SpaceX (SPCX) en bourse depuis deux semaines, une correction de plus de 30 % : pourquoi la plus grande introduction en bourse de l'histoire a-t-elle été confrontée à une réévaluation de la valorisation ?

12 juin 2026, SpaceX a lancé sur le NASDAQ sous le symbole SPCX, réalisant la plus grande introduction en bourse de l'histoire humaine — environ 75 milliards de dollars levés, avec un prix de 135 dollars par action, une valorisation à l'IPO d'environ 1,77 billion de dollars. Dès la première journée, le cours a augmenté de plus de 19 %, clôturant à 160,95 dollars. Au cours des quelques jours de négociation suivants, les fonds des investisseurs particuliers ont afflué — lors de la première semaine de cotation, les achats nets des particuliers sur SPCX ont atteint 405 millions de dollars, dépassant le total des achats nets des particuliers sur les « sept géants » du marché américain durant la même période. Le 16 juin, le cours a atteint un sommet historique de 225,64 dollars, la capitalisation boursière ayant brièvement frôlé 3 000 milliards de dollars.

Cependant, la fête n’a duré que moins d’une semaine. À partir du 18 juin, SPCX a chuté pendant trois jours consécutifs, avec une baisse de 16 % en une seule journée le 22 juin, clôturant à 154,60 dollars. Depuis le sommet historique, la baisse cumulée dépasse 31 % ; en trois jours, environ 6 000 milliards de dollars de valeur de marché ont été évaporés. Au 23 juin, le cours est tombé en dessous du prix de clôture du premier jour d’IPO, et presque tous les investisseurs ayant acheté à des prix élevés ont été piégés.

Pourquoi cette « plus grande IPO de l’histoire » s’est-elle rapidement repliée en deux semaines ? Pour les investisseurs détenant SPCX, cette correction est-elle une simple fluctuation émotionnelle à court terme ou le début d’une reconstruction de l’évaluation ? En analysant la structure de la période de blocage, la pression de l’émission obligataire, les divergences d’évaluation et les fondamentaux opérationnels, décomposons systématiquement la logique sous-jacente à cette chute.

Pourquoi SPCX a-t-il repris la majeure partie de sa hausse en deux semaines ?

L’épée à double tranchant de la liquidité : une flottation extrêmement faible amplifie la volatilité bidirectionnelle

L’envolée initiale puis la chute de SPCX partagent une même origine structurelle — une flottation publique très faible. Les données montrent qu’actuellement, seulement environ 4,2 % des actions de SpaceX sont disponibles pour le trading public. Cette offre extrêmement rare amplifie l’impact des achats lors de la hausse, la concentration des fonds particuliers et institutionnels ayant rapidement propulsé le cours à 225 dollars ; à l’inverse, lors de la baisse, ce même vide de liquidité permet à toute vente, même de petite taille, de provoquer une chute brutale. En seulement quatre jours de cotation, SPCX a connu une volatilité d’environ 30 %, ce qui est exceptionnel pour une société d’une capitalisation de plusieurs milliers de milliards.

Émission obligataire de 20 milliards de dollars : une lecture négative du signal de « dépense d’argent » par le marché

L’un des déclencheurs directs de cette chute est l’annonce par SpaceX de sa première incursion sur le marché des obligations d’entreprises investment grade, avec un plan de financement d’au moins 20 milliards de dollars. Les fonds levés seront principalement utilisés pour rembourser un prêt relais arrivant à échéance en 2027 et pour continuer à investir dans l’IA.

L’interprétation du marché est plutôt négative : une société ayant récemment levé 75 milliards de dollars en IPO lance immédiatement une émission obligataire de 20 milliards, ce que certains investisseurs perçoivent comme un signal de « pression sur la trésorerie ». En 2025, le flux de trésorerie opérationnelle du département IA de SpaceX a été de -6,4 milliards de dollars, pour un chiffre d’affaires de seulement 3,2 milliards. Au premier trimestre 2026, l’entreprise a investi 7,7 milliards de dollars dans l’IA. Dans un contexte où elle n’a pas encore atteint la rentabilité selon les normes GAAP (perte nette de 4,94 milliards en 2025, prévision de -8,92 milliards en 2026), cette forte émission obligataire suscite des inquiétudes sur la santé financière.

