Le marché a été assez volatil récemment, et les liquidations, tout le monde s'en souvient probablement.

Beaucoup résument SBM V2 de JustLend DAO en une phrase : isoler les risques.
Après avoir examiné cette mise à jour @DeFi_JUST, ce qui m'intéresse davantage, c'est un autre changement : les différentes garanties n'ont plus à se bousculer dans la même table de crédit pour emprunter.
Ceux qui ont vécu une liquidation le savent : la page affiche « sécurité », mais en réalité, la position ne tient pas longtemps. Prix, oracle, liquidité, efficacité de liquidation – si un seul maillon flanche, le marché ne t'attendra pas.
Le SBM V2 de JustLend adopte une structure à deux niveaux : Vault et Market. Le Vault regroupe la liquidité d'un seul actif, puis alloue les fonds à plusieurs Market indépendants. Chaque Market n'accepte que des actifs de garantie et d'emprunt spécifiques, avec ses propres limites de risque.
Si une garantie très volatile chute fortement, la pression reste principalement dans le Market concerné, sans se propager facilement aux autres.
Les marchés isolés résolvent le problème de la propagation du risque. Mais jusqu'où ce Market peut-il prêter ? Quand la liquidation a-t-elle lieu ? Comment les taux évoluent-ils en période de resserrement des liquidités ? Tout dépend de ses propres paramètres.
Le plus crucial est le LLTV, que l'on peut comprendre comme la ligne d'alerte de crédit. La profondeur du prêt, le seuil de baisse du prix pouvant déclencher une liquidation – tout est lié à cette ligne.
La V2 utilise également le modèle de taux Adaptive Curve. Lorsque l'utilisation du Market est faible, la courbe des taux peut descendre pour attirer davantage de demandes d'emprunt ; lorsque l'utilisation augmente, la courbe remonte pour encourager les remboursements et le retour des liquidités.
L'oracle gère l'entrée des prix. La combinaison des actifs de garantie et d'emprunt détermine le type de risque que ce Market supporte. Tous ces mécanismes ensemble définissent les véritables conditions de crédit pour un actif donné.
Les actifs plus volatils, avec une liquidité plus faible et des sources de prix plus fragiles ne devraient tout simplement pas partager les mêmes limites d'emprunt que les actifs matures. C'est aussi le point le plus remarquable du SBM V2.
Le risque n'a pas disparu ; il est simplement décomposé afin que des conditions puissent être fixées en fonction de chaque actif.
Les limites doivent être claires. Les Market indépendants réduisent la contagion entre marchés, mais les risques internes à chaque Market subsistent. Les garanties peuvent encore chuter, l'oracle doit rester stable, et la liquidation doit disposer de suffisamment de liquidités.
Le lancement de la V2 ne signifie pas que la V1 n'a plus de valeur ; les deux modèles servent différents types d'actifs et de préférences de risque. Il faut trouver un équilibre entre efficacité du capital et isolation des risques.
Quand le marché est chaud, tout le monde aime comparer les APY. Après avoir traversé plusieurs cycles, je regarde d'abord la marge de crédit qu'un protocole accorde à un actif, et où le risque s'arrêtera lorsque la tendance s'inversera.
L'APY vous dit ce que vous pourriez obtenir par vent favorable ; le LLTV, la source de prix et la liquidité de liquidation vous disent comment le système prévoit de gérer votre position par vent contraire. La prochaine fois que vous verrez un Market à haut rendement, regarderez-vous d'abord l'APY, ou son LLTV et sa source de prix ?
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