Avant la publication des résultats financiers de Micron, les actions du secteur du stockage AI ont soudainement plongé collectivement

Le 23 juin, les actions technologiques asiatiques ont toutes reculé, mettant fin à huit jours consécutifs de hausse. SK Hynix a brièvement chuté de plus de 6,5 % en cours de séance, le marché sud-coréen a plongé de près de 10 %, et le marché japonais a également reculé. L'humeur du marché est passée d'euphorie à prudence en une nuit — et le moment que tout le monde attendait pour connaître le résultat, c'est demain, après la clôture des marchés américains, le 24 juin.

Micron Technology publiera ses résultats du troisième trimestre de l'exercice 2026 à ce moment-là. Ce rapport est décrit par le marché comme "d'une intensité explosive" : selon Bloomberg, les prévisions consensuelles de revenus s'élèvent à 35,02 milliards de dollars, en hausse de 276 % ; le bénéfice net ajusté est de 22,96 milliards de dollars, en hausse de 953 % ; le bénéfice par action est de 19,98 dollars, en hausse de 1090 %. En comparaison, le chiffre d'affaires total de Micron pour l'ensemble de l'exercice 2025 n'était que de 37,4 milliards de dollars — c'est-à-dire qu'en ce trimestre, ils vont presque réaliser le chiffre d'affaires de toute une année précédente.

Si l'on ne regarde que la dernière image, on pourrait penser que c'est très déconnecté : d'un côté, les analystes de Wall Street rehaussent frénétiquement leurs objectifs de prix, de l'autre, le cours de l'action recule soudainement en groupe. Que se passe-t-il vraiment derrière tout ça ?

Avant d'aller plus loin, commençons par présenter brièvement les deux protagonistes populaires dans l'actualité récente, ainsi que leurs activités principales.

Micron Technology (Micron) a été fondée en 1978, dont le siège est à Boise, dans l'Idaho, aux États-Unis. Elle est l'un des trois principaux fabricants mondiaux de puces de mémoire, couvrant la DRAM, la mémoire NAND flash, ainsi que la mémoire à haute bande passante HBM pour les puces d'IA. C'est actuellement la seule "action de stockage" purement conceptuelle sur le marché américain, et aussi le seul géant américain des puces de stockage.

Ces termes liés aux puces peuvent sembler étrangers, mais ils peuvent être compris par une simple analogie. Si l'on compare la puce d'IA à un super cerveau, alors le système de stockage en est la "mémoire", mais cette mémoire n'est pas une structure unique, elle est stratifiée.

• La DRAM est la "zone de mémoire de travail" du cerveau, semblable à un brouillon que l'on peut écrire et modifier à tout moment. Les calculs du GPU et du CPU doivent en dépendre pour accéder aux données en temps réel. Sans DRAM, même une puissance de calcul très forte ne peut pas s'exprimer.

• La NAND est le "dépôt de mémoire à long terme", responsable du stockage durable de volumes massifs de données, comme les ensembles de données d'entraînement, les fichiers de poids des modèles, etc., mais elle ne participe pas directement aux calculs.

• La HBM se situe entre les deux, mais ce qui est crucial, c'est qu'elle n'est pas simplement une DRAM plus rapide, mais qu'elle empile plusieurs couches de DRAM verticalement, et grâce à des techniques d'emballage avancées, elle est directement intégrée aux GPU, formant un "tuyau" de transmission de données à bande passante ultra-élevée. Elle ne résout pas le problème de capacité, mais le goulet d'étranglement le plus critique dans l'entraînement de l'IA — le manque de flux de données vers les unités de calcul.

C'est précisément pour cette raison que le rôle des puces de stockage a changé ces deux dernières années : autrefois, elles n'étaient qu'une pièce insignifiante dans les ordinateurs et les téléphones, considérée comme une "action cyclique" dont les prix fluctuaient violemment selon l'offre et la demande, et où le profit dépendait de la chance et de la patience ; mais à l'ère de l'IA, avec des modèles de plus en plus grands et un usage plus étendu, la capacité de stockage et la bande passante deviennent des goulots d'étranglement déterminants pour la puissance de calcul de l'IA — ces puces de stockage sont passées du statut de "accessoire" à celui de facteur clé pour exploiter pleinement la puissance de l'IA. C'est aussi pourquoi la valorisation et le cours de l'action de Micron et SK Hynix sont devenus des indicateurs suivis de près par tout le secteur technologique.

SK Hynix est une filiale clé du groupe sud-coréen SK, issue de l'ancien département de semi-conducteurs de Hyundai Electronics, racheté par SK Group en 2012 et renommé depuis. Elle est également l'un des trois principaux fabricants mondiaux de puces de stockage, actuellement la société ayant la plus grande part de marché dans la voie la plus rentable, celle des HBM, et le fournisseur de mémoire le plus important pour les puces d'IA de Nvidia.

