L'or est tombé sous le seuil des 4 000 dollars, les actions aurifères de Hong Kong ont chuté : fin de la tendance haussière des métaux précieux ou correction à moyen terme ?

2026年6月24日，现货黄金盘中跌破4,000美元/盎司整数关口，最低下探至3,958.81美元/盎司，为2025年11月以来首次失守这一关键心理位。6月25日亚市早盘，金价惯性下挫至3,978.11美元/盎司。自今年1月底创下接近5,600美元/盎司的历史高点以来，金价累计回撤约29%，正式进入技术性熊市区间。

同期，港股黄金板块同步遭受重挫。山东黄金（01787）当前暂报17.77美元，开盘下跌7%，较今年2月的历史高点54.45美元下跌近70%。金价与黄金股的双双暴跌，引发市场对贵金属三年牛市是否终结的深度追问。

金价为何在半年内从历史峰值回落近三成

本轮黄金调整的核心驱动力，来自市场对美国利率路径的重新定价。新任美联储主席沃什在首次议息会议上释放出明显的鹰派信号，市场开始重新计入年底前进一步加息的可能性。美国国债收益率维持高位运行，美元指数同步反弹至13个月高点并逼近102关口。

对于不产生利息收益的黄金而言，高利率环境意味着持有成本的显著上升——资金更倾向于流向国债等收益型资产。ING分析师指出，黄金近期下跌的首要驱动因素正是利率预期的显著重估。与此同时，美联储年内降息预期基本消失，高盛将2026年年终黄金目标价下调500美元至4,900美元/盎司；德意志银行则将第三、第四季度金价预测分别下调至4,300美元和4,800美元，部分预测降幅超过20%。

美元走强与避险需求降温如何形成双重压制

美元指数走强成为压垮黄金的直接推手。当美元升至13个月高点时，以美元计价的黄金对于其他货币持有者而言变得更加昂贵，需求自然受到抑制。美元强势并非偶然——自美联储释放鹰派信号以来，市场对7月或9月加息的预期显著升温，目前9月加息的概率已攀升至66%左右。

地缘政治层面，美国与伊朗达成的初步和平协议正在释放地缘风险溢价。布兰特原油价格下跌逾3%，美国原油跌破每桶70美元。油价回落缓解了市场对通胀的担忧，也削弱了黄金作为通胀对冲工具的吸引力。此前支撑金价上行的地缘政治冲突溢价与通胀对冲需求，正在同步消退。

黄金ETF持续流出与实物消费疲软释放了什么信号

资金面的信号同样趋于谨慎。世界黄金协会数据显示，5月全球黄金ETF流出约20亿美元，资产管理总规模环比下降2%至6,040亿美元。德意志银行数据亦显示，黄金ETF持续录得资金净流出，反映传统配置型投资者对黄金的兴趣正明显减退。

实物消费端同样未见起色。尽管国内主流品牌金饰报价较年初高点累计回调逾460元/克，线下市场并未如预期出现逢低买入行情。受“买涨不买跌”情绪主导，多数消费者选择持币观望。多位黄金零售商反映，即便推出克重让利、工费减免等促销措施，门店客流量及实际成交仍维持低位。ETF资金流出与消费需求放缓形成双重压制，加剧了金价的下行压力。

黄金避险属性削弱如何影响跨资产定价逻辑

一个值得关注的结构性变化在于：黄金的传统避险属性正在减弱。经济学家Robin Brooks指出，黄金与标普500指数的相关系数已升穿0.50，与其过去接近零相关的历史状态形成鲜明对比。这一水平接近比特币在2025年末至2026年初“货币贬值交易”期间的表现，当时BTC与股票的相关性一度升至约0.55。

相关系数高于0.50，意味着黄金在风险规避（risk-off）时期更可能与股票一同下跌，其传统对冲角色被显著削弱。Brooks将这一变化归因于2025年金价急升以及新一波散户入场——这类投资者在市场受压时反应更快，与早年持有实物黄金的长期投资者存在本质区别。黄金与美股、比特币联动的同步增强，正在改变大类资产配置的基本假设。

