Analyse du rapport : le secteur des semi-conducteurs a augmenté de 155 %, Bernstein dit que NVDA et AVGO sont encore « ridiculement bon marché »

Auteur : Rita

Lecture de l'orientation du marché

Bernstein a publié le 23 juin un aperçu trimestriel de l'industrie des semi-conducteurs. Point central : l'IA est devenue le "seul jeu" dans le secteur des semi-conducteurs, avec des fondamentaux solides, mais les valorisations et la congestion sont à des niveaux historiquement élevés. Le rapport recommande également NVDA et AVGO (notés "surperformer le marché"), estimant qu'ils ont bien que cette année leur performance soit relativement faible, ils sont les bénéficiaires les plus essentiels de la chaîne d'approvisionnement en IA, avec des valorisations "absurdement bon marché". AMD a été relevé, mais QCOM reste prudent, car son activité mobile fait face à des pressions.

La demande en IA stimule des records de croissance dans le secteur des semi-conducteurs

L'indice Philadelphia Semiconductor (SOX) a augmenté de 155,6 % au cours de l'année écoulée, avec une hausse de 106,6 % depuis le début de l'année. Pendant ce temps, le S&P 500 n'a augmenté que de 9,2 %. La prime du SOX par rapport au S&P 500 atteint 62 %.

Cette hausse est alimentée par des fondamentaux, et non par une bulle. Selon Bernstein, le BPA à terme du SOX a augmenté de 75 % depuis le début de l'année, tandis que l'expansion de la valorisation elle-même n'est qu'une petite partie.

La différenciation au sein du secteur des semi-conducteurs est devenue exagérée. Depuis le début de l'année jusqu'au 22 juin, la mémoire a augmenté de 500 %, les CPU et les solutions optiques de 220 %, tandis que les GPU et ASIC n'ont augmenté que de 115 %. Toute la chaîne d'approvisionnement en IA est en profit, mais la rentabilité et son ampleur ne sont pas uniformes. Les segments en amont et en aval en bénéficient le plus, car la construction de nouvelles lignes de production nécessite de la mémoire et des équipements semi-conducteurs, ce qui limite l'offre. Les GPU n'ont augmenté que de 115 %, malgré la domination de NVDA sur la majorité du marché des puces IA.

Pouvoir d'achat réel malgré des valorisations élevées

Le ratio cours/bénéfice à terme du SOX est maintenant de 34,1, contre 21,0 pour le S&P 500, avec une prime de 62 %. Cela semble cher, mais cela dépend des entreprises. Par exemple, l'EPS ajusté prévu pour 2026 de NVDA est de 9,19 dollars, et pour 2027 de 12,52 dollars. Selon l'objectif de Bernstein de 315 dollars, le P/E pour 2027 serait de 25, tandis que le P/E à terme pour l'ensemble du secteur est de 34. NVDA n'est pas la plus chère, elle est relativement bon marché.

L'analyste de Bernstein, Stacy Rasgon, utilise le terme : "absurdement bon marché".

Sa raison est simple : la série de puces Blackwell de NVDA pourrait atteindre 1 billion de dollars de revenus d'ici 2027. La situation d'AVGO est similaire, avec un objectif de 550 dollars, mais si elle atteint 100 milliards de dollars de revenus liés à l'IA d'ici 2030, la valorisation actuelle paraît très bon marché.

C'est pourquoi Bernstein donne à ces deux entreprises la note "surperformer le marché". Bien qu'elles aient été en retard cette année, elles sont les segments clés de la chaîne de demande en IA. En comparaison, le P/E à terme d'Apple est d'environ 28, celui de Microsoft de 30, et celui de NVDA de 25. En tenant compte de la continuité entre Blackwell et Rubin, ainsi que de la position monopolistique d'AVGO dans les puces de commutation, ces décotes de valorisation semblent extrêmement déraisonnables. Les investisseurs ignorent un fait essentiel : sans NVDA et AVGO, toute l'infrastructure IA ne pourrait fonctionner.

Double histoire pour les CPU, problème unique pour QCOM

Récemment, AMD a été relevé par Bernstein à "surperformer le marché". La raison ? AMD a des opportunités non seulement dans l'IA/GPU, mais aussi dans la tendance IA des CPU. Les expéditions de CPU commencent à s'améliorer au premier trimestre 2026, légèrement au-dessus des expéditions d'ordinateurs personnels. Bernstein pense que les fondamentaux d'AMD peuvent soutenir un BPA de 20 dollars par action d'ici 2028, et que le prix actuel offre encore un potentiel de hausse par rapport à cet objectif.

