Le cycle de force du dollar redémarre : comment la position hawkish de Warsh et le retour des capitaux liés à l'IA redessinent-ils le paysage des taux de change mondiaux ? En juin 2026, une ligne directrice centrale de la tarification des actifs mondiaux se rétablit : la force du dollar. L'indice spot du dollar Bloomberg a accumulé une hausse de 2,1 % sur le mois, se rapprochant de la meilleure performance mensuelle de l'année écoulée, et se situe actuellement à son plus haut niveau depuis novembre dernier. Les principales institutions de Wall Street, telles que JPMorgan, Goldman Sachs et Bank of America, estiment que les attentes du marché concernant le dollar ont connu un virage directionnel, et le récit précédent de « dédollarisation » s'est nettement estompé. Selon les données de la CFTC, au 16 juin, les positions longues sur le dollar détenues par les hedge funds et les gestionnaires d'actifs ont atteint 29,4 milliards de dollars. Cette nouvelle force du dollar est le résultat de la convergence de trois forces : la position politique, les flux de capitaux et les fondamentaux économiques. D'où vient la force motrice directe de la hausse du dollar ? Les déclencheurs de la hausse actuelle du dollar sont très concentrés. Depuis juin, l'indice spot du dollar Bloomberg a augmenté de 2,1 %, presque égalant la hausse de mars due à la flambée des prix du pétrole. Cette performance a fait grimper l'indice du dollar depuis son point bas de 99,6 en début d'année, atteignant 101,80 le 24 juin, un plus haut de 13 mois. Les institutions attribuent généralement ce changement à trois forces motrices. La première est la position hawkish du président de la Fed, Warsh – après avoir souligné le rétablissement de la stabilité des prix et émis des signaux de resserrement clairs, le co-responsable de la stratégie de change de JPMorgan a souligné que « la Fed a activé la logique de hausse du dollar, les autres banques centrales ne peuvent pas suivre, et l'écart de taux d'intérêt continuera de se réduire ». La deuxième est le retour continu des capitaux vers les États-Unis grâce à l'engouement pour l'investissement dans l'IA, le chef stratège des changes de Goldman Sachs affirmant que « les transactions liées à l'IA renforcent les perspectives de croissance et les rendements boursiers des États-Unis, en faisant une destination de capital très attractive ». La troisième est la résilience relative de l'économie américaine, qui réactive la logique dominante de « l'exceptionnalisme américain ». Comment la position hawkish de Warsh modifie-t-elle la logique de tarification du dollar par le marché ? La première réunion du FOMC après la nomination de Warsh a envoyé des signaux hawkish bien plus importants que prévu. Bien que la Fed ait maintenu les taux inchangés entre 3,50 % et 3,75 % en juin, le diagramme en points a montré un virage hawkish significatif. Parmi les 18 responsables ayant soumis des prévisions, 9 s'attendent à au moins une hausse des taux d'ici fin 2026, dont 6 préconisent une hausse cumulative de 50 points de base ou plus ; alors qu'en mars, personne ne prévoyait de hausse nécessaire dans l'année. La médiane des prévisions du taux des fonds fédéraux pour fin 2026 a été relevée de 3,4 % à 3,8 %. Warsh a adopté une approche de communication disruptive. La déclaration de politique de cette fois a été considérablement réduite, supprimant toutes les indications implicites sur la direction future des taux. Warsh a clairement indiqué qu'il avait abandonné les orientations prospectives, soulignant que la déclaration devait être « plus courte, plus simple et plus axée sur les faits ». Il a lui-même refusé de soumettre des prévisions sous forme de diagramme en points, déclarant que « le diagramme en points est dessiné au crayon, on peut l'effacer ». Cette réforme vise à refondre le cadre politique à partir des principes fondamentaux, incitant les investisseurs à revenir aux données économiques et aux prix des marchés financiers pour la tarification. Les débuts hawkish de Warsh ont provoqué une volatilité importante des prix des actifs mondiaux. Chandan, co-responsable de la stratégie mondiale de change de JPMorgan, a déclaré que la Fed avait « activé » les perspectives haussières du dollar. Elle a souligné : « Maintenant, le moteur du marché est passé de l'énergie à la réaction de la Fed. » Comment le retour des capitaux liés à l'IA soutient-il la hausse du dollar sur le plan des flux financiers ? Au-delà des anticipations politiques, les changements dans les flux de capitaux constituent un autre pilier important de la force du dollar. Trivedi, chef stratège des changes et des marchés émergents chez Goldman Sachs, a souligné que les transactions liées à l'intelligence artificielle sont l'un des facteurs importants des entrées de capitaux. Il a déclaré : « Les transactions liées à l'IA