Lorsque le Bitcoin est tombé sous la barre des 60 000 dollars, l'attention du marché s'est concentrée sur le chiffre du prix, négligeant deux signaux structurels plus fondamentaux : les revenus des mineurs sont déjà inférieurs au coût de production, environ 20 % des mineurs étant en perte ; dans le même temps, l'action privilégiée STRC de Strategy est tombée à 81,83 dollars, soit un décrochage de près de 20 % par rapport à sa valeur nominale, atteignant un plus bas historique.

Les pertes des mineurs ne sont pas une nouveauté, mais cette fois-ci, c'est différent. Lors des précédents halvings, la pression sur les mineurs s'accompagnait souvent d'une liquidation de la puissance de calcul et de la formation d'un plancher. Cependant, au prix actuel, le taux de hachage du réseau reste élevé, certains mineurs tenant grâce à leurs réserves ou à des emprunts, plutôt qu'en réduisant volontairement leur production. Cela signifie que le processus de liquidation pourrait être plus long, plutôt qu'un simple plongeon unique.
Le décrochage du STRC est encore plus préoccupant. Le STRC a une valeur nominale de 100 dollars, verse un dividende relativement élevé et vise à se négocier près de sa valeur nominale. Une forte décote indique que le marché exige un rendement plus élevé, avec une confiance en baisse dans le crédit de Strategy et la stabilité des dividendes. Strategy dépend fortement de l'émission de STRC pour financer ses achats de bitcoins ; si le STRC reste durablement sous sa valeur nominale, le coût de financement des nouvelles émissions augmentera, affaiblissant sa capacité à continuer d'acheter des bitcoins – ce qui est directement lié à la demande du plus grand acheteur unique de Bitcoin.
Les deux signaux pointent vers la même logique : le soutien des coûts du Bitcoin s'affaiblit simultanément sur deux dimensions : le « prix de fermeture des mineurs » et la « demande institutionnelle ». Le prix de fermeture des mineurs est dynamique, variant avec le coût de l'électricité et l'efficacité ; le décrochage du STRC est une réévaluation par le marché du modèle d'achat à effet de levier. La combinaison des deux signifie que le soutien du plancher dans la fourchette de prix actuelle pourrait être plus fragile que ne le suggèrent les modèles historiques.
Le risque inverse est que si les mineurs sont contraints de vendre massivement, cela pourrait accélérer la baisse des prix ; si le STRC se décroche davantage, cela pourrait déclencher une réaction en chaîne dans la chaîne de financement de Strategy. Mais il faut aussi voir que certains mineurs se sont déjà tournés vers la location de puissance de calcul pour l'IA afin de compenser la baisse de leurs revenus, tandis que le taux de dividende élevé du STRC attire également les investisseurs value – le facteur clé étant de savoir quand les capitaux seront prêts à réévaluer ces risques.
Le marché attend un signal clair de liquidation des coûts, et non un simple rebond des prix.
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