山东黄金较高点跌近70%：黄金股为何超调

金价回撤约30%，而山东黄金股价却从54.45美元跌至17.77美元，跌幅近70%——黄金股的调整幅度远超黄金本身。这种“超调”现象反映了市场对黄金企业盈利前景的深度担忧。

市场看淡黄金股的核心逻辑在于：美联储重启加息会持续打压金价，进而拖累黄金企业业绩。山东黄金港股、紫金黄金国际、招金矿业港股跌幅均已接近六成，股价正在消化加息的预期。此外，尽管2026年一季度多家贵金属上市公司归母净利润同比有所增长，但股价却与基本面出现背离，山东黄金的下跌幅度甚至超过了行业平均。

截至5月29日，山东黄金A股较1月末的年内高点回撤55.96%。从估值角度看，2026年2月时山东黄金的估值已处于“历史高位、透支预期”的敏感区间，当前股价的回调在一定程度上是对前期过度定价的修正。港股黄金股持续跌势，山东黄金、中国白银集团跌5%，多数个股刷新年内新低。

央行购金能否成为黄金市场的“压舱石”

在众多利空因素交织之下，央行购金需求成为黄金市场最稳固的支撑力量。据最新数据，2026年一季度全球央行净购金规模创下逾一年新高，多国央行延续增持趋势。德意志银行在最新报告中直言，央行需求已是当前黄金市场“唯一仍然坚实的支柱”。

世界黄金协会数据显示，2026年4月全球央行净购金19吨，东欧和亚洲央行仍是购金主力，增持节奏稳健。另据估计，2026年全球央行购金量仍将维持在和2025年相当的较高水平。在美国联邦债务高企、对美元信用构成长期侵蚀的背景下，全球央行对黄金的战略性资产再配置或将持续。

这意味着，尽管投机资金撤离、ETF减仓以及消费需求放缓正在压制金价，但官方储备需求暂时阻止了黄金出现更深幅度的崩跌。央行购金这一结构性力量，与投机性抛售之间的博弈，将是决定黄金中期走势的关键变量。

黄金三年牛市是否已行至终点

过去三年间，黄金连续录得两位数年度涨幅，价格实现翻倍。央行购金、全球降息预期、美元信用担忧以及地缘政治冲突等多重因素共振，推动黄金成为全球最受追捧的资产之一。然而，随着美联储政策预期出现急转弯、美元指数持续走强、地缘政治局势缓和，此前支撑金价上行的核心逻辑正遭遇实质性挑战。

多家华尔街机构近期密集下调黄金目标价——高盛、德意志银行、花旗、摩根士丹利等先后转向谨慎立场。高盛将年底金价目标大幅下调500美元至4,900美元/盎司。市场开始重新审视一个关键命题：黄金历时三年的超级牛市，是否已行至终点。

不过，也有观点认为本轮大跌属于中期结构性调整，并非长期趋势终结。随着全球央行储备资产多元化持续推进，黄金中长期需求仍有一定支撑。金价在4,000美元关口的争夺，本质上是短期宏观逆风与长期结构性需求之间的角力。

总结

黄金从5,598美元的历史峰值回落至4,000美元下方，较高点回撤约30%，正式步入技术性熊市。这一轮调整的核心驱动力来自美联储鹰派转向、美元走强、地缘风险溢价消退以及ETF资金持续流出等多重因素的共振。黄金与美股、比特币相关性的同步上升，进一步削弱了其传统避险资产的定位。

山东黄金股价从54.45美元跌至17.77美元，跌幅近70%，远超金价回撤幅度。这种超调反映了市场对黄金企业盈利前景的深度忧虑，以及前期估值泡沫的集中释放。

在短期宏观逆风尚未消散的背景下，央行购金需求成为黄金市场最坚实的支撑。金价在4,000美元关口的博弈，本质上是短期利率预期与长期结构性需求之间的拉锯。无论黄金三年牛市是否已行至终点，当前市场正在经历一场深刻的定价逻辑重构。

FAQ

Q1：黄金跌破4,000美元的主要原因是什么？

本轮黄金下跌是多重因素共振的结果：美联储释放鹰派信号、市场重拾加息预期、美元指数升至13个月高点、美债收益率维持高位、地缘政治局势缓和削弱避险需求，以及黄金ETF持续资金流出。