renforcent les perspectives de croissance économique et les rendements boursiers des États-Unis, ce qui en fait une destination de capital attrayante. » Les capitaux mondiaux reviennent vers le dollar à la vitesse la plus rapide depuis 2018, pariant que la croissance tirée par l'IA permettra à l'économie américaine de continuer à surpasser les autres économies. Les dépenses totales mondiales en IA ont atteint 1,76 billion de dollars en 2025, soit une augmentation de 67,6 % d'une année sur l'autre ; les dépenses devraient atteindre 2,60 billions de dollars en 2026, avec un taux de croissance encore de 48 %. Les investissements dans les infrastructures d'IA représentent la part la plus élevée (55 %), tandis que les dépenses dans les données et les modèles intelligents d'IA connaissent la croissance la plus rapide. Cette vague massive de dépenses en capital, pour la plupart dirigée vers le marché américain, renforce continuellement l'attrait des actifs en dollars. En contraste frappant avec la tendance actuelle, il y a un peu plus d'un an, le courant dominant du marché était encore axé sur la « dédollarisation » et les stratégies de couverture du risque dollar. À l'époque, « se couvrir contre les États-Unis », la dédollarisation et les transactions de dévaluation étaient des thèmes populaires pour parier contre le dollar. Avec l'évolution de l'environnement, ces thèmes se sont nettement refroidis. Comment les positions longues de 29,4 milliards de dollars confirment-elles le virage directionnel des attentes du marché ? Les données de positions confirment le jugement ci-dessus. Selon la CFTC, au 16 juin, les positions longues sur le dollar détenues par les hedge funds et les gestionnaires d'actifs ont atteint 29,4 milliards de dollars. Cette taille de positions longues nettes reflète une attente haussière unanime des investisseurs institutionnels pour le dollar. Les institutions ont déjà intégré des prévisions assez agressives pour l'avenir. Bank of America a abaissé son objectif de fin d'année pour la paire euro/dollar de 1,20 à 1,15 et s'attend à ce que la Fed relève ses taux à trois reprises cette année. Man Group s'attend à ce que le dollar ait encore environ 5 % de marge de hausse d'ici la fin de l'année. TD Securities estime que la hausse au troisième trimestre sera plus modérée, autour de 2 %. Bhardwaj, responsable de la stratégie de change chez TD Securities, a souligné : « Les données américaines sont résilientes, l'activité économique est forte, et le nouveau président, plutôt hawkish, parle de politique, de crédibilité et de stabilité des prix. Le seuil pour une hausse des taux de la Fed est désormais abaissé, c'est un changement dans la perception du marché. » Quels sont les facteurs limitant la marge de hausse du dollar ? Malgré l'enthousiasme haussier pour le dollar, la marge de hausse n'est pas sans contraintes. Les analystes soulignent que les anticipations de hausse des taux sont déjà partiellement intégrées dans les prix, et la prime des options utilisées pour se couvrir contre une appréciation du dollar est proche de son plus haut niveau depuis plus d'un an. Le coût pour le marché de se couvrir contre une hausse du dollar par rapport à un panier de devises au cours des 12 prochains mois, par rapport au coût de couverture contre une baisse du dollar, est proche de son plus haut niveau depuis plus d'un an et se rapproche de la moyenne sur cinq ans. Bhardwaj a déclaré que pour voir une hausse plus marquée du dollar, la Fed doit relever ses taux plus que ce que le marché anticipe – actuellement, le marché s'attend à environ une ou deux hausses de 25 points de base d'ici le début de l'année prochaine. Les stratèges de Barclays ont également souligné que, étant donné que le marché a déjà intégré une hausse des taux de la Fed, que le sentiment du marché est très haussier et que les prix du pétrole et les données américaines pourraient être en train d'atteindre un sommet, « la trajectoire du dollar pourrait ne pas être linéaire ». D'un point de vue plus large, la force du dollar est également confrontée à des contraintes structurelles. Bien que certaines devises des marchés émergents aient baissé, les gestionnaires de fonds soulignent que, par rapport au cycle de hausse des taux de la Fed de 2022-2023, les fondamentaux globaux des marchés émergents se sont considérablement améliorés : réserves de change plus élevées, contraintes budgétaires plus strictes, crédibilité de la politique monétaire nettement renforcée, ce qui rend peu probable une répétition d'une crise systémique des taux de change. Quelles devises seront les plus lourdement pénalisées dans le cycle de force du dollar ? L'impact de la force du dollar varie considérablement d'une devise à l'autre. Goldman Sachs s'attend à ce que les devises des importateurs de pétrole asiatiques, comme le baht thaïlandais