Le tour de passe-passe budgétaire derrière le plan d'investissement de 370 000 milliards de yens, les "obligations-ponts" de Takaichi Sanae suscitent des inquiétudes concernant le déficit.

高市早苗推出的370万亿日元庞大经济投资计划，正因其依赖“过桥国债”与模糊“税外收入”的融资设计，引发市场对日本财政纪律崩坏与债务失控的深层担忧。

华尔街见闻提及，6月24日，日本首相高市早苗公布长期经济增长蓝图，计划在截至2040财年的14年内累计投入超过370万亿日元（约2.3万亿美元），重点支持人工智能、半导体等战略产业。

为规避增税带来的政治阻力，该计划创新性地引入“过桥国债”机制，试图在账面上维持财政平衡。

然而，这一财技并未打消市场的疑虑。财政专家警告，在缺乏明确偿还来源的情况下，该机制本质上是变相的赤字国债。

在日经指数创下历史新高、日元逼近40年低点的宏观背景下，巨额且财源不明的债务扩张，正迫使投资者重新评估日本债务的可持续性及相关资产的定价逻辑。

370万亿日元投资蓝图与战略野心

根据最新公布计划表，高市政府计划在2040年度前，将巨额资金注入17个战略领域。

该计划的核心聚焦于“物理AI”（Physical AI）与半导体等前沿科技产业，旨在通过大规模的官民协同投资，从根本上拉升日本的潜在经济增长率。

除了AI和半导体之外，投资重点还包括国防、太空开发、先进制造以及造船产业等领域。

日本政府认为，随着地缘政治风险上升和关键技术竞争加剧，这些行业已成为保障国家经济安全的重要支柱。

然而，庞大的资金需求与日本当前严峻的财政状况形成了鲜明对比，使得融资方案的可行性与真实性成为市场关注的焦点。

“过桥国债”的财政魔术与“税外收入”迷局

为筹措巨额资金并避免直接增税，高市政府设计了“过桥国债”这一融资工具。

从会计处理的角度来看，发行此类国债可以在数值上避免直接计入常规财政赤字，从而在表面上维持财政状况未恶化的假象。

在偿还机制上，该计划并未设定明确的税收担保，而是将还款来源寄托于实体尚不透明的“税外收入”。

这种依赖未来不确定非税收入来覆盖当前巨额债务的设计，被市场视为一种规避财政纪律约束的财技。

投资者担忧，一旦所谓的“税外收入”未能如期实现，最终的偿债压力仍将落回到常规财政预算或未来的纳税人身上。

专家警告债务失控风险，市场警惕与资产价格潜在重估

经济学界与财政专家对这一融资机制提出了强烈批评。

分析人士指出，如果没有明确且稳定的财源作为支撑，“过桥国债”在经济实质上与赤字国债并无二致。

日本目前已是发达国家中政府债务占GDP比重最高的国家。

专家警告，通过发行变相赤字国债来为庞大的投资计划融资，不仅会进一步恶化日本本就严峻的财政状况，还可能削弱市场对日本政府债务可持续性的信心。

若财政纪律持续松弛，日本主权信用评级及国债市场的稳定性将面临长期考验。

尽管日本股市在AI与半导体热潮的推动下表现强劲，日经平均指数近期突破72366点创下历史新高，但债券与外汇市场对财政扩张的警惕并未放松。

市场参与者正密切关注日元汇率的走势，担忧财政失控可能加剧日元贬值压力，甚至触及40年来的新低水平。

对于债券投资者而言，370万亿日元投资计划带来的潜在供给压力与通胀预期，可能推高日本国债收益率。

在财政刺激与货币政策正常化的博弈中，日本相关资产价格正面临新一轮的波动与重估风险。

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        市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。Le vaste plan d'investissement économique de 370 000 milliards de yens lancé par Sanae Takaichi suscite de profondes inquiétudes quant à l'effondrement de la discipline budgétaire et à la perte de contrôle de la dette au Japon, en raison de son recours aux « obligations-relais » et au flou des « recettes non fiscales » pour son financement.

Comme le rapporte Wall Street Insights, le 24 juin, le Premier ministre japonais Sanae Takaichi a dévoilé un plan de croissance économique à long terme, prévoyant d'investir cumulativement plus de 370 000 milliards de yens (environ 2 300 milliards de dollars) sur 14 ans, jusqu'à l'exercice 2040, en soutenant prioritairement des secteurs stratégiques comme l'intelligence artificielle et les semi-conducteurs.

Afin d'éviter les obstacles politiques liés à une hausse d'impôts, ce plan introduit de manière innovante un mécanisme d'« obligations-relais », tentant de maintenir un équilibre budgétaire sur le papier.

