Le 22 juin, le ministère du Commerce a publié l'annonce n° 23 de 2026, inscrivant dix entités américaines telles qu'IVI OX, Hongmao Holdings, MP Materials, etc., sur la liste de contrôle des exportations, interdisant l'exportation de biens à double usage vers elles ; le même jour, 46 autres entreprises américaines ont été ajoutées à la liste des restrictions d'achats gouvernementaux.

(Nota du rédacteur : Les biens à double usage désignent des marchandises, technologies et services ayant à la fois une utilisation civile et militaire ou contribuant à renforcer la potentiel militaire.)

Il s'agit d'une nouvelle étape dans la normalisation de la réponse chinoise aux restrictions sur les terres rares depuis octobre 2025, avec 10 entreprises américaines ciblées, principalement dans les domaines de la défense, des drones et des terres rares.

Les deux noms les plus remarquables dans la liste sont MP Materials et USA Rare Earth, qui sont tous deux des emblèmes des terres rares américaines. La réaction initiale du marché à leur ciblage a été positive pour le secteur des terres rares en actions A : l'adversaire étant mis sous pression, la valeur des acteurs locaux en devient plus rare et précieuse.

Le problème est que, depuis octobre dernier, le prix des terres rares a déjà atteint un sommet annuel pour les leaders du secteur en amont. Se rendre compte de cela maintenant, c'est peut-être déjà trop tard ?

Si c'est le cas, où l'argent devrait-il aller ?

La liste de contrôle du ministère du Commerce ne concerne pas uniquement les terres rares. La hausse déjà importante du secteur pourrait encore bénéficier d'une prochaine étape de catalyseur, et certains secteurs moins suivis ou moins populaires pourraient encore attirer l'attention.

Nous avons tenté de rassembler des indices potentiellement influents et de les placer dans une grille de prix pour référence.

Conclusion clé

① Les prix en amont des terres rares en actions A ont déjà atteint leur sommet, cette restriction n'est pas un nouveau catalyseur.

Le prix actuel de Northern Rare Earth est de 52,9 yuans, à seulement 20 % de son sommet annuel de 63,6 yuans ; Guangsheng Nonferrous à 115 yuans, Shenghe Resources à 33,6 yuans, sont tous proches de leurs sommets annuels. Ces actions de ressources en amont ont connu une hausse continue depuis octobre dernier, la logique de « bénéfice de la réponse aux terres rares » étant déjà largement intégrée dans le prix. La restriction cette fois-ci confirme davantage la tendance qu’elle ne constitue un nouveau point de départ pour la hausse.

② Ce qui n’est pas encore suffisamment intégré dans le prix, c’est le segment en aval des matériaux magnétiques en terres rares et la chaîne des drones.

Dans la chaîne des terres rares, la valorisation de la partie intermédiaire et en aval est nettement inférieure à celle de l’amont :

Les actions de matériaux magnétiques comme Dadi Xiong à 30,7 yuans et Zhenghai Magnetic à 13,7 yuans restent proches de leur limite inférieure sur un an, avec une croissance bien inférieure à celle des ressources en amont. La section des drones, correspondant à Red Cat et Teal Drones dans la liste de contrôle, est encore plus calme, avec des drones civils proches de leur plus bas niveau depuis un an, et une attention limitée du marché. Sous un même événement, la progression de la valorisation n’est pas uniforme à tous les niveaux.

③ Les entreprises américaines ciblées ne constituent pas nécessairement une mauvaise nouvelle unilatérale, leur impact doit être confirmé à l’ouverture du marché.

MP Materials et USA Rare Earth sont des acteurs clés de la chaîne d’approvisionnement en terres rares aux États-Unis, MP ayant également un historique de participation du Département de la Défense américain.

