Est-ce que le prix d'émission de STRC, discuté avec ChatGPT, risque de tomber dans une spirale mortelle ?

Auteur : Chloe, ChainCatcher

Depuis le lancement de STRC par Strategy fin juillet 2025, le bitcoin a chuté d’environ quarante pour cent, près de 50 %. Cette action privilégiée conçue pour être négociée « proche de sa valeur nominale de 100 dollars » est aujourd’hui profondément sous-évaluée : jeudi dernier, elle a brièvement atteint un creux historique de 82,53 dollars en cours de séance, et la clôture n’est revenue qu’à 88,59 dollars, restant environ 13 % en dessous de la valeur nominale. Avec l’expansion de la décote, le rendement effectif de STRC a été porté à plus de 12,9 %, approchant 13 %.

The Smarter Web Company Le responsable de la stratégie Bitcoin, Jesse Myers, déclare à ce sujet : « Strategy n’a pas de problème (Strategy is fine) », tandis que l’économiste Peter Schiff qualifie à nouveau toute cette structure de « Ponzi centralisé typique ».

Ainsi, ces anciennes questions refont surface : Strategy sera-t-elle contrainte de vendre des bitcoins ? La machine à croissance qu’elle utilise, est-elle vraiment une pyramide de Ponzi ?

STRC est-il un mécanisme conçu par l’IA ?

Pour parler de STRC, il faut d’abord évoquer un détail souvent négligé, mais qui a refait surface lors de cette chute : cette structure a été conçue par Saylor en discussion avec l’IA.

La controverse provient d’un extrait d’une interview de CoinDesk en mai, qui a circulé à nouveau sur X. Saylor y admet qu’il a utilisé massivement l’intelligence artificielle lors du développement du produit d’action privilégiée Strategy. Il explique qu’il a conçu ces éléments avec l’IA lors de la création de Stretch, qu’il n’aurait pas pu faire seul, et qu’il a passé plusieurs heures à discuter avec l’IA.

Selon lui, il a constamment soumis à l’IA diverses configurations structurelles, testant si des idées atypiques étaient juridiquement viables. Lorsqu’il a dit : « Je veux une action privilégiée qui verse un dividende mensuel et dont le prix reste stable à 100 dollars », la réponse de l’IA a été : « Personne n’a jamais fait cela auparavant, mais c’est totalement légal et raisonnable. »

Fait intéressant, lorsque STRC a cassé la valeur nominale et que le marché a commencé à douter de la viabilité de cette mécanique, plusieurs médias étrangers ont simplement demandé à l’IA, y compris ChatGPT, Grok et Claude, si STRC pouvait encore remonter à 100 dollars.

Strategy vendra-t-elle encore des bitcoins ?

Récemment, Strategy a vendu 32 BTC, d’une valeur d’environ 2,5 millions de dollars, pour couvrir ses obligations de dividendes. Ce volume, minuscule par rapport à ses réserves totales de bitcoins, prouve une chose : lorsque l’efficacité du financement par STRC diminue, l’obligation de payer des dividendes peut effectivement pousser à une vente limitée de bitcoins.

Ce qui est encore plus inquiétant, c’est la paralysie des achats. La cadence d’accumulation de bitcoins par Strategy a nettement ralenti : en avril, elle a dépensé 2,54 milliards de dollars en une semaine pour acheter 34 164 BTC ; en mai, elle a ajouté environ 2,01 milliards de dollars pour 24 869 BTC. Mais en juin, le volume hebdomadaire d’achat a chuté à environ 10 millions de dollars. La semaine du 8 juin, elle a acheté 1 550 BTC (soit 101 millions de dollars), et celle du 15 juin, 1 587 BTC (également 101 millions de dollars), portant la détention totale à 846 842 BTC.

De plus, l’expansion de la décote ne fait pas qu’augmenter le rendement ; elle suspend aussi le mécanisme d’« émission à prix de marché » (at-the-market), qui consiste à vendre en plusieurs tranches de nouvelles actions au prix actuel pour lever des fonds. Ce canal de financement est pourtant crucial pour soutenir toute la machine à bitcoins.

Cependant, les haussiers ne croient pas à cette « spirale mortelle ». Jesse Myers pense que cette vente de STRC ressemble davantage à un désengagement par effet de levier qu’à une détérioration des fondamentaux. Il estime qu’en maintenant les conditions actuelles, la stratégie pourrait couvrir les dividendes de STRC pendant 32 ans ; et si le bitcoin augmente d’environ 2 % par an, cette obligation pourrait être indéfiniment couverte. De plus, l’émission d’actions n’a pas disparu : même si l’émission à prix de marché est temporairement suspendue, Strategy dispose encore de plusieurs options de financement, comme la relance de l’émission d’actions ordinaires MSTR ou l’utilisation de ses réserves de trésorerie, et ne vendra des bitcoins qu’en dernier recours.

Du côté des baissiers, la lecture classique de Schiff prévaut. Il affirme que si Saylor pousse le rendement à 13 %, il devra vendre davantage de MSTR à un prix réduit pour financer cela ; sans augmentation du rendement, le prix de STRC continuera de baisser. Selon lui, la seule façon d’arrêter cette spirale mortelle serait d’annuler directement les dividendes, mais cela détruirait immédiatement STRC, entraînant avec lui MSTR et le bitcoin.

La machine à croissance est-elle une pyramide de Ponzi ?

L’accusation de Schiff est claire : STRC est une « pyramide centralisée typique », car son fonctionnement dépend de la capacité de Strategy à continuer de lever de nouveaux fonds via une nouvelle émission ou à vendre des bitcoins pour remplir ses obligations. Même le trader DonAlt a publiquement douté, en disant que le prix de STRC, après avoir cassé la valeur nominale, « se comporte comme une pyramide de Ponzi ».

