5 Mai, l’indice PCE américain est en hausse de 4,1 % sur un an, et l’indice PCE de base de 3,4 % sur un an. Les chiffres n’ont pas explosé, mais ils confirment une chose : l’inflation n’est pas passée comme une tempête, elle est remontée à son plus haut niveau depuis 2023, et le plus inquiétant, c’est la structure.

L’impact des prix du pétrole est bien sûr évident : dès que la situation au Moyen-Orient se tend, les prix de l’énergie font grimper les données. Mais ce qui inquiète vraiment le marché, c’est que, une fois les prix du pétrole retombés, les composantes de base refusent de baisser. Les prix des services, les coûts des biens liés aux droits de douane, et la demande de matériel technologique dopée par les investissements dans l’IA prolongent la persistance de l’inflation.

Les déclarations de Williams expriment clairement cette idée : un retour de l’inflation à 2 % pourrait ne pas avoir lieu avant 2028. Traduit en langage de marché, cela signifie : ne vous précipitez pas pour réintégrer les paris sur une baisse des taux, la Fed craint désormais davantage une résurgence de l’inflation qu’un ratage d’une réduction de taux.

Ainsi, ces données ne sont pas simplement baissières, mais elles sont très piquantes. Car elles remettent sur la table la persistance de taux d’intérêt élevés plus longtemps.

Pourquoi le dollar est-il de nouveau vu comme haussier ? La logique n’est pas complexe : l’inflation américaine est élevée, la croissance ne s’effondre pas, les capitaux de l’IA continuent de se concentrer sur les actifs américains, et la Fed n’a pas de marge de manœuvre pour assouplir sa politique. L’argent sera très honnête : il se rangera d’abord du côté des récits de différentiel de taux et de croissance.

Pour les actifs risqués, la pression ne vient pas du fait que l’indice PCE de mai ait dépassé les attentes ou non, mais du fait que le marché doit répondre à une nouvelle question :

Si l’objectif de 2 % doit être repoussé jusqu’en 2028, pourquoi les valorisations élevées devraient-elles bénéficier d’un assouplissement à l’avance ?

Ce n’est pas une bonne nouvelle pour les actions de croissance américaines, les crypto-actifs et tous les secteurs qui vivent de l’histoire de la liquidité. Chaque hausse ultérieure devra probablement d’abord passer l’épreuve du dollar et des taux d’intérêt.

Être conforme aux attentes ne signifie pas que la pression a disparu. Si l’inflation ne fait pas de virage, l’assouplissement aura du mal à revenir véritablement.

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