Compte à rebours du lock-up : une anticipation du choc d’offre en cours de tarification

Le lock-up (période de blocage) est un autre facteur clé de la pression sur SPCX. La structure de lock-up de SpaceX est complexe : la première vague de ventes par des insiders devrait s’ouvrir entre fin juillet et fin août, après la publication des résultats trimestriels, avec environ 20 % des actions pouvant être libérées. De plus, si le cours reste supérieur à 175,50 dollars pendant cinq jours de négociation, une libération anticipée supplémentaire de 10 % sera déclenchée. Environ 7 % des actions seront libérées autour du 21 août et du 10 septembre. D’ici début septembre, jusqu’à 44 % des actions de SpaceX pourraient être libérées. La période de lock-up standard de 180 jours devrait expirer mi-décembre 2026. Certains actionnaires clés, comme Elon Musk, seront lockés jusqu’en juin 2027.

Selon un analyste de 22V Research, ces déblocages augmenteront la flottation publique d’environ 900 %. Bien que l’intégration dans des indices (comme le Nasdaq 100 ou MSCI) puisse générer une certaine couverture passive, la forte anticipation d’une augmentation de l’offre à court terme est déjà intégrée dans le prix — le marché anticipe une pression d’offre dans les prochains mois.

La controverse sur l’évaluation : combien vaut réellement SpaceX à 1,77 billion de dollars ?

La divergence d’évaluation de SPCX est exceptionnellement grande pour Wall Street. Le prix d’IPO de 135 dollars correspond à une valorisation d’environ 1,77 billion de dollars, et même après une forte correction, le cours de clôture du 22 juin à 154,60 dollars représente encore une capitalisation d’environ 2,03 billions de dollars.

Les optimistes considèrent que SpaceX est une plateforme rare combinant « espace + internet + IA ». L’analyste Pierre Ferragu de New Street donne un objectif de 165 dollars sur 12 mois, Wolfe Research vise 175 dollars avec une recommandation « outperform », et Arete Research a fixé un objectif de 401 dollars le 18 juin. Selon un consensus de 5 analystes de S&P Global, la note moyenne est « achat » avec un objectif moyen de 164 dollars.

Les pessimistes sont tout aussi catégoriques. Nicolas Owens, analyste chez Morningstar, estime que la valeur équitable de SpaceX est d’environ 780 milliards de dollars, soit 55 % en dessous de l’évaluation IPO. Il souligne que la valorisation de 1,77 billion de dollars implique un ratio P/S de 67, soit trois fois celui de Nvidia basé sur ses derniers résultats et son cours. CFRA a déjà émis une recommandation « vendre » avec un objectif de 115 dollars dès le jour de l’IPO. KeyBanc, le 22 juin, a attribué une note « sector-weight » (neutre), estimant que « même si SpaceX conserve une position dominante dans le lancement spatial, la majorité de sa valeur à long terme est déjà intégrée ». Certains analystes ont même proposé une fourchette de 21 à 28 dollars, illustrant la forte incertitude autour de l’évaluation — avec des cibles allant de 63 à 401 dollars.

En termes de multiples, même après correction, le ratio P/S de SPCX dépasse 90, alors que celui du S&P 500 est d’environ 3,7. Pour une société dont le chiffre d’affaires 2025 est de 18,7 milliards de dollars et la perte nette GAAP de 4,9 milliards, le marché semble payer une prime énorme pour la croissance future — ou pour le « premium Musk ».

Les trois trajectoires de croissance : une réalité à décrypter

Pour comprendre l’évaluation de SPCX, il faut analyser sa structure opérationnelle. La perception du marché sur SpaceX ne repose pas sur un seul modèle d’affaires, mais sur la superposition de trois narratifs distincts.

Starlink : l’actif clé unique pouvant être valorisé selon un modèle traditionnel

Starlink est actuellement la seule activité rentable de SpaceX. Au premier trimestre 2026, elle a généré environ 3,3 milliards de dollars de revenus, soit 69 % du total de SpaceX (4,7 milliards). Elle a réalisé un bénéfice opérationnel de 1,19 milliard, avec une marge opérationnelle de 63 %. Fin mars 2026, Starlink comptait environ 9 600 satellites en orbite, 10,3 millions d’abonnés, et desservait 164 pays ou marchés.