Q2：为什么山东黄金的跌幅远大于金价跌幅？

金价从高点回撤约30%，而山东黄金较高点下跌近70%。这种超调主要因为市场担忧美联储加息持续打压金价、进而拖累黄金企业业绩；同时，山东黄金在2026年2月估值处于“历史高位、透支预期”的敏感区间，股价回调是对前期过度定价的修正。

Q3：黄金的传统避险属性是否已经消失？

黄金与标普500指数的相关系数已升至0.50以上，与其过去接近零相关的历史状态明显不同。这意味着黄金在风险规避时期更可能与股票一同下跌，其传统对冲角色正被显著削弱。

Q4：央行购金能否支撑黄金价格？

2026年一季度全球央行净购金规模创下逾一年新高。德意志银行指出，央行需求是当前黄金市场“唯一仍然坚实的支柱”。在美国联邦债务高企、美元信用受侵蚀的背景下，全球央行对黄金的战略性配置或将持续。

Q5：黄金的长期趋势是否已经反转？

市场对此存在分歧。高盛、德意志银行等机构已下调金价预期。但也有观点认为本轮大跌属于中期结构性调整，并非长期趋势终结，全球央行储备资产多元化仍为黄金提供中长期支撑。Le 24 juin 2026, l'or au comptant est tombé sous le seuil psychologique des 4 000 $ l'once en cours de séance, touchant un plus bas de 3 958,81 $ l'once, la première fois depuis novembre 2025 qu'il perdait ce niveau clé. Lors des échanges asiatiques du 25 juin, le prix de l'or a continué de baisser jusqu'à 3 978,11 $ l'once. Depuis qu'il a atteint un sommet historique proche de 5 600 $ l'once fin janvier, le prix de l'or a reculé d'environ 29 % au total, entrant officiellement en zone de marché baissier technique.

Au cours de la même période, le secteur aurifère de la Bourse de Hong Kong a également subi de lourdes pertes. Shandong Gold (01787) s'échangeait actuellement à 17,77 $, en baisse de 7 % à l'ouverture, en recul de près de 70 % par rapport à son sommet historique de 54,45 $ en février dernier. La chute simultanée du prix de l'or et des actions aurifères a suscité de profondes interrogations sur la fin éventuelle du marché haussier des métaux précieux qui dure depuis trois ans.

Pourquoi le prix de l'or a-t-il chuté de près de 30 % par rapport à son pic historique en six mois

Le principal moteur de la correction actuelle de l'or provient de la réévaluation par le marché de la trajectoire des taux d'intérêt américains. Le nouveau président de la Fed, Warsh, a émis un signal clairement hawkish lors de sa première réunion de politique monétaire, et le marché a commencé à réintégrer la possibilité de nouvelles hausses de taux d'ici la fin de l'année. Les rendements des obligations d'État américaines restent élevés, et l'indice du dollar américain a rebondi à son plus haut niveau en 13 mois, approchant la barre des 102.

Pour l'or, qui ne génère pas d'intérêts, un environnement de taux élevés signifie une augmentation significative du coût de détention : les capitaux ont tendance à se tourner vers des actifs générateurs de revenus comme les obligations d'État. Les analystes d'ING soulignent que le principal facteur de la récente baisse de l'or est précisément cette réévaluation significative des attentes en matière de taux. Parallèlement, les attentes de baisse des taux de la Fed cette année ont pratiquement disparu. Goldman Sachs a abaissé son objectif de prix de l'or pour la fin 2026 de 500 $ à 4 900 $ l'once ; Deutsche Bank a réduit ses prévisions de prix de l'or pour le troisième et le quatrième trimestre à 4 300 $ et 4 800 $ respectivement, certaines prévisions étant en baisse de plus de 20 %.

Comment le renforcement du dollar et la diminution de la demande de valeurs refuges exercent une double pression

Le renforcement de l'indice du dollar américain est devenu le catalyseur direct de l'effondrement de l'or. Lorsque le dollar a atteint son plus haut niveau en 13 mois, l'or libellé en dollars est devenu plus cher pour les détenteurs d'autres monnaies, ce qui a naturellement freiné la demande. La vigueur du dollar n'est pas fortuite : depuis que la Fed a émis des signaux hawkish, les attentes d'une hausse des taux en juillet ou en septembre se sont nettement accrues, la probabilité d'une hausse en septembre atteignant désormais environ 66 %.

