie.

Il est important de noter que nous avons toujours pensé que le changement tactique de Trump envers l'Iran cette année est lié à la situation des élections de mi-mandat. Une fois les élections de mi-mandat terminées, il reste à confirmer si le conflit américano-iranien risque de s'intensifier.

3. La politique tarifaire a un certain impact sur le prix du cuivre, mais ce n'est pas la contradiction centrale

Fin juillet 2025, les États-Unis ont annoncé l'imposition d'un droit de douane de 50 % sur les produits en cuivre, mais le droit de douane sur le cuivre raffiné est toujours en phase d'exemption et d'examen. Le Département du commerce américain doit soumettre une recommandation actualisée d'ici le 30 juin de cette année sur la question de savoir si le droit de douane sera étendu au cuivre raffiné. Un plan préliminaire antérieur indiquait qu'un droit de douane de 15 % pourrait être imposé sur les importations de cuivre raffiné à partir de 2027, avec une augmentation progressive jusqu'à 30 %. Dans ce contexte, le marché s'ajuste principalement par deux canaux :

1. Migration des stocks entre les marchés : les stocks de cuivre du COMEX restent à un niveau élevé. Depuis 2025, dans l'attente de droits de douane potentiels sur le cuivre, le marché a réalisé des opérations d'arbitrage entre les marchés, ce qui a entraîné un transfert du cuivre du LME et du SHFE vers le COMEX, qui s'est accumulé depuis lors. Comme le transfert initial des stocks est presque terminé, la marge d'arbitrage entre les marchés s'est nettement réduite, et l'impact marginal de la migration des stocks sur les prix s'affaiblit.

2. Écart de prix entre les marchés : l'écart entre le COMEX et le LME s'est à nouveau élargi. À l'approche de la date limite de la décision tarifaire, l'écart s'est creusé après être devenu positif fin mars, mais il reste nettement inférieur au niveau extrême d'environ 3 000 dollars la tonne atteint en juillet 2025 en raison des craintes du marché d'un droit de douane global de 50 %. Cela indique que le marché continue de fixer les prix selon une trajectoire anticipée de « droits de douane progressifs et raisonnables ».

Nous pensons que l'écart actuel entre les deux principales bourses reflète déjà en partie les anticipations des futurs droits de douane sur le cuivre raffiné. La politique tarifaire aura encore un certain impact sur l'évolution du prix du cuivre, mais ce n'est plus la contradiction centrale actuelle.

4. À moyen et long terme, le prix du cuivre reviendra toujours aux fondamentaux de l'offre et de la demande, et on peut encore s'attendre à une hausse du niveau central

Le niveau central du prix du cuivre bénéficie toujours d'un soutien fondamental. Actuellement, le prix du cuivre est fortement affecté par des facteurs tels que la politique tarifaire et la géopolitique, mais le cœur qui détermine le niveau central reste la configuration réelle de l'offre et de la demande. Du côté de la demande, les investissements dans des domaines tels que la construction de centres de données pilotée par l'IA, la mise à niveau des réseaux électriques, la transition énergétique et la défense nationale devraient continuer à croître, ce qui maintiendra l'expansion de la demande mondiale de cuivre. Du côté de l'offre, des contraintes telles que la concentration de la dotation en ressources, le long cycle de développement des mines et la baisse de la teneur du minerai continueront de limiter la libération de nouvelle offre. Selon les prévisions de S&P, le marché du cuivre raffiné devrait maintenir un équilibre tendu autour de 2030, et le déficit d'offre pourrait encore se creuser après 2030.

Enfin, dans une série de rapports tels que « Cycle de Kondratiev, révolution technologique et refonte du système monétaire », nous avons suggéré que le monde se trouve toujours dans une phase de dépression de Kondratiev. Selon l'expérience historique, pour mettre fin à la phase de dépression de Kondratiev, un assainissement systémique peut être nécessaire, y compris, mais sans s'y limiter, deux voies : 1) un choc de guerre. 2) l'éclatement d'une bulle d'actifs. Actuellement, les risques géopolitiques mondiaux s'intensifient, et il manque peut-être encore un assainissement efficace pour mettre fin à la phase de dépression de Kondratiev. Si l'économie mondiale et certains actifs achèvent leur assainissement vers 2027-2028, le monde pourrait entrer dans un nouveau cycle de Kondratiev vers 2029-2030, ce qui pourrait ouvrir une ère de « retour au réel », la liquidité revenant à l'économie réelle.

Dans l'ensemble, à court terme, le prix du cuivre reste perturbé par des facteurs tels que le resserrement marginal de la liquidité et les anticipations géopolitiques. Cependant, sur une période de 3 à 5 ans, on peut encore s'attendre à une hausse du niveau central du prix du cuivre.

Source de cet article : Réflexions silencieuses sur le macro de China Merchants Securities

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