Ces deux entreprises, plus Samsung Electronics en Corée, monopolisent presque le marché mondial de la DRAM et des HBM, et sont les trois noms les plus centraux dans cette vague de croissance de l'infrastructure IA, en particulier dans le domaine des puces de stockage.

48 jours de négociation pour Micron pour parcourir les 490 jours d'Nvidia

Pour comprendre cette récente correction, il faut d'abord voir à quoi ressemblait cette hausse.

Le 26 mai, le cours de Micron a explosé de 18 % à 19 % en une seule journée, et sa capitalisation boursière a franchi pour la première fois la barre des 1 000 milliards de dollars. C'est un record en soi — pour passer de 500 milliards à 1 000 milliards, Micron n'a mis que 48 jours de négociation, alors qu'Nvidia a mis environ 490 jours pour faire le même parcours, et Apple environ 1520 jours. La vitesse de Micron est dix fois celle d'Nvidia.

Ce qui a déclenché cette flambée, c'est l'analyste de UBS Timothy Arcuri qui a relevé son objectif de prix de 535 dollars à 1625 dollars en une seule fois, devenant ainsi le plus optimiste parmi les 46 analystes couvrant Micron à l'époque. UBS a été très clair : Micron ne devrait pas se négocier en dessous du niveau d'évaluation d'Nvidia. La logique est que Micron passe d'une action de cycle traditionnel à une action de croissance structurale soutenue par des accords d'approvisionnement à long terme (LTA) — ces accords non seulement verrouillent les volumes d'achat, mais certains verrouillent aussi les prix, avec des durées pouvant aller jusqu'à 3-5 ans. Cela pourrait pour la première fois lisser la courbe de profit extrêmement volatile de Micron.

Micron n'est pas la seule à connaître une hausse folle dans le secteur du stockage. Son principal concurrent, SK Hynix, établit également de nouveaux records : le 19 juin, le cours de SK Hynix a augmenté de 6,22 %, sa capitalisation atteignant 13,1 billions de dollars, se classant au 17e rang mondial ; le même jour, Micron a augmenté de 8,7 %, sa capitalisation étant de 12,78 billions de dollars. La capitalisation combinée des deux sociétés dépasse alors celle du Bitcoin, qui s’élevait à environ 12,61 billions de dollars. L'an dernier en août, la capitalisation du Bitcoin avait brièvement figuré parmi les cinq premières au monde, mais elle a été dépassée depuis par Microsoft, Amazon, TSMC, Broadcom et Meta, et cette fois, deux autres sociétés de mémoire s'ajoutent à la liste.

Puis, le 22 juin, Micron a sorti une carte encore plus forte : un accord de fourniture à long terme couvrant toute la gamme de produits HBM, DRAM et SSD avec Anthropic, tout en participant à la dernière levée de fonds de 65 milliards de dollars d'Anthropic (valorisation post-investissement de 965 milliards de dollars). Dans cette levée, Micron, Samsung et SK Hynix figurent tous comme investisseurs — un signal clair : dans cette course à l'infrastructure IA, celui qui peut assurer une fourniture stable de HBM peut verrouiller une position clé. Le jour de l'annonce, le cours de Micron a encore augmenté de près de 7 %, atteignant 1211 dollars, un record historique, avec une hausse cumulée de plus de 280 % depuis le début de l'année.

En reliant ces événements, on voit qu'en moins d'un mois, Micron a réalisé trois exploits : dépasser la capitalisation de 1 000 milliards, se lier profondément à un client IA de premier plan, et atteindre le plus haut objectif de prix sur Wall Street. Tout cela semble indiquer un scénario de "bénéfices réalisés".

Mais la veille de la publication des résultats, le marché a soudainement hésité.

Pourquoi tout le monde a-t-il soudainement peur de parier ?

Ce en quoi ils croient, c'est une seule chose : l'offre ne peut tout simplement pas suivre la demande.

Le PDG de Micron, Sanjay Mehrotra, a déclaré lors d’un podcast le 5 juin qu'une partie de la compétition en IA n'est pas seulement une course de puissance de calcul, mais aussi une course de stockage. Plus les modèles sont grands, plus la fenêtre contextuelle est longue, et plus la consommation de tokens est élevée, plus l'IA a besoin non seulement de puissance de calcul, mais aussi de "mémoire". Et du côté de l'offre, la situation est structurellement bloquée — construire une usine de wafers prend généralement trois à quatre ans, puis il faut continuer à augmenter la production ; en même temps, avec l'évolution des nœuds technologiques, la capacité de stockage par wafer augmente de moins en moins. La capacité de production de HBM de Micron sera entièrement saturée en 2026, et la tension entre l'offre et la demande pour la DRAM et la NAND devrait perdurer au-delà de 2026.