Pour ces entreprises, l’exportation chinoise de biens à double usage et le soutien politique américain coexistent comme deux forces opposées, dont l’impact n’est pas forcément aligné. Avant l’annonce, ces trois actions n’étaient pas en baisse, et la publication lundi, avant l’ouverture du marché américain, laisse place à une réaction de valorisation réelle à confirmer par le marché.

Les investisseurs détenant ces positions devraient prêter une attention particulière à la tendance à l’ouverture.

Pourquoi la restriction à l’exportation est-elle favorable à la Chine ?

Beaucoup pensent d’abord que c’est contre-intuitif : interdire l’exportation, cela signifie-t-il que les entreprises chinoises font moins d’affaires, et donc que c’est une mauvaise nouvelle ?

La clé réside dans la direction de la restriction. Cette fois, il s’agit d’interdire la vente de biens liés aux terres rares par la Chine à ces dix entreprises américaines, ce qui coupe leur source d’approvisionnement, mais ne concerne pas l’achat de matières premières par les fabricants chinois.

Les terres rares en Chine, depuis l’extraction, la fusion, la séparation jusqu’à la fabrication de matériaux magnétiques, forment une chaîne complète et autonome, sans dépendance aux importations américaines. En d’autres termes, cette annonce ne touche pas la partie amont des fournisseurs chinois, qui peuvent continuer leur production et leur exportation.

Ce qui est réellement bloqué, c’est du côté américain.

MP Materials, USA Rare Earth, ces sociétés cherchent à contourner la chaîne d’approvisionnement chinoise en construisant leur propre capacité, mais elles restent dépendantes de la Chine pour la technologie de séparation, les équipements et certains matériaux intermédiaires. La restriction leur serre la gorge, ce qui augmente en réalité la rareté et le pouvoir de négociation des fabricants chinois dans la configuration mondiale des terres rares, ce que le marché interprète comme une bonne nouvelle pour les actions A du secteur.

Les prix en amont des terres rares ont déjà atteint leur sommet, l’argent n’a pas encore coulé vers l’aval

Commençons par clarifier la chaîne. L’extraction des terres rares dans la mine, leur fusion et séparation pour produire des oxydes de praséodyme et néodyme, constitue l’amont, réalisé par Northern Rare Earth, Guangsheng Nonferrous, Shenghe Resources ;

Les matières premières sont ensuite transformées en matériaux magnétiques permanents en néodyme-fer-bore, puis intégrées dans divers moteurs, ce qui concerne le milieu et l’aval, avec des acteurs comme Jinli Permanent Magnet, Zhenghai Magnetic, Dadi Xiong.

L’amont vend des matières premières, l’aval vend des matériaux magnétiques.

Dans cette vague de marché, l’argent a principalement afflué vers l’amont. Northern Rare Earth à 52,9 yuans, Guangsheng à 115 yuans, Shenghe à 33,6 yuans, tous proches de leur sommet annuel. La logique est simple : chaque fois que la position stratégique des terres rares est soulignée, ce sont en premier lieu les acteurs en amont, détenant des ressources ou des capacités de fusion, qui en bénéficient, leur rareté étant tangible.

Pour cette restriction, je pense qu’elle est favorable à l’amont, mais le marché a déjà intégré cette anticipation. Investir maintenant, c’est plutôt faire du relais à un niveau élevé, avec un rendement peu attrayant.

En revanche, la progression dans l’aval, notamment pour les matériaux magnétiques, est nettement plus lente.

Parmi les leaders du secteur, Jinli Permanent Magnet, avec un chiffre d’affaires de 7,7 milliards de yuans et un bénéfice doublé, a déjà augmenté de plus de 90 % en 2025, sa valorisation n’est pas faible ; mais Zhenghai Magnetic et Dadi Xiong restent proches de leur limite inférieure sur un an, n’ayant pas suivi la hausse en amont.