Sur le plan géopolitique, l'accord de paix préliminaire entre les États-Unis et l'Iran réduit la prime de risque géopolitique. Le prix du pétrole brut Brent a chuté de plus de 3 %, et le pétrole brut américain est tombé sous la barre des 70 $ le baril. La baisse des prix du pétrole a atténué les inquiétudes du marché concernant l'inflation et a également réduit l'attrait de l'or en tant que couverture contre l'inflation. La prime liée aux conflits géopolitiques et la demande de couverture contre l'inflation, qui soutenaient auparavant la hausse du prix de l'or, sont en train de s'estomper simultanément.

Que signalent les sorties continues des ETF aurifères et la faiblesse de la consommation physique

Les signaux du côté des flux de capitaux sont également prudents. Selon les données du World Gold Council, les ETF aurifères mondiaux ont enregistré des sorties d'environ 20 milliards de dollars en mai, et l'encours total des actifs sous gestion a diminué de 2 % en glissement mensuel pour atteindre 604 milliards de dollars. Les données de Deutsche Bank montrent également que les ETF aurifères continuent d'enregistrer des sorties nettes de capitaux, reflétant un net désintérêt des investisseurs institutionnels traditionnels pour l'or.

Le côté de la consommation physique n'a pas non plus montré de signes d'amélioration. Bien que les prix des bijoux en or des grandes marques nationales aient reculé de plus de 460 yuans le gramme par rapport à leur pic du début de l'année, le marché physique n'a pas connu le rallye d'achat à bas prix attendu. Dominés par la mentalité "acheter quand ça monte, pas quand ça baisse", la plupart des consommateurs ont choisi de rester en attente. Plusieurs détaillants d'or ont indiqué que, malgré des mesures promotionnelles telles que des réductions sur le poids et des exemptions de frais de main-d'œuvre, le trafic en magasin et les ventes réelles restent faibles. Les sorties des ETF et le ralentissement de la demande de consommation exercent une double pression, aggravant les forces baissières sur le prix de l'or.

Comment l'affaiblissement de la qualité de valeur refuge de l'or affecte la logique de tarification inter-actifs

Un changement structurel notable est en cours : la qualité traditionnelle de valeur refuge de l'or s'affaiblit. L'économiste Robin Brooks souligne que le coefficient de corrélation entre l'or et l'indice S&P 500 a dépassé 0,50, contrastant fortement avec son état historique de corrélation proche de zéro. Ce niveau est proche de celui observé pour le Bitcoin lors de la période de "trade de dépréciation monétaire" entre fin 2025 et début 2026, où la corrélation entre le BTC et les actions avait grimpé à environ 0,55.

Un coefficient de corrélation supérieur à 0,50 signifie que l'or est plus susceptible de baisser en même temps que les actions en période d'aversion au risque (risk-off), ce qui affaiblit considérablement son rôle traditionnel de couverture. Brooks attribue ce changement à la flambée du prix de l'or en 2025 et à l'arrivée d'une nouvelle vague d'investisseurs particuliers, qui réagissent plus rapidement en période de tensions sur les marchés, contrairement aux investisseurs à long terme qui détenaient de l'or physique dans le passé. La synchronisation accrue des mouvements de l'or avec les actions américaines et le Bitcoin est en train de modifier les hypothèses fondamentales de l'allocation d'actifs.

Shandong Gold en baisse de près de 70 % par rapport à son sommet : pourquoi les actions aurifères sont-elles en sur-réaction

Alors que le prix de l'or a reculé d'environ 30 %, le cours de l'action Shandong Gold est passé de 54,45 $ à 17,77 $, soit une baisse de près de 70 % – l'ampleur de la correction des actions aurifères dépasse largement celle de l'or lui-même. Ce phénomène de "sur-réaction" reflète les profondes inquiétudes du marché quant aux perspectives de rentabilité des sociétés aurifères.

