Tom Lee : Les prix du pétrole se sont refroidis ! Le rendement prend le relais comme principale raison de la baisse, Bank of America appelle à trois hausses de taux.

BitMine Président et co-fondateur de Fundstrat, Tom Lee, a publié ses observations macroéconomiques cette semaine : au cours de la semaine dernière, les prix du pétrole ont baissé, la prime de guerre se contracte, mais le rendement des obligations américaines à 10 ans continue de monter, actuellement autour de 4,5 %, contre 4,2 % avant le conflit. Son jugement central est que le principal vent contraire du marché est récemment passé des prix du pétrole aux rendements obligataires. Les contrats à terme sur les fonds fédéraux intègrent désormais presque deux hausses de taux cette année, tandis que Bank of America en prévoit trois, respectivement en septembre, octobre et décembre. Tout cela se produit après que le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, a donné un signal de « taux plus élevés » lors de sa première conférence de presse.
(Rappel : La première conférence du nouveau président de la Fed, Warsh, choque le marché ! Les traders parient sur une hausse des taux en septembre, et deux hausses possibles d'ici la fin de l'année)
(Contexte supplémentaire : La ligne de défense des obligations américaines à 5 % s'effondre ! Bank of America crie à l'apocalypse, Goldman Sachs recommande d'acheter, le Japon vend massivement)

Table des matières

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• La prime de guerre se calme, mais le vent contraire obligataire prend le relais
• Le marché passe d'une anticipation de baisse des taux à une anticipation de deux hausses
• Le signal à 2 ans de Gundlach s'est inversé

Résumé des points clés

• Tom Lee juge : Le vent contraire du marché est passé des prix du pétrole (retombés près des 65 dollars d'avant le conflit) au rendement des obligations américaines à 10 ans (actuellement autour de 4,5 %, contre 4,2 % avant la guerre)
• Les contrats à terme sur les fonds fédéraux intègrent presque deux hausses de taux cette année ; Bank of America prévoit même trois hausses de 25 points de base chacune en septembre, octobre et décembre
• Le signal du rendement à 2 ans suivi par Jeffrey Gundlach s'est inversé, ce qui signifie que la Fed doit relever ses taux deux fois pour rattraper le marché

La première conférence de presse du nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, a conduit le marché à se réévaluer. Après la réunion du FOMC la semaine dernière, Kevin Warsh a maintenu les taux inchangés, mais a envoyé un signal de « taux futurs plus élevés ». Parmi les 18 membres, 9 ont préconisé une hausse des taux cette année, dont 6 ont préconisé deux hausses cette année.

Aujourd'hui, le président de BitMine, Tom Lee, a défini la structure macroéconomique actuelle du marché : le protagoniste a changé pour le rendement des obligations américaines.

La prime de guerre se calme, mais le vent contraire obligataire prend le relais

Au cours de la semaine dernière, les prix du pétrole ont continué de baisser, se rapprochant désormais des niveaux d'avant le conflit, autour de 65 dollars. La prime de guerre se contracte, ce qui indique que la tarification du marché des risques géopolitiques associés s'est nettement refroidie.

Mais la pression de l'autre côté ne s'est pas dissipée. Le rendement des obligations américaines à 10 ans est actuellement d'environ 4,5 %, contre 4,2 % avant la guerre, et continue de monter. Les prix du pétrole baissent, les rendements prennent le relais : c'est le changement de rôle le plus crucial du scénario macro de cette semaine.

Le marché passe d'une anticipation de baisse des taux à une anticipation de deux hausses

Tom Lee souligne que le marché ne se contente pas de regarder le rendement à 10 ans, mais qu'il intègre également la possibilité que la Fed doive augmenter ses taux. Selon les contrats à terme sur les fonds fédéraux, le marché intègre désormais presque complètement deux hausses de taux cette année. Alors que le marché pariait auparavant sur une baisse des taux par la Fed, il commence maintenant à prendre au sérieux deux hausses de taux, la vitesse de ce changement de direction est assez rapide.

Bank of America va encore plus loin. Son économiste en chef pour les États-Unis, Aditya Bhave, a changé d'avis cette semaine, passant d'une prévision de « statu quo » à une prévision de trois hausses de taux cette année, avec des hausses en septembre, octobre et décembre, chacune de 25 points de base, portant le taux des fonds fédéraux de 3,5 %-3,75 % actuellement à 4,25 %-4,5 %. Bank of America justifie cela par un marché de l'emploi plus fort que prévu, une inflation persistante et une hausse des prix de l'énergie, déclarant que « le problème d'inflation de la Fed s'est clairement aggravé ».

Le rendement obligataire est devenu le principal vent contraire actuel du marché, du moins à court terme. Le point de vue de Jeffrey Gundlach sur le taux à 2 ans est en train d'être validé.

Le signal à 2 ans de Gundlach s'est inversé

Le fondateur de DoubleLine, Jeffrey Gundlach, « le nouveau roi des obligations », insiste toujours sur le fait qu'il faut surveiller non pas le taux à 10 ans, mais le rendement des obligations américaines à 2 ans, car il précède généralement les actions de la Fed et constitue l'indicateur avancé le plus fiable de la politique monétaire.

Entre 2023 et 2025, la relation entre le rendement à 2 ans et le taux des fonds fédéraux indiquait que la politique de la Fed était « trop restrictive », suggérant la nécessité d'une baisse des taux. Mais récemment, cette relation s'est inversée, ce qui signifie que la Fed doit maintenant augmenter ses taux deux fois pour rattraper le niveau du rendement à 2 ans. Ce changement de direction du signal est l'un des éléments centraux de la réévaluation récente du marché des taux.

Une hausse de taux équivaut à 1 quart de point (25 points de base), deux hausses équivalent donc à 50 points de base, soit une voie de resserrement de deux quarts de point, ce qui n'est pas anodin pour les actifs sensibles à la liquidité. Actuellement, la question dans ce scénario macro n'est pas de savoir s'il y aura une hausse des taux, mais jusqu'où ira la voie des hausses.

FAQ

Pourquoi la hausse des rendements obligataires américains est-elle un vent contraire pour le marché ?

Une hausse des rendements signifie une augmentation du coût d'emprunt des capitaux, ce qui réduit l'attrait relatif des actifs risqués comme les actions et les crypto-actifs. Le rendement des obligations américaines à 10 ans passant de 4,2 % à 4,5 % signifie que le marché exige un rendement plus élevé pour prendre des risques, ce qui pousse les capitaux à revenir vers les obligations ou le cash, créant une pression vendeuse sur les actifs risqués.

Combien de hausses de taux la Fed effectuera-t-elle cette année ? Quelles sont les prévisions des différentes institutions ?

Actuellement, les contrats à terme sur les fonds fédéraux intègrent presque deux hausses de taux cette année. Bank of America a révisé ses prévisions cette semaine, passant de zéro à trois hausses, en septembre, octobre et décembre, chaque fois de 25 points de base, faisant passer le taux cible de 3,5 %-3,75 % à 4,25 %-4,5 %. Le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, a déjà envoyé un signal de taux plus élevés lors de sa première conférence de presse.