Beaucoup l’appelaient « l’or numérique ». Cette année, l’or a atteint un record historique et le Bitcoin a perdu plus de la moitié de sa valeur.

Le Bitcoin a culminé à 126 000 dollars en octobre dernier. Il se négocie désormais autour de 60 000 dollars, soit une chute de plus de 50 %. Sur la même période, l’or a établi des records et le S&P 500 a progressé d’environ 10 %. L’actif présenté comme une couverture contre un système monétaire dysfonctionnel a fortement chuté, tandis que la couverture originelle, l’or, a grimpé, et que les actions ordinaires ont augmenté.

Les sorties de fonds ETF sur une semaine que tout le monde publie sont le cadet du problème. Alors que le prix du Bitcoin a été divisé par deux et que l’argent a fui, les ETF spot lancés en 2024, présentés comme la preuve que l’argent institutionnel était enfin arrivé, détiennent désormais 73 milliards de dollars. Une grande partie de ce qui ressemblait à une conviction n’a jamais été un pari directionnel. C’était le basis trade : acheter le fonds et vendre le future pour capturer un écart, et quand l’écart s’est refermé, cet argent est parti.

Les croyants saignent aussi. Strategy, le plus grand détenteur corporatif, possède environ 847 000 Bitcoins à un coût moyen proche de 75 600 dollars ; il est sous l’eau depuis février, d’environ 13 milliards. En juin, avec des dividendes privilégiés arrivant à échéance, ils ont fait ce que Michael Saylor avait juré ne jamais faire. Ils ont vendu du Bitcoin, 32 pièces, pour effectuer un paiement.

Rien de tout cela ne signifie que le Bitcoin est fini. Une chute de cette ampleur est ordinaire dans son histoire. Il a survécu à des baisses de 77 et 85 % et est chaque fois revenu plus haut. Les détenteurs à long terme et les maximalistes du Bitcoin continuent d’accumuler, et les entrées cumulatives d’ETF depuis le lancement restent positives, de plus de 50 milliards de dollars.

Deux affirmations étaient censées rendre ce cycle différent : que le Bitcoin était devenu de l’or numérique, et que l’ETF avait apporté de l’argent institutionnel permanent. Cette année, les deux ont été mis à l’épreuve et aucune n’a tenu. Il n’a pas évolué comme l’or. Les institutions ont évolué comme un trade.

Ainsi, le prochain cycle hérite d’une question, et elle ne porte plus sur le prix. Le Bitcoin est-il une porte de sortie du système financier, ou l’actif au bêta le plus élevé piégé à l’intérieur ?

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