Le taux de chômage aux États-Unis en mai est de 4,3 %, encore loin du seuil évoqué par Morgan Stanley. Mais le problème, c'est que l'inflation est déjà là : le PCE à 4,1 % sur un an, le PCE core à 3,4 %, des chiffres que la Fed ne peut pas balayer d'un revers de main.

Morgan Stanley s'est montré prudent cette fois : le scénario de base reste que la Fed n'agisse pas cette année. Les véritables déclencheurs sont un taux de chômage passant sous les 4 % ou un taux mensuel de l'inflation core qui reste au-dessus de 0,3 %.
En langage de marché : si l'emploi se réchauffe un peu plus et l'inflation devient plus collante, une hausse des taux n'est plus un risque extrême.
C'est pourquoi un "bon emploi" n'est pas forcément une bonne nouvelle aujourd'hui.
Auparavant, le marché pouvait se rassurer : l'inflation venait principalement des prix du pétrole, des droits de douane et des chocs d'offre ; une fois l'énergie retombée, la Fed pourrait temporiser. Mais si l'emploi ne se détend pas, la consommation ne s'effondre pas et l'inflation core ne baisse pas, la Fed se retrouvera avec peu de marge de manœuvre.
Une inflation élevée associée à un faible chômage fera pencher la balance politique vers une hausse des taux.
Le revirement de Kashkari est un signal. En mars, il prévoyait encore une baisse cette année ; maintenant, il prévoit une hausse. Dans le diagramme en points, la moitié des responsables voient le taux de fin d'année au-dessus du niveau actuel.
Ce n'est pas un virage complet vers la ligne dure, mais cela suffit à mettre le marché mal à l'aise.
Pour les actifs risqués, le plus gênant n'est pas une hausse immédiate, mais la suppression continue de l'imaginaire de baisse des taux. Les actions de croissance, les valorisations élevées de l'IA, les actifs cryptos reposent tous sur les flux de trésorerie lointains et les anticipations de liquidité. Tant que le dollar et les taux pèsent, toute reprise sera très sélective sur les données.
Les deux chiffres à surveiller sont :
Le taux de chômage repassera-t-il sous les 4 % ?
Le taux mensuel du PCE core peut-il baisser à 0,2 % ou moins ?
Le premier détermine si la Fed a des raisons de rester dure, le second si le marché osera racheter de la détente.
Il ne s'agit pas de dire que la Fed va forcément augmenter les taux. C'est plutôt une ligne tracée pour la seconde moitié de l'année :
Plus l'emploi est fort, plus l'inflation est collante, moins les actifs risqués sont à l'aise.
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