Le marché des options déclare la guerre à la Fed en pariant sur une hausse des taux, de gros capitaux achètent le scénario contraire

Auteur : Xiao Yanyan, Jin10 Data

Autour du chemin futur de la politique de la Réserve fédérale, les divergences entre le marché des dérivés et le marché des taux d'intérêt plus large s'élargissent. Certains traders d'options commencent à parier que le marché antérieurement sur le rythme de hausse des taux pourrait être trop agressif, en particulier avec les attentes d'une politique de resserrement continue plus tard cette année.

Cette évaluation fait écho à un changement récent dans le comportement de trading. Le lendemain de l'annonce de la décision de taux de juin par la Réserve fédérale, le volume des contrats liés au taux de financement garanti overnight (Secured Overnight Financing Rate, SOFR) a rapidement doublé par rapport à la veille. Dans ces transactions, un grand nombre de paris visent un nombre réel de hausses de taux inférieur à celui reflété par le marché monétaire plus large.

Étant donné que ce taux reflète étroitement les attentes de la politique de taux, la concentration de ces transactions indique qu'il y a des fonds qui parient que le nombre réel de hausses pourrait être inférieur à la trajectoire implicite actuelle du marché — alors que le marché monétaire anticipait auparavant, sous la direction du président de la Fed Kevin Warsh, que les États-Unis entreraient dans une phase de coûts d'emprunt nettement plus élevés.

La structure des transactions montre que de nombreuses positions visent à couvrir le risque que la politique soit moins restrictive que prévu, et ce type d'opérations se poursuit cette semaine. Les produits liés au SOFR sont également des outils importants de gestion des risques pour le marché obligataire américain d'environ 31 000 milliards de dollars, qui a été nettement réévalué depuis la fin février, après que les États-Unis et Israël ont lancé une opération militaire contre l'Iran.

La hausse des prix de l'énergie, conséquence du conflit, devient une variable clé. La hausse des prix du pétrole renforce la pression inflationniste, ce qui pousse les rendements obligataires américains à continuer de monter, incitant les traders à augmenter leurs paris sur la hausse des taux. Même si, dans ce contexte, le président Trump a publiquement appelé à réduire les coûts d'emprunt, Warsh a insisté sur la priorité de maintenir la stabilité des prix, ce qui a renforcé la semaine dernière les attentes du marché en faveur d’un resserrement.

Cependant, à mesure que les prix s’ajustent à la hausse, des voix de doute apparaissent. Molly Brooks, stratégiste en taux d’intérêt chez TD Securities, a indiqué que, selon la trajectoire reflétée par le marché des swaps de taux, avancer la première hausse de juillet "semble un peu excessif", même si elle considère qu’une hausse au cours de l’année n’est pas déraisonnable.

Elle explique que même les membres les plus hawkish pourraient attendre davantage de données sur l’emploi et l’inflation avant d’agir. "Nous pensons effectivement que la tarification du moment de la hausse est erronée."

Les transactions à plus long terme reflètent également un besoin de se prémunir contre la volatilité inverse. Récemment, le marché a massivement acheté des options d’achat arrivant à échéance en août, avec près de 30 millions de dollars investis uniquement lundi et mardi. Cette demande accrue de "protection à la hausse" est essentiellement une prévention contre une possible reprise des prix des obligations — si cela se produit, le rendement du Trésor américain à 10 ans pourrait retomber à 4,4 % ou moins dans les semaines à venir. Actuellement, ce rendement est d’environ 4,5 %.

L’humeur du marché au comptant n’est pas totalement alignée avec les attentes hawkish. Une enquête menée mardi par JPMorgan auprès de ses clients sur le marché des obligations américaines montre que, même après la déclaration ferme de Warsh, les investisseurs manquent d’un consensus clair sur la direction future des taux. L’enquête, qui couvre la période du mardi précédent au lundi, indique que la position neutre a atteint son niveau le plus élevé en près de deux mois, tandis que les positions longues et courtes ont toutes deux diminué.