Le responsable de la recherche de Grayscale : le ratio P/E des protocoles cryptographiques est à un seul chiffre, la loi CLARITY libérera le potentiel de valorisation.

Grayscale 研究主管 Zach Pandl 指出，前 15 大收入協議多數市盈率已降至個位數，CLARITY 法案若透過，將進一步催化基本面估值修復。
（前情提要：灰度研究主管：聯準會若按兵不動，比特幣將追平股市漲幅）
（背景補充：摩根大通：《CLARITY 法案》立法接近完成！爭議減到 2-3 項，穩定幣利息進入良性溝通）

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• 前 15 大協議：多數 PE 不到 10
• CLARITY 法案加碼：傳統金融規則進軍加密
• 基本面的轉捩點

灰度投資（Grayscale）研究主管 Zach Pandl 25 日發文指出，經過漫長熊市後，多數能產生收入的區塊鏈應用從基本面來看估值相當具吸引力，按協議收入排名前 15 大的鏈上應用中，多數市盈率已降至個位數。

前 15 大協議：多數 PE 不到 10

灰度投資團隊以過去 12 個月 trailing 資料為基準，檢視了按協議收入排名前 15 的鏈上應用（含 Hyperliquid），發現多數當前交易倍數落在個位數區間。由於這些協議營運成本偏低，若改用盈餘或現金流估值，估值同樣顯得便宜。

意味著基本面投資者可以以相對低廉的代價，取得能穩定產生收入的加密資產敞口。

CLARITY 法案加碼：傳統金融規則進軍加密

Pandl 強調，最快下月透過的 CLARITY 法案 可能成為催化劑。法案若落地，將為加密資產引入傳統金融規則，推動代幣化資產和鏈上金融增長。

乎所有前 15 大收入協議都與金融用例或質押基礎設施密切相關，Pandl 認為這些協議將從鏈上交易量的預期增長中大幅受益。

基本面的轉捩點

此輪估值壓縮反映出加密市場從「敘事驅動」轉向「收益驅動」的趨勢。過去一年，DeFi 協議的估值邏輯已從 TVL（總鎖定價值）轉向協議收入與現金流，這與傳統金融市場的估值框架日益靠近。

對臺灣投資者而言，這一邏輯轉換的意義在於：加密資產的投資框架正變得更加可量化。過去靠 FOMO 追高的模式，正在被「本益比」「現金流折現」等基本面工具取代。