QCOM, en revanche, est confronté à une situation unique. Les expéditions de smartphones ont diminué de 3 % au premier trimestre 2026 en glissement annuel, et la hausse des prix des puces mémoire augmente le coût des téléphones, ce qui est négatif pour les fournisseurs de modules de puces. Bernstein admet que sa précédente dégradation de QCOM était une "mauvaise décision", mais maintient une note "en ligne avec le marché". Le problème est que la faiblesse de l'électronique grand public est devenue une réalité, et QCOM a du mal à trouver de nouveaux moteurs de croissance. Même si lors de la journée des analystes, de nouvelles histoires sur les centres de données pourraient émerger, la crédibilité de QCOM est limitée par rapport à la double dynamique d'AMD et à la position structurelle des fabricants de puces.

Considérations concrètes sur les sous-secteurs

Les équipements semi-conducteurs (AMAT, LRCX, KLAC) restent optimistes, la demande de capacité de production étant toujours forte. Les trois entreprises sont notées "surperformer le marché", avec des objectifs de prix en hausse de 30 % à 70 %.

Les chips analogiques (ADI, TXN) sont plus complexes. Bien qu'elles soient en cycle de reprise, avec plus d'un an de croissance à deux chiffres, leur part dans les centres de données reste faible, environ 10 %. Les P/E de TXN et ADI oscillent entre 30 et 40, ce qui est élevé. Bernstein leur donne une note "en ligne avec le marché" et adopte une attitude d'attente.

Risques liés à la congestion et aux stocks

L'indicateur de sentiment sectoriel de Bernstein montre que la congestion dans le secteur des semi-conducteurs est à un niveau historiquement élevé. Le nombre de jours de stocks a de nouveau augmenté, dépassant largement la limite supérieure de la plage normale historique. Bien que les stocks en canal aient diminué, ils restent supérieurs à la moyenne. Que signifie cela ? Si des signes de faiblesse de la demande en aval apparaissent, toute la chaîne d'approvisionnement devra faire face à une réduction proactive des stocks. Les PC et la consommation ont déjà montré des signes de faiblesse, et les téléphones ont diminué en glissement annuel. Si cette pression sur les stocks se propage aux achats pour les centres de données, la menace de guerres de prix deviendra réelle. Les entreprises proches des goulets d'étranglement (NVDA, AVGO) verront leur pouvoir de fixation des prix fortement réduit.

La forte demande en IA est indéniable, mais les valorisations élevées actuelles ont déjà intégré ces bonnes nouvelles. NVDA et AVGO, bien que relativement bon marché, ne le sont qu'à condition qu'elles atteignent les objectifs des analystes. L'histoire d'AMD est attrayante, mais comporte des risques d'exécution. QCOM est devenue un acteur oublié, avec un catalyseur peu clair. La position de Bernstein est d'être sélectivement optimiste : à ce stade, la sélection des actions prime sur la simple anticipation du bon sens.

Avertissement

Cet article est une synthèse et une interprétation d’un rapport de recherche de tiers, Bernstein. Les notations, objectifs de prix, prévisions de bénéfices et jugements mentionnés reflètent uniquement le point de vue de l’analyste de Bernstein, et n’engagent pas la société. Il ne s’agit pas d’un conseil en investissement.

Points importants à noter : 1. Les objectifs de prix sont des prévisions pour environ 12 mois, non des promesses, susceptibles d’être ajustés en fonction des performances et du contexte du marché. 2. Les rapports de vente ont une tendance optimiste, et certains titres couverts sont liés à la banque d’investissement de ce courtier. 3. La valeur du rapport réside dans la logique principale et ses hypothèses, pas dans un objectif de prix précis. Concentrez-vous sur la logique, pas uniquement sur le prix.

Le marché comporte des risques, la décision doit être indépendante. Cet article ne doit pas servir de base à l’achat ou à la vente de titres.

Sources de données : Rapport Bernstein (Stacy A. Rasgon et autres, 23 juin 2026) · Données du marché public

TideResearch · 2026 juin