Strategy va-t-il entraîner Bitcoin dans sa chute ?

Tout le monde appelle ça Terra/Luna 2.0. Voici les chiffres, et ce que je pense vraiment.
Le contexte :
- STRC, l'action privilégiée « Stretch » de Strategy, vient de toucher un plus bas historique autour de 82 $. Elle est conçue pour se négocier à 100 $, donc elle est environ 18 % en dessous.
- Fin mai dernier, Strategy a vendu 32 bitcoins (environ 2,5 millions de dollars) pour couvrir le dividende. C'était leur première vente depuis 2022, et cela a brisé la promesse de Saylor de « ne jamais vendre ».
- Ils détiennent toujours 846 842 BTC, soit environ 4 % de tous les bitcoins qui existeront jamais, achetés à un prix moyen d'environ 75 700 $. Au prix actuel, cela représente plus de 11 milliards de dollars de perte latente.
Je comprends pourquoi les gens ont peur. Strategy est fondamentalement un fonds bitcoin à effet de levier. Les dividendes de ses actions privilégiées s'élèvent maintenant à environ 1,2 milliard de dollars par an, et avec STRC en dessous du pair, le programme utilisé pour lever des fonds et acheter du bitcoin (l'ATM) est en pause. S'ils étaient un jour forcés de liquider cette énorme réserve, cela inonderait le marché et briserait l'histoire des « mains de diamant » sur laquelle tout le monde comptait.
Mais la panique passe à côté d'un point important.
Le bitcoin de Strategy n'est pas grevé. Aucune partie n'est donnée en garantie, et il n'y a ni appels de marge ni déclencheurs de prix dans la dette. Une baisse des prix ne peut pas les forcer à vendre. C'est la différence entre détenir du bitcoin dans le bilan d'une entreprise et le trader sur un compte sur marge.
La majeure partie de la dette est constituée d'obligations convertibles qui n'arrivent à échéance qu'entre 2027 et 2032. Selon les propres calculs de stress de Strategy, le bitcoin devrait rester proche de 8 000 $ pendant des années avant que la dette ne devienne un réel problème. À court terme, le problème n'est pas la solvabilité. C'est le financement du dividende.
Et ce coussin a rapidement fondu. Les liquidités mises de côté pour couvrir le dividende sont passées d'environ 7 ans de couverture au début de 2026 à environ 14 mois maintenant, selon CryptoQuant. C'est ce qui les pousse à vendre de petites quantités de bitcoin, et non un appel de marge.
Alors, quel est le vrai risque ?
Il n'y a pas de prix magique qui force une vente de feu. Le vrai risque est plus lent. Avec l'ATM en pause, Strategy compte sur la vente d'un peu de bitcoin pour financer le dividende. Même de petites ventes ébranlent la confiance, et cela peut aussi faire sortir les acheteurs d'ETF, les baleines et les particuliers, ce qui fait baisser encore plus le prix. Le véritable danger est le temps : un long marché baissier qui s'étend jusqu'en 2027 et 2028, quand la dette devra être refinancée. C'est réel, mais conditionnel, et c'est dans des années, pas quelque chose qui se produit à 59 000 $ aujourd'hui.
- Que se passe-t-il pour STRC le 30 juin, lorsque les paiements passent à deux fois par mois et que le dividende est probablement augmenté