La logique fondamentale du pessimisme du marché envers les actions aurifères est la suivante : la reprise des hausses de taux par la Fed continuera de peser sur le prix de l'or, ce qui affectera à son tour les performances des sociétés aurifères. Les actions de Shandong Gold à Hong Kong, de Zijin Gold International et de Zhaojin Mining à Hong Kong ont toutes chuté de près de 60 %, le cours intégrant déjà les anticipations de hausse des taux. En outre, bien que les bénéfices nets attribuables aux actionnaires de plusieurs sociétés cotées de métaux précieux aient augmenté en glissement annuel au premier trimestre 2026, les cours des actions ont divergé des fondamentaux, la baisse de Shandong Gold dépassant même la moyenne du secteur.

Au 29 mai, l'action A de Shandong Gold avait reculé de 55,96 % par rapport à son sommet de l'année fin janvier. D'un point de vue valorisation, en février 2026, la valorisation de Shandong Gold se situait dans une zone sensible de "sommet historique et d'anticipations intégrées". La correction actuelle du cours de l'action est dans une certaine mesure un ajustement de la surévaluation antérieure. Les actions aurifères de Hong Kong sont en baisse continue, avec Shandong Gold et China Silver Group en baisse de 5 %, la plupart des titres touchant des plus bas annuels.

Les achats d'or des banques centrales peuvent-ils devenir le "ballast" du marché de l'or ?

Au milieu de l'entrelacement de nombreux facteurs baissiers, la demande d'achat d'or des banques centrales est devenue le soutien le plus solide du marché de l'or. Selon les dernières données, les achats nets d'or des banques centrales mondiales au premier trimestre 2026 ont atteint leur plus haut niveau depuis plus d'un an, de nombreuses banques centrales poursuivant leur tendance à l'augmentation de leurs réserves. Dans son dernier rapport, Deutsche Bank affirme que la demande des banques centrales est désormais "le seul pilier encore solide" du marché actuel de l'or.

Selon les données du World Gold Council, les banques centrales mondiales ont acheté net 19 tonnes d'or en avril 2026, les banques centrales d'Europe de l'Est et d'Asie étant les principaux acheteurs, avec un rythme stable d'augmentation des réserves. Par ailleurs, on estime que les achats d'or des banques centrales mondiales en 2026 resteront à un niveau élevé comparable à celui de 2025. Dans un contexte de dette fédérale américaine élevée, qui érode à long terme la crédibilité du dollar américain, la réallocation stratégique des actifs vers l'or par les banques centrales mondiales pourrait se poursuivre.

Cela signifie que, bien que le retrait des capitaux spéculatifs, la réduction des positions des ETF et le ralentissement de la demande de consommation pèsent sur le prix de l'or, la demande de réserves officielles empêche temporairement l'or de subir un effondrement plus profond. Le jeu entre cette force structurelle que constituent les achats des banques centrales et les ventes spéculatives sera la variable clé déterminant l'évolution à moyen terme du prix de l'or.

Le marché haussier de l'or de trois ans est-il arrivé à son terme ?

Au cours des trois dernières années, l'or a enregistré des gains annuels à deux chiffres, doublant son prix. La conjonction de multiples facteurs – achats des banques centrales, attentes de baisse des taux mondiales, inquiétudes quant à la crédibilité du dollar américain et conflits géopolitiques – a fait de l'or l'un des actifs les plus recherchés au monde. Cependant, avec le virage brusque des anticipations de politique de la Fed, le renforcement continu de l'indice du dollar américain et l'apaisement de la situation géopolitique, la logique fondamentale qui soutenait la hausse du prix de l'or est confrontée à des défis substantiels.

Plusieurs institutions de Wall Street ont récemment abaissé leurs objectifs de prix pour l'or – Goldman Sachs, Deutsche Bank, Citigroup, Morgan Stanley, entre autres, ont adopté une position prudente. Goldman Sachs a fortement réduit son objectif de prix de l'or pour la fin de l'année de 500 $ à 4 900 $ l'once. Le marché commence à réexaminer une question clé : le super-cycle haussier de l'or, qui a duré trois ans, est-il arrivé à son terme ?

Cependant, certains estiment que cette forte baisse constitue un ajustement structurel à moyen terme, et non la fin d'une tendance à long terme. Avec la poursuite de la diversification des réserves d'actifs des banques centrales mondiales, la demande à moyen et long terme d'or reste soutenue. La lutte autour du seuil des 4 000 $ pour le prix de l'or est essentiellement une lutte entre les vents contraires macroéconomiques à court terme et la demande structurelle à long terme.

