Pour la première fois, le module de stabilité de GHO a surpassé les intérêts d'emprunt. $438k en mars, plus de 50 % des revenus totaux.

À partir des réserves placées dans les pools Aave, et non des emprunteurs de GHO payant des intérêts d'emprunt GHO.
En avril 2026, l'écart s'est creusé : $787k provenant du GSM contre $249k provenant des emprunteurs, sur un total de 1,19 million de dollars de revenus mensuels GHO.
La plupart des stablecoins de protocole gagnent de l'argent d'une seule manière. Les utilisateurs empruntent, paient des intérêts, ces intérêts sont des revenus. Le problème est que ces revenus évoluent avec le cycle du marché : les bons marchés apportent plus d'emprunts, les marchés calmes en apportent moins.
Le GSM ne dépend pas de la demande d'emprunt GHO de la même manière. Voici comment cela fonctionne :
🔸 Les utilisateurs déposent de l'USDC ou de l'USDT0 dans une instance GSM et reçoivent du GHO 1:1
🔸 Ces stablecoins ne restent pas inactifs. Ils sont déployés dans les pools Aave V3 en tant que aTokens, générant le rendement de l'offre (supply APY)
🔸 Ce rendement s'accumule dans le trésor de l'Aave DAO aussi longtemps que les réserves restent déployées
🔸 Les utilisateurs peuvent échanger en sens inverse quand ils en ont besoin, et les réserves restent productives tant qu'elles se trouvent dans le GSM
La différence clé est ce dont dépend chaque flux. Les revenus d'emprunt dépendent de @GHO la demande d'emprunt, de l'encours de la dette et des taux.
Les revenus du GSM dépendent du maintien des réserves déployées et du rendement dans les pools d'Aave, donc ils évoluent selon un moteur différent de la demande d'emprunt GHO.
C'est aussi là que cela prend de l'ampleur. Chaque nouveau déploiement de GHO peut étendre le modèle de rendement des réserves à une autre chaîne. Le Plasma GSM, par exemple, a été configuré avec un plafond de 45M USDT0, ce qui, à 4% de rendement de l'offre, représente environ 1,8 million de dollars annualisés à partir d'une seule base de réserves.
À mesure que GHO atteint plus de chaînes, cette base s'élargit.
Ainsi, les revenus augmentent avec la propagation de GHO, et pas seulement avec le levier que les utilisateurs veulent prendre. GHO cesse d'être un produit qui ne gagne que lorsque les gens empruntent, et commence à gagner partout où ses réserves sont mises au travail.
Les deux flux de revenus se dirigent vers le trésor de la DAO. Le cadre « Aave Will Win », adopté en avril 2026, y achemine les revenus du protocole et des produits, et les rachats sont le principal moyen par lequel la valeur atteint le jeton lorsque le programme est actif. Standard Chartered a même initié une couverture en juin 2026 avec un objectif de 3 500 $ d'ici 2030, valorisant @aave sur la base des flux de trésorerie comme on valoriserait une banque.
Ce type de cadrage ne fonctionne que si les flux de trésorerie tiennent, ce que le GSM construit en silence.
Il vaut la peine de mettre cela en regard de la taille actuelle de GHO. GHO se situe autour de $599M d'offre et ~$14M de revenus annualisés. MakerDAO a utilisé un modèle similaire à double flux il y a des années avec des coffres RWA, mais ne l'a atteint qu'à plusieurs fois cette offre. GHO est plus tôt dans cette courbe.
Le nombre à surveiller n'est pas l'offre en elle-même, mais les revenus derrière cette offre. En avril, les revenus du GSM impliquaient environ 2,7 % de rendement annualisé sur la partie adossée de l'offre.
La croissance de l'offre est facile à pointer. La qualité des revenus est le signal le plus difficile.
Le franchissement de 1 million de dollars par mois de revenus GSM alors que l'offre reste au-dessus de $500M est la ligne qui montrerait que ce modèle devient durable, pas seulement plus grand.
h/t : @Token_Logic