#SK海力士市值登顶韩股 Une entreprise qui a failli faire faillite, avec une valeur de marché dépassant celle de Bitcoin

Le 22 juin, le cours de l'action de SK Hynix a augmenté, portant sa capitalisation boursière à 1,35 billion de dollars, dépassant la valeur totale du marché de Bitcoin d'environ 1,29 billion de dollars, et pendant la séance, elle a temporairement dépassé Samsung Electronics pour devenir la société la plus précieuse de Corée.
Selon les données de Coinglass, dans le classement mondial des actifs, SK Hynix est montée à la 16e place, tandis que Bitcoin a glissé à la 18e.
HBM, et un jeu de pari de 13 ans
Le moteur principal de la récente montée de SK Hynix est la mémoire à large bande passante (High Bandwidth Memory, HBM).
L'entraînement et l'inférence en IA exigent une bande passante mémoire extrêmement élevée, et SK Hynix est le principal fournisseur de HBM de NVIDIA, avec une part de marché dépassant 60%. Les rapports financiers montrent que le chiffre d'affaires du premier trimestre de SK Hynix était de 52,58 trillions de won, le bénéfice opérationnel de 37,61 trillions de won, avec une marge bénéficiaire de 72%.
Les analystes s'attendent actuellement à ce que le bénéfice opérationnel de SK Hynix pour le deuxième trimestre soit d'environ 62-65 trillions de won, avec certaines prévisions optimistes de courtiers qui ont été portées à plus de 68 trillions de won. Début avril, les attentes du marché pour le deuxième trimestre restaient principalement dans la fourchette de 50 trillions de won, mais comme les prix de la mémoire sont restés forts, les courtiers ont largement révisé leurs prévisions à la hausse. La direction a déclaré lors de l'appel aux résultats que la pénurie structurelle de mémoire causée par l'IA durerait au moins plusieurs années, et prévoit d'augmenter considérablement les dépenses en capital pour étendre la capacité avancée.
Il est rapporté que SK Hynix mise sur la technologie HBM depuis 2009, lorsque le marché prêtait peu d'attention à cette technologie complexe avec une demande initiale limitée. De la première génération HBM à HBM3E, ce pari risqué a duré près de 13 ans, jusqu'à l'émergence de ChatGPT, qui a marqué son moment de gloire.
Le succès actuel de SK Hynix est indissociable d'une aide externe clé. Après l'éclatement de la bulle Internet en 2001, Hynix a été plongée dans une crise de dettes, avec son cours de bourse tombé au statut de junk, et même en négociation avec Micron Technology pour vendre, ce qui a finalement échoué. Pendant la décennie suivante, l'entreprise était sous contrôle des créanciers. En 2012, le président du groupe SK, Chey Tae-won, a contourné l'opposition du conseil d'administration et l'a acquise via sa filiale de holding d'investissement SK Square pour environ 3 milliards de dollars, la rebaptisant SK Hynix, et injectant d'importants fonds en R&D. Cet investissement a permis à l'entreprise de continuer à faire progresser la technologie HBM, qui était encore un marché de niche à l'époque.
Actuellement, SK Square détient environ 20 % de SK Hynix, en faisant son plus grand actionnaire unique. Notamment, SK Square a également tenté d'entrer sur le marché des cryptomonnaies. En 2021, elle a acquis une participation de 35 % dans la plateforme crypto coréenne Korbit pour environ 90 milliards de won et a prévu d’émettre son propre jeton, SK Coin. Des rapports publics indiquent qu’après l’effondrement de Terra/LUNA en 2022, l’enthousiasme du marché s’est refroidi brusquement, et le plan d’émission de SK Coin a été mis en suspens, sans progrès substantiel depuis. Selon Reuters, citant des sources, SK Hynix prévoit d’introduire ses actions en bourse sur le Nasdaq dès cette année, ce qui réduirait les barrières de négociation pour les institutions américaines et les fonds passifs, attirant potentiellement davantage de flux de capitaux.
Le PDG de NVIDIA, Jensen Huang, a récemment déclaré que la coopération future entre NVIDIA et SK Hynix pourrait générer des centaines de milliards de dollars d’opportunités commerciales pour la Corée.
Pourquoi le capital paie-t-il ? Le miroir de Crypto IA
Dans cette vague d’IA, le marché est plus disposé à payer des primes pour des segments avec des commandes réelles et des goulets d’étranglement visibles dans l’offre.
