Aujourd'hui, j'ai discuté avec un gestionnaire de fonds acheteur américain, et j'ai organisé ses points de vue :

Le chômage non agricole masque les licenciements de cols blancs (avec des données à l'appui). L'industrie manufacturière + la construction (y compris la construction de centres de données) continuent d'embaucher, mais les licenciements dans la technologie / la finance / le droit / les médias pour les cols blancs continuent d'augmenter dans les données Challenger. Le total du chômage non agricole est joli, mais la structure s'est déjà fissurée.
L'essence de l'IA est en fait le « remplacement de têtes (Headcount Replacement) », selon les estimations du FMI / McKinsey, l'impact de l'IA sur plus de 300 millions d'emplois dans les 5 prochaines années, les cols blancs américains en premier. Le PDG d'Anthropic met également en garde contre la crise des emplois de cols blancs débutants, ce qui confirme : les entreprises, sans sacrifier leur production, réduisent drastiquement leur organisation via des agents IA.
L'idole de Warsh est Greenspan, ce détail est crucial. Le style de Greenspan est de réduire agressivement les taux puis de les augmenter de façon tout aussi agressive, ce n'est pas un modéré. Si Warsh suit vraiment cette voie, la valorisation du marché à son égard serait complètement erronée, tout le monde pense qu'il est hawkish mais contrôlable, alors qu'en réalité il pourrait être plus extrême. Le marché considère généralement Kevin Warsh comme un « hawkish prévisible », mais s'il admire fondamentalement Greenspan, cela signifie qu'il poursuit une politique discrétionnaire où la rapidité prime (Discretionary Policy). Greenspan, en 1994-1995, a mené une hausse agressive des taux de 250 points de base en 14 mois pour prévenir l'inflation, puis a rapidement abaissé les taux.
La tarification macroéconomique actuelle présente une erreur structurelle notable. Le marché joue naïvement la baisse des taux en espérant, tout en ignorant la contraction substantielle de la liquidité sous-jacente :
Les « blessures de longue traîne » du QT ne sont pas prises en compte : bien que la réduction du bilan de la Fed, dépassant 2,2 trillions de dollars, ait officiellement pris fin fin 2025, le rythme de retrait élevé, atteignant 60 milliards de dollars par mois, a un effet retard important sur la liquidité. Actuellement, la pression de liquidité dans le système des institutions non bancaires et des banques de l'ombre continue de se propager en secret, et les séquelles commencent à apparaître.
La polarisation interne de la Fed est déchirante : le chemin de la politique monétaire n'est pas aussi fluide que le marché l'imagine. Parmi les 19 membres du comité, 9 prévoient que le taux d'intérêt à la fin de l'année sera supérieur au niveau actuel, la division interne est devenue très aiguë.
Les économies chinoise et américaine connaissent toutes deux une divergence en forme de K, avec un marché haussier pour l'infrastructure IA (puissance de calcul / stockage / électricité), et un marché baissier pour la consommation / la santé / les services traditionnels, cette fracture va encore s'élargir. Même si l'IA connaît un recul, la rotation sectorielle ne reviendra pas à l'ancien modèle. L'infrastructure IA (puissance de calcul, stockage, électricité) est déjà devenue le « trou noir du capital » de tout le marché. Dans ce paradigme de transition, même si le secteur de l'IA subit une correction temporaire de ses valorisations, les fonds ne reviendront pas dans la consommation traditionnelle ou la santé traditionnelle, qui manquent d'imagination, car la croissance de la productivité totale des facteurs (TFP) des deux n'est pas du tout à la même échelle.