La Deutsche Bank a relevé l'objectif de prix de Micron de 1000 à 1500 dollars, en expliquant que ce déséquilibre entre l'offre et la demande devrait durer jusqu'au second semestre 2026, 2027, voire 2028, et pourrait même s'aggraver. TD Cowen a été encore plus agressif, portant l'objectif de 660 dollars à 1500 dollars, en affirmant que le rôle de la mémoire dans l'IA est structurel, pas cyclique — ce qui pourrait signifier que cette fois, ça pourrait vraiment être différent.

Ce que ceux qui sont prudents n'oublient pas, c'est que ce secteur n'a jamais échappé à ses cycles.

Micron a traversé plusieurs cycles de baisse douloureux, le dernier en 2023, lorsque l'offre excédait la demande et que les prix se sont effondrés, entraînant des pertes pour l'entreprise. Aujourd'hui, Samsung et SK Hynix investissent massivement dans l'expansion de leur capacité HBM, et Micron prévoit un budget d'investissement supérieur à 25 milliards de dollars pour 2026, avec plus de 10 milliards de dollars supplémentaires en 2027. Ce que l'industrie du stockage redoute depuis toujours, c'est un scénario où, lors d'une période de prospérité, tout le monde augmente sa capacité, mais avec un décalage dans la mise en service, et si Samsung, Hynix et Micron augmentent simultanément leur production, tandis que la croissance des investissements en IA ralentit, alors la dynamique de prix à forte marge pourrait s'inverser.

Fin mars, une petite simulation a eu lieu : Google a lancé TurboQuant, un algorithme de compression capable de réduire par six la mémoire requise pour l'inférence de grands modèles, avec une perte de précision quasi nulle. Les analystes ont calculé qu'une adoption généralisée de cette technique pourrait réduire considérablement la demande supplémentaire en DRAM pour l'IA. En quatre jours, les prix des modules de mémoire grand public ont chuté de plus de 20 %. Bien que cette perturbation ait principalement concerné la DDR5 grand public plutôt que la HBM, et que la distinction entre ces deux types de mémoire ne soit pas toujours claire, cela a rappelé à tous que la "narrative structurelle" de la mémoire pour l'IA et la "possibilité de percée algorithmique" sont toujours liées par une tension.

Ainsi, la véritable clé du résultat de cette publication, c'est le marge brute. Le dernier trimestre, la marge brute non-GAAP de Micron est passée d'environ 37 % à environ 75 %, une expansion extrêmement rare dans un secteur aussi cyclique que celui du stockage. Le marché surveillera deux choses : si la direction donnera des indications sur une "visibilité accrue de la demande en 2027, tout en maintenant une offre tendue" ; et si davantage de grands clients, comme Anthropic, continueront à verrouiller leurs contrats à long terme. Si la direction se contente de répéter des discours passés, en étant vague sur les engagements clients pour 2027, la mécanique de "bénéfices maximaux" pourrait bien se jouer cette nuit lors de la publication.

Dawn or Bubble?

La baisse d’aujourd’hui semble plutôt une anticipation de l’émotion, plutôt qu’une nouvelle fissure dans les fondamentaux. Selon Jian Shi Cortesi, gestionnaire de fonds chez Gam Investment Management, de nombreux investisseurs dans ces actions IA ont déjà réalisé d’importants gains, et tout mouvement peut les inciter à réduire leurs positions pour sécuriser leurs profits. La progression des négociations entre les États-Unis et l’Iran, ou le fait que SpaceX, après son introduction en bourse, ait un flux de trésorerie négatif mais ait levé 75 milliards de dollars, remettent en question la nécessité pour le marché de voir des résultats concrets dans ces actions "conceptuelles". La patience des investisseurs devient fragile.

Il est intéressant de noter que cette tension elle-même est une "trouble de croissance" qui n'apparaissait pas il y a seulement six mois. Personne ne s'inquiétait autant des résultats financiers des puces de stockage à cette époque. La société SK Hynix, qui a résisté à la crise en misant sur une décennie de patience et en investissant dans HBM, montre que dans ce secteur, beaucoup croient encore à la logique "tenir le cycle pour profiter des dividendes". La publication des résultats de Micron demain sera, en quelque sorte, une épreuve pour vérifier si cette logique tient toujours.

L’heure du résultat, après la clôture du marché américain, le 24 juin.