Une entreprise sur le point de faire faillite vient de dépasser la capitalisation boursière de Bitcoin.

Auteur : Zhou, ChainCatcher

Le 22 juin, le cours de l'action SK Hynix a augmenté, portant sa capitalisation boursière à 1,35 billion de dollars, dépassant la capitalisation totale de Bitcoin d'environ 1,29 billion de dollars, et a brièvement dépassé Samsung Electronics pour devenir l'entreprise la plus valorisée en Corée.

Selon les données de Coinglass, dans le classement mondial des actifs, SK Hynix est passé à la 16e place, tandis que Bitcoin a chuté à la 18e place.

HBM, ainsi qu'une mise en jeu de 13 ans

Le moteur principal de la récente hausse de SK Hynix réside dans la HBM (High Bandwidth Memory). La formation et l'inférence en IA exigent une bande passante mémoire extrêmement élevée, et SK Hynix est le principal fournisseur de HBM pour Nvidia, avec une part de marché supérieure à 60 %.

Les données financières montrent que le chiffre d'affaires de SK Hynix au premier trimestre s'élève à 52,58 trillions de wons coréens, le bénéfice opérationnel à 37,61 trillions de wons, avec une marge bénéficiaire atteignant 72 %. Les analystes ont actuellement un consensus sur un bénéfice opérationnel pour le deuxième trimestre d'environ 62 à 65 trillions de wons, certains courtiers ayant déjà relevé leurs prévisions optimistes à plus de 68 trillions de wons.

Au début avril cette année, la majorité des prévisions du marché pour le T2 se situaient encore dans la fourchette de 50 trillions de wons, mais avec la poursuite de la forte hausse des prix de la mémoire, les courtiers ont généralement procédé à des révisions à la hausse importantes. Lors de la présentation des résultats, la direction a indiqué que la pénurie structurelle de mémoire provoquée par l'IA durerait au moins plusieurs années, et prévoit d'augmenter considérablement les investissements en capital pour étendre la capacité de production avancée.

Il est rapporté que SK Hynix a commencé à miser sur la technologie HBM dès 2009, à une époque où le marché prêtait peu d'attention à cette technologie complexe et initialement peu demandée. De la première génération HBM à HBM3E, cette mise en jeu de près de 13 ans n'a connu son apogée qu'avec l'émergence de ChatGPT.

Source de l'image : Générée par IA

Le succès actuel de SK Hynix ne serait pas possible sans une aide extérieure cruciale. Après l'éclatement de la bulle Internet en 2001, Hynix a été plongée dans une crise de dettes, avec une chute de son cours jusqu'à des niveaux de valeurs de sociétés à risque, allant jusqu'à négocier la vente avec Micron Technology, mais sans succès. Par la suite, pendant une décennie, l'entreprise est restée sous contrôle des créanciers.

En 2012, le président du groupe SK, Choi Tae-yoon, a surmonté l'opposition du conseil d'administration et, via sa filiale d'investissement et de holding SK Square, a acquis environ 3 milliards de dollars, rebaptisant l'entreprise SK Hynix, tout en injectant d'importants fonds pour la R&D. C'est cet investissement qui a permis à l'entreprise de continuer à développer la technologie HBM, alors encore marginale. Aujourd'hui, SK Square détient environ 20 % des actions de SK Hynix, en étant son plus grand actionnaire unique.

Il est également intéressant de noter que SK Square a tenté d'entrer sur le marché des cryptomonnaies. En 2021, elle a acquis environ 35 % des parts de la plateforme d'échange coréenne Korbit pour environ 90 milliards de wons, et a prévu de lancer son propre jeton, le SK Coin. Selon des rapports publics, après l'effondrement de Terra/LUNA en 2022, le marché s'est refroidi rapidement, et le projet de lancement de SK Coin a été mis en pause, sans progrès substantiel depuis.

Selon Reuters, citant des sources proches du dossier, SK Hynix prévoit de s'introduire en bourse dès août de cette année à Nasdaq, ce qui réduirait les barrières de transaction pour les institutions américaines et les fonds passifs, attirant potentiellement davantage de capitaux. Le PDG de Nvidia, Jensen Huang, a récemment déclaré que la collaboration future entre Nvidia et SK Hynix pourrait générer des opportunités commerciales de plusieurs milliers de milliards de dollars pour la Corée.

Pourquoi le capital paie-t-il ? Le miroir de la Crypto AI

Dans cette vague d'IA, le marché est plus disposé à payer une prime pour les segments ayant déjà généré des commandes concrètes et présentant des goulets d'étranglement visibles dans l'offre. La puissance de calcul, la mémoire, l'électricité — ces actifs directement impliqués dans l'offre d'IA — sont privilégiés car leurs revenus sont quantifiables et leurs barrières vérifiables.