et le peso philippin, soient les plus touchées. Ces pays dépendent fortement des importations d'énergie, et un dollar fort signifie des coûts d'importation plus élevés, aggravant la pression sur le compte courant. En revanche, l'impact sur les devises à haut rendement et sensibles aux termes de l'échange est relativement limité. Goldman Sachs estime que la différenciation des termes de l'échange et ses conséquences économiques joueront un rôle de plus en plus important au fil du temps. La hausse continue du dollar augmente le coût pour les emprunteurs étrangers et comprime les devises des marchés émergents. Le marché à terme intègre déjà pleinement une hausse de 25 points de base de la Fed d'ici octobre, et l'indice spot du dollar a augmenté d'environ 1 % sur deux jours à la mi-juin, la plus forte hausse sur deux jours en trois mois. Auparavant, le marché s'attendait généralement à ce que la Fed poursuive sa tendance à la baisse des taux, une attente qui a soutenu la pression sur le dollar et la force des devises des marchés émergents cette année. Maintenant que les attentes se sont inversées, les devises des marchés émergents sont confrontées à une pression de réévaluation. En quoi le récit macroéconomique de cette phase de force du dollar diffère-t-il des cycles précédents ? La particularité de cette phase de force du dollar réside dans la superposition de multiples moteurs. En regardant les cycles précédents de force du dollar, ils étaient souvent dominés par un seul facteur – soit une hausse agressive des taux de la Fed, soit une demande de valeurs refuges due aux tensions géopolitiques, soit un choc des prix de l'énergie. En revanche, la hausse de juin 2026 combine trois moteurs : le virage de la politique monétaire, le retour des capitaux de l'industrie de l'IA et la résilience économique relative. Avant même l'entrée en fonction officielle de Warsh, le dollar avait déjà commencé à se renforcer, les investisseurs recherchant des actifs sûrs après l'attaque contre l'Iran en février. Après la flambée des prix du pétrole, le statut des États-Unis en tant que plus grand producteur de pétrole au monde a également soutenu le dollar. Mais Chandan a souligné que le moteur actuel du marché est passé des facteurs énergétiques aux anticipations de politique monétaire. Le secrétaire au Trésor américain, Bessent, a également évoqué plus clairement la politique de dollar fort et a publiquement soutenu Warsh. Cependant, Bessent a déclaré que ce qui favorise la domination du dollar dans l'économie mondiale, c'est la certitude de la politique américaine, et non le taux de change. Ce contexte de force du dollar diffère également nettement du cycle de hausse des taux de 2022-2023. À l'époque, les fondamentaux des marchés émergents étaient relativement fragiles, avec des crises de change fréquentes ; aujourd'hui, la capacité de défense des marchés émergents s'est considérablement améliorée. Cela signifie que l'impact d'un dollar fort sur le système financier mondial pourrait être davantage structurel que systémique. FAQ Q : Quels sont les principaux facteurs moteurs de la force actuelle du dollar ? R : Trois forces motrices agissent ensemble : la position hawkish du président de la Fed, Warsh, active la logique de hausse du dollar ; l'engouement pour l'investissement dans l'IA pousse les capitaux à revenir continuellement aux États-Unis ; la résilience relative de l'économie américaine ravive le récit de « l'exceptionnalisme américain ». Q : Quelle est l'ampleur des positions longues sur le dollar ? R : Selon les données de la CFTC au 16 juin, les positions longues sur le dollar détenues par les hedge funds et les gestionnaires d'actifs ont atteint 29,4 milliards de dollars. Q : Que pensent les institutions de Wall Street des perspectives du dollar ? R : Bank of America a abaissé son objectif de fin d'année pour la paire euro/dollar de 1,20 à 1,15 et s'attend à ce que la Fed relève ses taux à trois reprises cette année ; Man Group s'attend à ce que le dollar ait encore environ 5 % de marge de hausse d'ici la fin de l'année. Q : Quelles sont les contraintes à une poursuite de la hausse du dollar ? R : Les anticipations de hausse des taux sont déjà partiellement intégrées dans les prix, et la prime des options de couverture contre une appréciation du dollar est proche de son plus haut niveau depuis plus d'un an. Pour que le dollar monte davantage, la Fed doit relever ses taux plus que ce que le marché anticipe actuellement. Q : Quelles devises sont les plus touchées dans le cycle de force du dollar ? R : Goldman Sachs s'attend à ce que les devises des importateurs de pétrole asiatiques, comme le baht thaïlandais et le peso philippin, subissent la plus forte pression, tandis que l'impact sur les devises à haut rendement et sensibles aux termes de l'échange est relativement limité.