Wash porte un coup dur aux « transactions de dépréciation du dollar » : l'or s'effondre, le bitcoin chute lourdement, combien de temps la frénésie des puces peut-elle encore durer ?

Écrit par : Xu Chao

La « opération de dévaluation du dollar » qui domine les marchés de Wall Street cette année se démantèle rapidement. La position hawkish du président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a renforcé les attentes du marché en matière de hausse des taux, ajoutant une double pression avec la forte appréciation du dollar ; l'or, l'argent et le bitcoin ont successivement perdu des niveaux de prix clés. Parallèlement, d'importants capitaux se retirent des métaux précieux pour se tourner vers le secteur des semi-conducteurs, et la durabilité de cette frénésie des puces suscite des doutes croissants sur le marché.

Mercredi, l'or est tombé sous les 4 000 dollars l'once, une première depuis environ huit mois, en baisse d'environ 29 % par rapport à son record historique d'environ 5 600 dollars en janvier ; l'argent est passé sous les 60 dollars l'once, en recul de plus de 50 % par rapport à son pic de 121 dollars ; le bitcoin a simultanément chuté sous les 60 000 dollars, son plus bas niveau depuis fin 2024. L'indice du dollar (DXY) a augmenté de 2,8 % ce mois-ci, clôturant à son plus haut niveau depuis plus de 14 mois, en voie de réaliser sa plus forte hausse mensuelle depuis près d'un an.

Le point clé qui a précipité le retournement de situation est que Warsh, en présidant la conférence de presse de la Fed, a placé la stabilité des prix comme priorité absolue, ce qui a convaincu le marché qu'il adopterait une position plus agressive contre l'inflation. Le dollar fort rend les métaux précieux libellés en dollars plus chers pour les acheteurs étrangers, et les attentes croissantes de hausse des taux augmentent directement le coût d'opportunité de la détention d'actifs non rémunérés.

Micron Technology a publié après la clôture un rapport trimestriel meilleur que prévu, freinant temporairement l'ambiance de vente dans le secteur des puces, et les actions des fabricants de puces coréens comme SK Hynix ont également rebondi. Cependant, plusieurs acteurs du marché avertissent que ce marché des puces, accompagné de fluctuations extrêmes, présente déjà plusieurs caractéristiques d'un sommet historique.

Première apparition hawkish de Warsh : restructuration des attentes de taux, logique de dévaluation démantelée

La logique de la « opération de dévaluation du dollar » repose sur les craintes de gaspillage budgétaire et de complaisance des banques centrales face à l'inflation, et a soutenu la hausse de l'or, de l'argent et du bitcoin ces dernières années. En janvier, lorsque Warsh a été nommé président de la Fed, l'or a chuté de plus de 13 % ce jour-là, sa plus forte baisse en une seule journée depuis plus de quarante ans, le bitcoin s'est ensuite effondré, tandis que le dollar, après une longue baisse, a touché un fond et rebondi – le marché a voté avec les prix, indiquant que la crédibilité hawkish de Warsh a été prise au sérieux dès le départ.

Robin Brooks de la Brookings Institution estime que la racine de l'opération de dévaluation réside dans une politique budgétaire inappropriée, la politique monétaire n'étant qu'un « complice » : ce n'est que lorsque les décideurs tentent de diluer une dette insoutenable par l'inflation qu'ils sont contraints de faire tourner la planche à billets. Ce cadre explique pourquoi le marché est si sensible au choix du président de la Fed, et pourquoi l'accent mis par Warsh sur la stabilité des prix lors de sa première conférence de presse a suffi à déclencher une telle réévaluation des actifs.

Stephen Innes, associé gérant de SPI Asset Management, a déclaré que la première apparition publique de Warsh a convaincu le marché qu'il adoptait une ligne plus dure contre l'inflation. L'indice S&P 500 libellé en or – un indicateur classique mesurant si la croissance économique provient d'une expansion réelle ou d'une dévaluation monétaire – s'est inversé significativement à la hausse il y a trois mois, montrant que la confiance du marché dans le récit de dévaluation s'est déjà effondrée. Il est à noter que la conclusion d'un accord de cessez-le-feu au Moyen-Orient a également fourni un coup de pouce supplémentaire au dollar.

Correction profonde de l'or et de l'argent, des niveaux de support clés et une fenêtre d'achat émergent

La baisse actuelle des métaux précieux est un renversement dramatique du rallye historique du début de l'année. Plus tôt cette année, l'or a grimpé à un record d'environ 5 600 dollars l'once, et l'argent a dépassé 121 dollars, leurs hausses dépassant même celles des « Sept Magnifiques », devenant le trade de momentum le plus encombré de Wall Street. Aujourd'hui, ce spectacle est révolu.

Nate Miller, vice-président du développement de produits chez Amplify ETFs, a souligné que la hausse conjointe des rendements et du dollar a augmenté le coût d'opportunité de la détention de métaux ; et que l'argent, en raison de sa double nature de métal précieux et de matière première industrielle, a tendance à chuter plus violemment que l'or en période de resserrement macroéconomique – c'est la raison pour laquelle la baisse de l'argent est si brutale dans ce cycle.