Un contexte souvent négligé ici :

Depuis le second semestre 2025, la Chine a en réalité assoupli ses restrictions à l’exportation de matériaux magnétiques vers les États-Unis, par exemple Jinli Permanent Magnet a vendu pour 500 millions de yuans aux États-Unis cette année, en hausse de 40 % ; Zhenghai et Dadi Xiong ont également obtenu des licences d’exportation vers les États-Unis. La nouvelle liste de contrôle de 10 entreprises n’est qu’un ajustement précis dans le cadre d’une politique de « libéralisation pour les clients commerciaux ordinaires et de coupures ciblées pour certains acteurs militaires », et non une interdiction totale.

Ainsi, cette logique se reflète dans les résultats financiers des entreprises de matériaux magnétiques, avec un impact limité.

Les 10 entreprises américaines ciblées ne figurent pas parmi leurs principaux clients, et les revenus réels de Jinli Permanent Magnet et Zhenghai Magnetic proviennent principalement du marché des véhicules électriques et des moteurs robotiques, sans lien direct avec l’exportation militaire américaine.

Cette restriction est davantage une impulsion sur le moral du secteur des matériaux magnétiques, sans nécessairement générer de commandes concrètes. Cependant, ce qui mérite vraiment d’être surveillé dans le secteur des terres rares, c’est plutôt l’activité de ceux dont le business est lié à la thématique militaire de cette liste.

Dans ce contexte, Dadi Xiong se distingue par sa proximité avec cette thématique.

Dadi Xiong, avec une petite taille, réalise 1,6 milliard de yuans de revenus et 57,4 millions de bénéfices en 2025, mais il est le principal fournisseur de matériaux magnétiques pour l’industrie militaire chinoise, avec une part de marché dépassant 40 %, ses produits étant utilisés dans des moteurs d’avions, des missiles, etc., correspondant directement aux entreprises américaines militaires et de drones ciblées dans la liste, ce qui en fait un point de narration très pertinent pour cet événement.

Cependant, une narration ne garantit pas la stabilité : sa marge brute n’est que de 18 %, et son endettement approche 60 %, ce qui limite sa capacité à générer des profits et sa sécurité financière. Avec une capitalisation modeste, son prix peut monter rapidement mais aussi chuter tout aussi vite.

Ce secteur convient à ceux qui peuvent supporter la volatilité et qui privilégient une thématique « pure », mais pas comme valeur refuge.

Zhenghai Magnetic représente une autre configuration. Son bénéfice a plus que doublé en 2025, avec une dynamique plus forte que Dadi Xiong, mais sa croissance est principalement alimentée par la robotique et les moteurs pour véhicules électriques, peu liée à cette liste militaire. Son prix bas reflète davantage une sous-valorisation du secteur robotique encore non pleinement intégrée par le marché.

En résumé, dans la chaîne des terres rares, l’amont et l’aval vivent deux réalités différentes.

L’amont détient les ressources et la rareté réelle, mais ses prix ont déjà intégré la majorité des bénéfices potentiels, et il est plus pertinent d’y entrer à un niveau élevé ; l’aval, notamment Dadi Xiong, est encore à bas prix, mais avec un profil plus risqué et une faiblesse financière ; Zhenghai Magnetic est bon marché mais peu lié à la thématique militaire.

Drones : la liste touche cette filière, mais sans impact direct

Red Cat Holdings et sa filiale Teal Drones, dans la liste, fabriquent des drones militaires de reconnaissance et de frappe aux États-Unis, précisément des fournisseurs que les États-Unis cherchent à soutenir pour remplacer les produits chinois.

Le marché pourrait faire le lien avec le secteur des drones militaires en actions A, mais la logique de cette restriction et ses effets ne sont probablement pas liés à la terre rare. Cela ne générera pas de commandes pour une entreprise chinoise de drones, mais cela met en lumière la confrontation sino-américaine dans le domaine des drones militaires, et recentre l’attention du marché sur la valeur stratégique et la compétitivité commerciale des drones militaires chinois.

Pour identifier une contrepartie en actions A, la plus pertinente est China UAV.