Les analystes estiment qu’en 2026, Starlink atteindra environ 18,7 milliards de dollars de revenus, en hausse d’environ 80 %, représentant 79 % du chiffre d’affaires total. Cependant, une inquiétude subsiste : le revenu moyen par utilisateur (ARPU) a diminué de 99 dollars en 2023 à environ 66 dollars au premier trimestre 2026 — une stratégie de « prix pour augmenter le volume » dont la pérennité est un enjeu clé pour la valorisation à long terme.

Service de lancement : leader du marché mais marges faibles

La division spatiale de SpaceX — leader mondial du marché des lancements — a généré 619 millions de dollars de revenus au premier trimestre 2026, et environ 4,1 milliards pour toute l’année 2025. En 2025, elle a enregistré une perte de 657 millions de dollars. Bien que cette activité soit la pierre angulaire de la marque et une barrière stratégique, ses contributions financières ne suffisent pas à soutenir une valorisation de plusieurs milliers de milliards.

L’IA : la troisième voie de croissance en formation

L’IA représente la partie la plus prometteuse mais aussi la plus incertaine de l’évaluation. En 2025, la division IA a enregistré une perte de 6,4 milliards de dollars. SpaceX transforme actuellement son centre de données Colossus AI d’un centre de coûts en une source de revenus. Le 22 juin, SpaceX a annoncé un accord de 6,3 milliards de dollars avec Reflection AI, une startup d’IA open source, pour fournir de la puissance de calcul, avec un paiement mensuel de 150 millions de dollars jusqu’en 2029. Précédemment, SpaceX a loué Colossus 1 à Anthropic, générant 125 millions de dollars par mois.

Ces contrats d’IA créent une nouvelle source de revenus récurrents pour SpaceX. Sur une base annuelle, seuls ces deux contrats pourraient générer des revenus réguliers significatifs. Cependant, le marché de la location de puissance de calcul IA est de plus en plus concurrentiel, et la capacité de SpaceX à maintenir ses prix et sa fidélité client reste à confirmer.

Comment participer à SPCX via Gate

Les utilisateurs de Gate peuvent trader directement les actions réelles de SPCX via la section « Actions » de la plateforme, accessible depuis Gate App - TradFi - Actions - recherche SPCX. La section supporte le trading en USDT, avec un minimum d’achat de 0,01 action, abaissant la barrière à l’entrée. SPCX, en tant que premier projet IPO direct de Gate, a déjà distribué les actions aux participants, qui peuvent désormais les négocier librement sans période de blocage. De plus, Gate a lancé un contrat perpétuel SPCXUSDT (levier jusqu’à 50x) et des ETF à effet de levier 3x long/short, permettant aux utilisateurs de choisir leur niveau de risque.

Conclusion

En deux semaines, SPCX est passé de 225,64 dollars à 154,60 dollars, ce qui peut sembler une correction classique après une forte hausse post-IPO. Cependant, cette chute est alimentée par plusieurs facteurs structurels : la faible flottation amplifiant la volatilité, l’émission obligataire de 20 milliards de dollars suscitant des inquiétudes sur la trésorerie, la proximité de la fin du lock-up anticipant un choc d’offre, et la fourchette d’évaluation entre 1,77 et 2 billions de dollars alimentant un combat entre optimistes et pessimistes.

Sur le plan fondamental, la rentabilité de Starlink, les nouveaux flux de revenus issus des contrats IA, et la position monopolistique dans le lancement spatial constituent des piliers pour la valeur à long terme. Mais en termes d’évaluation, même après une correction de 31 %, le ratio P/S de SPCX reste supérieur à 90, alors que le S&P 500 tourne autour de 3,7. La différence entre la valorisation de 7,8 milliards de dollars selon Morningstar et la capitalisation actuelle de 2 000 milliards de dollars montre que cette correction pourrait être soit une « opportunité en or » soit le début d’un retour à la réalité.

Pour les investisseurs, il est crucial de comprendre que SPCX n’est pas une « action ordinaire ». Elle incarne la dernière incarnation du concept Musk sur le marché public, intégrant une prime de fondateur, une prime narrative et une prime de rareté. La gestion du risque lors du déblocage, l’évolution de l’émission obligataire, la tendance ARPU de Starlink, et l’exécution des contrats IA seront des variables clés à suivre dans les prochains trimestres. Que ce soit par le biais de l’achat au comptant, de la tokenisation d’actions ou de contrats perpétuels, la gestion du risque doit rester prioritaire — face à une flottation de seulement 4 % et une volatilité de plus de 30 % en deux semaines, toute erreur de gestion pourrait coûter cher.