La capacité de production de HBM est fortement concentrée entre SK Hynix, Samsung et Micron, avec un cycle d'expansion de 2 à 3 ans. Cette rareté physique n'est pas construite par la narration, mais verrouillée par le cycle de capacité et les barrières technologiques. La logique d'évaluation du secteur du stockage évolue également, passant de "actions cycliques" à "actions de croissance".

La capitalisation boursière de SK Hynix dépassant celle de Bitcoin constitue une déclaration publique du marché sur deux formes de rareté. La barrière physique est désormais si haute que la situation de Crypto AI mérite également d'être réexaminée.

Ces deux dernières années, la narration autour de Crypto AI a toujours tourné autour d'une histoire : la décentralisation de la puissance de calcul va remodeler l'infrastructure de l'IA, et un réseau ouvert surpassera les centres de données d'entreprise fermés. La potentialité de cette orientation est réelle, mais face aux chiffres actuels de la capitalisation de SK Hynix, plusieurs réalités méritent d'être regardées en face.

Le rapport IC3, publié conjointement par 13 universités dont Cornell, indique que la fusion entre Crypto et IA en est encore à ses débuts, et que le brouhaha autour de ce domaine croisé a déjà surpassé les progrès concrets. La décentralisation de la puissance de calcul, les marchés de données et la gouvernance en sont encore au stade de la conception.

Au niveau des projets, par exemple, le projet Bittensor, représentatif de la scène Crypto AI, a vu son jeton TAO chuter de 20 % au cours des 3 derniers mois. Le co-fondateur de Bittensor, const, a publié sur la plateforme X que l'incitation économique du projet reste principalement sous le contrôle de l'équipe centrale, qui choisit de privilégier la centralisation pour accélérer le développement, et qu'il faudra encore un an et demi pour finaliser le mécanisme central. En d'autres termes, leur mécanisme de base est encore en cours de réparation.

Les entreprises de minage cryptographique, plus proches du matériel, ne sont pas non plus dans une situation facile. Selon Galaxy Research, les mineurs de Bitcoin entrent dans une "période de capitulation", la difficulté de minage sur le réseau ayant chuté de plus de 20 % par rapport à son sommet historique, enregistrant la plus forte baisse depuis la répression du minage en Chine en 2021, certains mineurs quittant le réseau ou fermant leurs équipements.

Pour se transformer, des entreprises comme Core Scientific, TeraWulf, Hut 8 ont annoncé leur entrée dans l'IA et le calcul haute performance. Mais selon un rapport de VanEck, cette transition nécessite environ 50 milliards de dollars de financement à court terme, avec une demande de capitaux à long terme d'environ 2 210 milliards de dollars, et seulement environ 25 % de la capacité AI louée a été livrée — les entreprises ayant manqué leurs étapes clés risquent une dégradation par les investisseurs.

Le rapport IC3, publié par 13 universités dont Cornell, indique que la fusion entre Crypto et IA en est encore à ses débuts, et que le brouhaha autour de ce domaine croisé a déjà surpassé les progrès concrets. La décentralisation de la puissance de calcul, les marchés de données et la gouvernance en sont encore au stade de la conception.

Sur le plan financier, Arthur Hayes, dans son récent article "Reality Test", souligne qu'après la sortie de ChatGPT en 2022, la dette totale émise par l'industrie de l'IA atteint environ 1,5 billion de dollars, ce qui correspond à peu près à l'augmentation du M2 en dollars durant la même période — l'IA ayant presque absorbé toute la nouvelle liquidité, laissant Bitcoin sans opportunité. Hayes estime que ce n'est pas une simple logique de "l'IA qui perd de l'argent, la crypto qui récupère". Les IPO massives d'Anthropic et d'OpenAI à venir vont encore siphonner le marché, et si la bulle IA éclate, la contraction du crédit bancaire resserrera la liquidité, et Bitcoin sera également vendu avec l'IA.

Depuis le second semestre de l'année dernière, de nombreux traders initialement actifs sur le marché crypto ont commencé à se tourner vers le marché américain et sud-coréen, poursuivant la tendance des marchés de matériel IA. La logique de flux de capitaux vers l'infrastructure IA est simple : commandes concrètes, barrières physiques, marges quantifiables.

Cette certitude est la raison fondamentale pour laquelle le capital est prêt à payer une prime élevée aujourd'hui, alors que la narration Crypto AI manque justement de cette certitude.

En d'autres termes, les bénéfices de l'infrastructure IA tendent actuellement à être captés par des acteurs disposant de barrières technologiques et d'une capacité réelle d'offre. Le réseau cryptographique doit clarifier sa position dans la chaîne de valeur pour en tirer parti.