Strategy n’a pas répondu directement à ces accusations, mais continue de présenter STRC comme une action privilégiée soutenue par sa stratégie d’achat de bitcoins DAT. Plus concrètement, elle a modifié la fréquence de paiement des dividendes, passant d’un versement mensuel à un versement bimensuel, soit deux fois par mois.

L’argument principal de l’opposition est celui du « désengagement par effet de levier ». Myers souligne que le problème ne réside pas dans la structure elle-même, mais dans le fait que STRC a longtemps été négociée autour de 99 à 100 dollars, incitant les investisseurs à s’endetter fortement, en supposant que l’action resterait bien au-dessus de 95 dollars. Lorsqu’elle chute, l’appel de marges et la liquidation forcée amplifient et accélèrent la chute.

L’analyste Scott Melker propose une autre perspective : la décote pourrait en fait attirer des acheteurs en quête de rendement. Car le dividende est calculé sur la base de 100 dollars de valeur de liquidation, et non du prix de marché. Avec un rendement de 11,5 %, acheter à 90 dollars donne un rendement effectif d’environ 12,8 %, et à 85 dollars, environ 13,5 %. Plus la décote est grande, plus le rendement effectif est élevé, ce qui constitue une tentation.

Ainsi, la question « Est-ce une pyramide ? » dépend finalement de la confiance du marché dans l’explication qu’il privilégie : d’un côté, cette mécanique ne peut fonctionner que si de nouveaux fonds entrent constamment, et l’argent des nouveaux investisseurs sert à payer ceux qui sont déjà entrés, caractéristique typique d’un Ponzi ; de l’autre, certains pensent que l’outil lui-même n’est pas défectueux, mais que la chute des prix a forcé ceux qui croyaient en sa stabilité à vendre, ce qui a amplifié la baisse. Il s’agirait d’un nettoyage ponctuel, et non d’un problème structurel.

La demi-mensualité de versement devient-elle une réalité en juin ?

En revisitant ce qui précède, puisque cette mécanique a été conçue par Saylor avec l’IA, plusieurs médias étrangers ont posé la même question à l’IA : STRC peut-elle revenir à 100 dollars, et que doit faire Strategy pour restaurer la confiance du marché ? La réponse commune de ChatGPT, Grok et Claude est que « revenir à 100 dollars nécessite des conditions ».

ChatGPT pense que c’est possible, mais seulement si la confiance du marché, la couverture du dividende et le prix du bitcoin se renforcent simultanément. Il insiste sur le fait que la voie la plus rapide pour réparer la mécanique est de faire croire aux investisseurs que le dividende peut être maintenu sans vendre d’actifs, mais que si des ventes supplémentaires de bitcoins deviennent nécessaires, la confiance pourrait encore se détériorer.

Grok est le plus réservé, déclarant « peut-être, mais ce sera extrêmement difficile ». Selon lui, le marché se demande essentiellement si le moteur qui alimente cette machine à acheter des bitcoins peut continuer à fonctionner. Il pense qu’une hausse continue du bitcoin serait le catalyseur le plus efficace ; à l’inverse, une faiblesse prolongée pèsera à la fois sur STRC et MSTR.

Claude indique que, si les actions privilégiées peuvent souvent retrouver leur valeur nominale après une décote, c’est à condition que les investisseurs croient à nouveau en la capacité de l’émetteur à respecter ses obligations à long terme. « La réparation est possible, mais le marché doit voir que cette structure peut fonctionner en période de crise, pas seulement lorsque le bitcoin monte. »

Alors, cette stratégie a-t-elle un problème ? Qu’il s’agisse de Schiff, qui est bearish, de Myers, qui est bullish, ou des modèles d’IA de pointe, tous convergent vers une variable déterminante : Strategy doit pouvoir continuer à payer ses dividendes sans vendre de bitcoins.

Le moteur n’a pas encore cessé de tourner, mais il ralentit clairement : l’émission à prix de marché est suspendue, la vitesse d’achat de bitcoins est passée de plusieurs dizaines de milliards de dollars par semaine plus tôt cette année à environ 1 million de dollars par semaine en juin ; la vente de 32 BTC montre que, lorsque l’émission de nouvelles actions est difficile, la porte du « paiement par vente de bitcoins » est déjà entrouverte. Quant à savoir si c’est une pyramide ou un simple nettoyage par effet de levier, cela dépendra de la capacité de STRC à retrouver sa valeur nominale et de la façon dont Strategy pourra continuer à payer ses intérêts.

Le point d’observation le plus précis est le 30 juin : ce jour-là, la demi-mensualité de versement est devenue officielle, mais le vrai enjeu réside dans la règle d’ajustement automatique du rendement en fonction du prix. Si le prix moyen du mois est inférieur à 95 dollars, le dividende doit être augmenté ; il ne sera arrêté qu’au-dessus de 99 dollars. Or, aujourd’hui, le prix est bien en dessous de 95 dollars, ce qui rend presque certain une nouvelle hausse du dividende, et le rendement a déjà grimpé de 9 % en août 2025 à 11,5 %.

C’est précisément le cœur de la spirale mortelle de Schiff : plus le prix baisse, plus le mécanisme augmente automatiquement le rendement, ce qui accroît la charge de trésorerie, forçant à émettre davantage d’actions ou à vendre plus de bitcoins. La question est de savoir si ce mécanisme est un « stabilisateur » ou un « accélérateur » ; la réponse se trouve dans l’évolution des prix et des taux d’intérêt à venir.