Cependant, cette astuce financière n'a pas dissipé les doutes du marché. Les experts budgétaires avertissent que, en l'absence de sources de remboursement claires, ce mécanisme équivaut en substance à des obligations de déficit déguisées.

Dans un contexte macroéconomique où l'indice Nikkei atteint des sommets historiques et le yen approche des plus bas en 40 ans, l'expansion massive de la dette sans source de financement claire oblige les investisseurs à réévaluer la soutenabilité de la dette japonaise et la logique de valorisation des actifs associés.

Plan d'investissement de 370 000 milliards de yens et ambitions stratégiques

Selon le calendrier récemment publié, le gouvernement Takaichi prévoit d'injecter d'énormes fonds dans 17 domaines stratégiques d'ici l'exercice 2040.

Ce plan se concentre principalement sur l'« IA physique » (Physical AI) et les industries de pointe comme les semi-conducteurs, visant à augmenter fondamentalement le taux de croissance potentiel du Japon par le biais d'investissements massifs de coopération public-privé.

Outre l'IA et les semi-conducteurs, les priorités d'investissement incluent également la défense, l'exploration spatiale, la fabrication avancée et l'industrie de la construction navale.

Le gouvernement japonais estime qu'avec la montée des risques géopolitiques et l'intensification de la concurrence technologique clé, ces industries sont devenues des piliers essentiels pour la sécurité économique nationale.

Cependant, l'immense besoin de fonds contraste fortement avec la situation budgétaire actuelle difficile du Japon, rendant la faisabilité et la crédibilité du plan de financement un point focal pour le marché.

La magie budgétaire des « obligations-relais » et l'énigme des « recettes non fiscales »

Pour lever des fonds colossaux tout en évitant une hausse directe des impôts, le gouvernement Takaichi a conçu l'instrument de financement des « obligations-relais ».

D'un point de vue comptable, l'émission de telles obligations permet d'éviter numériquement d'être directement comptabilisée dans le déficit budgétaire ordinaire, créant ainsi l'illusion que la situation budgétaire ne s'est pas détériorée.

En ce qui concerne le mécanisme de remboursement, ce plan ne fixe pas de garantie fiscale claire, mais place la source de remboursement sur des « recettes non fiscales » dont l'entité est encore opaque.

Cette conception, qui repose sur des recettes non fiscales futures incertaines pour couvrir l'énorme dette actuelle, est perçue par le marché comme une astuce financière visant à contourner les contraintes de la discipline budgétaire.

Les investisseurs craignent que si les soi-disant « recettes non fiscales » ne se matérialisent pas comme prévu, la pression du remboursement de la dette retombera en fin de compte sur le budget ordinaire ou sur les futurs contribuables.

Les experts mettent en garde contre le risque de perte de contrôle de la dette, la vigilance du marché et la potentielle réévaluation des prix des actifs

Les milieux économiques et les experts budgétaires ont vivement critiqué ce mécanisme de financement.

Les analystes soulignent que, sans source de financement claire et stable, les « obligations-relais » sont économiquement équivalentes à des obligations de déficit.

Le Japon est déjà le pays développé avec le ratio dette publique/PIB le plus élevé.

Les experts avertissent que financer un vaste plan d'investissement en émettant des obligations de déficit déguisées non seulement aggraverait encore la situation budgétaire déjà difficile du Japon, mais pourrait également affaiblir la confiance du marché dans la soutenabilité de la dette publique japonaise.

Si la discipline budgétaire continue de se relâcher, la note de crédit souverain du Japon et la stabilité du marché obligataire seront confrontées à des tests à long terme.

Bien que le marché boursier japonais ait été vigoureux, porté par la frénésie de l'IA et des semi-conducteurs, l'indice Nikkei 225 ayant récemment franchi les 72 366 points pour atteindre un sommet historique, la vigilance des marchés obligataires et des changes face à l'expansion budgétaire ne s'est pas relâchée.

Les acteurs du marché surveillent de près l'évolution du taux de change du yen, craignant que la perte de contrôle budgétaire ne puisse accentuer les pressions à la baisse sur le yen, atteignant même des niveaux jamais vus en 40 ans.

Pour les investisseurs obligataires, les pressions potentielles sur l'offre et les anticipations d'inflation générées par le plan d'investissement de 370 000 milliards de yens pourraient faire grimper les rendements des obligations d'État japonaises.

Dans le jeu entre la relance budgétaire et la normalisation de la politique monétaire, les prix des actifs japonais sont confrontés à une nouvelle vague de volatilité et de risques de réévaluation.

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