Résumé

L'or est passé de son pic historique de 5 598 $ à moins de 4 000 $, soit un recul d'environ 30 % par rapport à son sommet, entrant officiellement dans un marché baissier technique. Cette correction est due à la conjonction de multiples facteurs : le virage hawkish de la Fed, le renforcement du dollar, la dissipation de la prime de risque géopolitique et les sorties continues des ETF aurifères. La hausse simultanée de la corrélation de l'or avec les actions américaines et le Bitcoin a encore affaibli son positionnement traditionnel d'actif refuge.

Le cours de l'action Shandong Gold est passé de 54,45 $ à 17,77 $, soit une baisse de près de 70 %, dépassant largement l'ampleur du recul du prix de l'or. Cette sur-réaction reflète les profondes inquiétudes du marché quant aux perspectives de rentabilité des sociétés aurifères et le dégonflement concentré de la bulle de valorisation antérieure.

Dans un contexte où les vents contraires macroéconomiques à court terme ne se sont pas encore dissipés, la demande d'achat d'or des banques centrales constitue le soutien le plus solide du marché de l'or. La lutte autour du seuil des 4 000 $ pour le prix de l'or est fondamentalement un bras de fer entre les anticipations de taux à court terme et la demande structurelle à long terme. Que le marché haussier de l'or de trois ans soit arrivé à son terme ou non, le marché actuel traverse une profonde reconstruction de sa logique de tarification.

FAQ

Q1 : Quelle est la principale raison de la chute de l'or sous les 4 000 $ ?

Cette baisse de l'or est le résultat de la conjonction de multiples facteurs : les signaux hawkish de la Fed, le regain d'anticipations de hausse des taux, la hausse de l'indice du dollar américain à son plus haut niveau en 13 mois, le maintien des rendements des obligations d'État américaines à des niveaux élevés, l'apaisement de la situation géopolitique réduisant la demande de valeurs refuges, et les sorties continues des ETF aurifères.

Q2 : Pourquoi la baisse de l'action Shandong Gold est-elle bien plus importante que celle du prix de l'or ?

Le prix de l'or a reculé d'environ 30 % par rapport à son sommet, tandis que l'action Shandong Gold a chuté de près de 70 % par rapport à son sommet. Cette sur-réaction est principalement due aux craintes du marché que les hausses de taux de la Fed continuent de peser sur le prix de l'or, affectant ainsi les performances des sociétés aurifères ; en outre, en février 2026, la valorisation de Shandong Gold se situait dans une zone sensible de "sommet historique et d'anticipations intégrées", et la correction du cours de l'action est un ajustement de la surévaluation antérieure.

Q3 : La qualité traditionnelle de valeur refuge de l'or a-t-elle disparu ?

Le coefficient de corrélation entre l'or et l'indice S&P 500 est passé à plus de 0,50, nettement différent de son état historique de corrélation proche de zéro. Cela signifie que l'or est plus susceptible de baisser en même temps que les actions en période d'aversion au risque, et son rôle traditionnel de couverture est considérablement affaibli.

Q4 : Les achats d'or des banques centrales peuvent-ils soutenir le prix de l'or ?

Les achats nets d'or des banques centrales mondiales au premier trimestre 2026 ont atteint leur plus haut niveau depuis plus d'un an. Deutsche Bank souligne que la demande des banques centrales est actuellement "le seul pilier encore solide" du marché de l'or. Dans un contexte de dette fédérale américaine élevée et d'érosion de la crédibilité du dollar américain, l'allocation stratégique à l'or par les banques centrales mondiales pourrait se poursuivre.

Q5 : La tendance à long terme de l'or s'est-elle inversée ?

Le marché est divisé sur ce point. Goldman Sachs, Deutsche Bank et d'autres institutions ont abaissé leurs prévisions de prix de l'or. Cependant, certains estiment que cette forte baisse constitue un ajustement structurel à moyen terme, et non la fin d'une tendance à long terme, et que la diversification des réserves d'actifs des banques centrales mondiales continue de soutenir l'or à moyen et long terme.