Puissance de calcul, mémoire, électricité—actifs directement impliqués dans l’offre d’IA—sont prioritaires car leurs revenus sont quantifiables et leurs barrières vérifiables. La capacité HBM est fortement concentrée chez SK Hynix, Samsung et Micron, avec des cycles d’expansion de 2 à 3 ans. Cette rareté physique n’est pas basée sur des narratifs, mais est verrouillée par des cycles de capacité et des barrières technologiques.
La logique de valorisation de l’industrie du stockage évolue également, passant de "actions cycliques" à "actions de croissance".
La capitalisation boursière de SK Hynix dépassant celle de Bitcoin est une déclaration publique du marché des capitaux sur deux types de rareté. Les barrières physiques sont déjà si élevées que la situation de Crypto IA mérite une réévaluation. Au cours des deux dernières années, la trajectoire Crypto IA a raconté une histoire : la puissance de calcul décentralisée va remodeler l’infrastructure de l’IA, et les réseaux ouverts surpasseront les centres de données d’entreprise fermés. Ce potentiel est réel, mais compte tenu de la valeur de marché actuelle de SK Hynix, plusieurs réalités doivent être confrontées.
Le rapport IC3, publié conjointement par 13 universités dont Cornell, indique que l’intégration de la crypto et de l’IA en est encore à ses débuts, et l’engouement autour de cette intersection a éclipsé les progrès réels. La décentralisation du calcul, les marchés de données et la gouvernance restent principalement au stade conceptuel.
Au niveau des projets, le projet le plus représentatif dans la trajectoire Crypto IA, Bittensor, a vu son jeton TAO chuter de 20 % au cours des trois derniers mois. Le co-fondateur de Bittensor, const, a publié sur X que les incitations économiques du projet sont encore dominées par l’équipe centrale, qui choisit de maintenir la centralisation pour une itération plus rapide, et qu’il faudra encore un an et demi pour finaliser le mécanisme central. En d’autres termes, leur mécanisme sous-jacent est encore en cours de correction.
Plus proche du matériel, les entreprises de minage de cryptomonnaies ne sont pas non plus dans une situation facile. Selon les données de Galaxy Research, les mineurs de Bitcoin entrent dans une "phase de reddition", avec une difficulté de minage du réseau en baisse de plus de 20 % par rapport à son sommet historique, la plus grande recul depuis la répression du minage de Bitcoin en Chine en 2021, certains mineurs continuant à quitter le réseau ou à éteindre leur équipement.
Pour chercher une transformation, des mineurs comme Core Scientific, TeraWulf et Hut 8 ont annoncé des ventures dans l’IA et le calcul haute performance. Mais selon VanEck, cette transition fait face à un déficit de financement à court terme d’environ 50 milliards de dollars, avec des besoins en capital à long terme d’environ 221 milliards de dollars, et seulement environ 25 % de la capacité d’IA louée a été livrée—les entreprises manquant des jalons de construction font face à des dégradations par les investisseurs.
Du côté du financement, Arthur Hayes a récemment souligné dans son article "Reality Test" qu’après la sortie de ChatGPT en 2022, l’industrie de l’IA a émis environ 1,5 trillion de dollars de dettes, correspondant à peu près à l’augmentation de M2 en dollars américains durant la même période—l’IA a presque absorbé toute la nouvelle liquidité, et Bitcoin n’a jamais eu une telle opportunité.
Hayes pense que ce n’est pas seulement "l’IA perdant des fonds et retournant dans la crypto". Les IPO à venir d’Anthropic et d’OpenAI siphonneront encore plus de fonds du marché. Une fois la bulle de l’IA éclatée, le resserrement du crédit bancaire limitera également la liquidité, et Bitcoin sera vendu avec l’IA.
Depuis la seconde moitié de l’année dernière, de nombreux traders actifs sur le marché crypto ont déplacé leur attention vers les actions américaines et coréennes, en poursuivant les tendances du matériel IA. La logique derrière le flux de capitaux vers l’infrastructure IA est simple et brutale : commandes réelles, barrières physiques, marges bénéficiaires quantifiables. Cette certitude est la raison fondamentale pour laquelle le capital actuel est prêt à payer des primes élevées, alors que le récit de l’IA sur les marchés crypto manque de cette certitude.
En d’autres termes, les dividendes actuels de l’infrastructure IA sont plus susceptibles d’être captés par des entités disposant de barrières technologiques et de capacités d’offre réelles. Les réseaux crypto doivent mieux définir leur position dans la chaîne de valeur dans ce processus.