China UAV est le leader national des drones militaires, avec la série Wing Loong comme produit principal, représentant plus de 90 % de ses revenus liés aux drones, principalement exportés par voie militaire, étant le principal modèle de drone militaire chinois.

En termes de correspondance d’activité, elle partage la même trajectoire que les entreprises américaines ciblées, avec le plus haut degré de lien dans cette ligne.

Son prix actuel est de 44 yuans, en baisse par rapport à son sommet annuel, mais cette baisse résulte d’un recul après une forte hausse, et non d’un signal de faiblesse.

Les résultats financiers de 2025 montrent que l’activité a fortement augmenté avec la croissance des commandes militaires, avec un chiffre d’affaires triplé au troisième trimestre, et le prix a brièvement dépassé 48 yuans. La baisse actuelle est plutôt une correction après cette hausse.

Il faut noter que les revenus liés au commerce militaire dépendent fortement de commandes importantes ponctuelles. En 2024, le chiffre d’affaires a chuté de 70 % en glissement annuel, avec une perte, puis a rebondi fortement en 2025. Cette cyclicité rend difficile l’évaluation de la valeur à partir du seul prix, la variable clé étant le rythme de signature et de livraison des commandes futures. Sur le plan de la valorisation, le PER est toujours dans une fourchette élevée, ce qui ne constitue pas une sous-valorisation.

La restriction à l’exportation n’est pas forcément une mauvaise nouvelle pour le marché américain

C’est la question que se posent les investisseurs détenant ces actions américaines, et la réponse pourrait être contre-intuitive : ce n’est pas forcément le cas.

Les deux acteurs principaux, MP Materials et USA Rare Earth, sont au cœur de la stratégie américaine pour réduire sa dépendance à la Chine en terres rares. MP est le seul acteur américain intégré verticalement à grande échelle dans le secteur, avec une participation du Département de la Défense en 2025, ce qui en fait un acteur soutenu par la stratégie nationale. Cette position crée une situation ambivalente :

La Chine coupe ses approvisionnements en biens à double usage, mais, pour des raisons de sécurité de la chaîne d’approvisionnement, le gouvernement américain pourrait en contrepartie leur accorder davantage de commandes et de subventions.

Avant l’annonce, leurs prix n’étaient pas en baisse, et le marché ne les avait pas encore intégrés comme victimes potentielles. La réaction réelle du marché ne pourra être confirmée qu’après l’ouverture du marché américain, lundi, lorsque les transactions donneront une image claire de la tendance.

Les investisseurs détenant ces actions devraient suivre attentivement la tendance à l’ouverture.

Pourquoi la restriction à l’exportation profite-t-elle à la Chine ?

Beaucoup pensent d’abord que c’est contre-intuitif : interdire l’exportation, cela signifie-t-il que les entreprises chinoises font moins d’affaires, et que c’est une mauvaise nouvelle ?

La clé est dans la direction de la restriction. Cette fois, il s’agit d’interdire la vente de biens liés aux terres rares par la Chine à ces dix entreprises américaines, ce qui coupe leur source d’approvisionnement, mais ne concerne pas l’achat de matières premières par les fabricants chinois.

Les terres rares en Chine, depuis l’extraction, la fusion, la séparation jusqu’à la fabrication de matériaux magnétiques, forment une chaîne complète et autonome, sans dépendance aux importations américaines. En d’autres termes, cette annonce ne concerne pas la partie amont des fournisseurs chinois, qui peuvent continuer leur production et leur exportation.

Ce qui est réellement bloqué, c’est du côté américain.

Les prix en amont des terres rares ont déjà atteint leur sommet, l’argent n’a pas encore coulé vers l’aval

Clarifions la chaîne. L’extraction dans la mine, la fusion et la séparation pour produire des oxydes de praséodyme et néodyme, constituent l’amont, réalisé par Northern Rare Earth, Guangsheng Nonferrous, Shenghe Resources ;