Ben McMillan, directeur des investissements chez IDX Advisors, estime que les attentes de hausse des taux et les liquidations de positions sont les « principaux coupables » de la chute de l'or, mais il considère également la correction actuelle comme une « opportunité d'achat générationnelle ». Peter Grant, vice-président et stratège principal des métaux précieux chez Zaner Metals, prévoit que le prochain niveau de support clé pour l'or se situe à 3 800 dollars l'once, avec un rebond possible à 4 500 dollars d'ici la fin de l'année ; mais pour rétablir la confiance du marché dans un nouveau record historique pour l'or, il faudrait revenir au-dessus de 4 800 dollars.

Dollar fort et pression sur le bitcoin : une corrélation négative domine la tendance des cryptomonnaies

La chute du bitcoin sous les 60 000 dollars, en contraste avec l'indice du dollar atteignant son plus haut niveau depuis plus de 14 mois, confirme une fois de plus la logique de corrélation négative à long terme entre les deux.

Steven Englander, stratège chez Standard Chartered, a noté que les écarts de taux d'intérêt réels et nominaux sont devenus le principal moteur de la force du dollar depuis début mai, et prévoit que la Fed maintiendra ses taux inchangés tandis que la Banque centrale européenne aura encore une marge de baisse des taux au premier semestre de l'année prochaine, ce qui maintiendra l'écart de taux entre les États-Unis et l'Europe, soutenant ainsi le dollar et exposant le bitcoin à des vents contraires persistants.

Vincent Deluard de StoneX Financial avertit que bien que le cessez-le-feu au Moyen-Orient ait atténué le choc pétrolier, l'inflation ne reviendra pas facilement à l'objectif de 2 %, mais se consolidera sur une longue période dans une fourchette de 3,5 % à 4 %.

Torsten Slok, économiste en chef d'Apollo Global, a proposé un scénario contre-intuitif : la baisse des prix du pétrole pourrait équivaloir à une réduction d'impôts, stimulant davantage une demande globale déjà surchauffée, ce qui ferait grimper l'inflation et fournirait une justification à la Fed pour augmenter les taux – si cette voie se concrétise, elle mettra davantage sous pression l'opération de dévaluation.

Rotation des capitaux vers les semi-conducteurs, les actions de puces deviennent les nouvelles favorites du momentum

Mark Hackett, stratège en chef du marché chez Nationwide Investment Management Group, a indiqué qu'un ensemble de capitaux de grande ampleur et hautement coordonnés transfèrent massivement leurs positions importantes des cryptomonnaies, des actions mèmes et des métaux précieux vers les actions de semi-conducteurs, les fabricants de puces coréens comme Samsung Electronics et SK Hynix étant devenus les principales destinations de cette rotation.

Il a déclaré à MarketWatch que la force du dollar est le détonateur de la vente des métaux précieux, et que le changement des anticipations de politique de la Fed est la raison fondamentale de la force du dollar. « Mais cela a presque été utilisé comme excuse pour que les investisseurs liquident collectivement leurs positions sur les métaux précieux », a-t-il déclaré.

Le rapport trimestriel après clôture de Micron Technology a dissipé la pression vendeuse à court terme sur le secteur des puces : les prévisions de revenus de la société ont dépassé les attentes, et ses bénéfices ont également largement surpassé les prévisions. Son bénéfice courant sur 12 mois a quadruplé en deux trimestres, et sa capitalisation boursière après clôture est revenue à environ 1 400 milliards de dollars. SK Hynix, qui avait précédemment déclenché des ventes en annonçant qu'elle se concentrerait sur la production de puces mémoire DRAM à faible marge, a également été soutenue – bien que la société ait divulgué le même jour un plan d'émission d'actions aux États-Unis d'une valeur de 29 milliards de dollars.

Des signaux de sommet émergent sur le marché des puces, le positionnement défensif devient un consensus

Cependant, la volatilité extrême elle-même est déjà un signal d'alarme. Larry McDonald du Bear Traps Report a souligné qu'il est extrêmement rare que la capitalisation boursière des actions de semi-conducteurs fluctue de plus de 100 milliards de dollars en quelques heures, ce qui historiquement ne se produit généralement qu'à proximité de sommets ou de creux majeurs du marché.

BCA Research recommande de mettre fin à la stratégie longue qui a plus que doublé depuis le début de l'année – à savoir acheter des semi-conducteurs sur les marchés émergents et vendre à découvert les entreprises de cloud computing à grande échelle des « Sept Magnifiques » qui paient la facture. BCA indique que la volatilité implicite à un mois de l'indice Kospi de la Corée du Sud a dépassé son pic historique, et que historiquement, ce niveau apparaît souvent « au fond d'un marché baissier plutôt qu'à un sommet historique », ce qui montre que le marché actuel présente des caractéristiques de sommet « amplifiées par des forces hautement spéculatives ».

McDonald a également averti que la fin du mois, la fin du trimestre et l'approche du long week-end de vacances aux États-Unis sont historiquement des moments souvent accompagnés de rotations massives de capitaux et d'une morosité estivale ; l'émission dense de nouvelles actions épuisera la capacité du marché à absorber la liquidité, tandis que les cessions massives d'initiés sont souvent des signes avant-coureurs d'un sommet imminent. Pour les investisseurs qui détiennent encore des positions longues sur les puces, le renforcement après clôture de Micron Technology pourrait offrir une occasion relativement bonne de sortir à un niveau élevé.