Les entreprises minières misent fortement sur l'IA : leurs actions surperforment largement le Bitcoin, mais la reconquête est difficile

Les entreprises de minage de cryptomonnaies accélèrent leur transformation vers l'infrastructure AI, avec des valorisations largement supérieures à celles du Bitcoin, mais leurs bénéfices restent sous pression, avec un déficit de capitaux atteignant plusieurs centaines de milliards de dollars.
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Table des matières

Basculer

• La valorisation des actions surperformant le Bitcoin montre une divergence claire
• La pression financière pour la transformation vers l’AI est énorme
• La lutte pour la survie s’intensifie en franchissant plusieurs étapes

Alors que les actifs cryptographiques continuent de s’affaiblir, les entreprises de minage font face à une pression de survie de plus en plus sévère. Pour rechercher de nouvelles courbes de croissance, un nombre croissant d’entreprises de minage accélèrent leur entrée dans le secteur de l’AI. Cette narration de transformation a rapidement séduit le marché des capitaux, avec de nombreuses actions de minage en forte hausse, atteignant même de nouveaux sommets historiques.

Cependant, bien que l’activité AI injecte une nouvelle dynamique de croissance dans ces entreprises, l’énorme capital nécessaire, les investissements continus et le long cycle de retour sur investissement poussent ces sociétés vers une nouvelle guerre de consommation de fonds. Alors que la rentabilité du minage est constamment sous pression, cette mise en jeu de capitaux pour la transition vers l’AI met à l’épreuve leur solidité financière et leur capacité d’exécution.

Les entreprises de minage, en train de se transformer en acteurs clés de la puissance de calcul à l’ère de l’AI.

Alors que la marge bénéficiaire du minage de Bitcoin se réduit, certaines entreprises de minage sont même devenues déficitaires, tandis que l’émergence de l’AI stimule une demande mondiale pour les centres de données, l’énergie et la puissance GPU. De plus en plus d’entreprises de minage accélèrent leur transition vers l’infrastructure AI, cherchant de nouvelles courbes de croissance.

Pour ces entreprises, cette transformation présente des avantages naturels. Depuis longtemps, pour répondre à la demande massive de minage, elles ont acquis d’importantes ressources en électricité, des réserves de terrains, des capacités de raccordement aux stations de transformation et des systèmes de refroidissement avancés. Comparées aux opérateurs de centres de données qui construisent tout de zéro, ces sociétés de minage peuvent simplement moderniser leurs installations existantes, leur permettant d’accéder rapidement au marché de l’infrastructure AI à moindre coût et en cycle plus court pour répondre à la demande de puissance de calcul AI.

La valorisation des actions surperformant le Bitcoin montre une divergence claire

Depuis l’année dernière, la cadence de la transition des sociétés de minage vers l’AI s’est nettement accélérée. Certaines ont décidé de déprioriser ou même de quitter complètement leur activité minière traditionnelle, se concentrant entièrement sur la puissance de calcul AI et l’exploitation de centres de données ; d’autres conservent une partie de leur activité minière, mais réorientent progressivement leurs ressources et leurs investissements vers le secteur de l’AI. Aujourd’hui, plusieurs entreprises de minage sont devenues des acteurs clés dans la construction d’infrastructures AI.

En termes de timing, CoreWeave, Applied Digital et Bitdeer ont commencé à déployer leurs activités dans l’AI et les centres de données dès 2022-2023, étant parmi les premiers à se transformer ; tandis que Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Riot Platforms, Bitfarms ont lancé leur expansion dans l’AI en 2025, coïncidant avec une période d’expansion rapide du secteur.

En termes de performance boursière, le marché a fortement reconnu la narration de la transition vers l’AI. En moyenne, les 11 sociétés de minage ont enregistré une hausse de 75,97 % depuis le début de l’année, surpassant nettement la performance du Bitcoin sur la même période, avec la plupart atteignant ou dépassant de nouveaux sommets après leur transformation. Parmi elles, Bitfarms (+129,62 %), Hut 8 (+131,87 %), Terawulf (+118,68 %) et Riot Platforms (+93,71 %) se distinguent particulièrement, bénéficiant de cette vague de réévaluation des infrastructures AI.

En termes de capitalisation, une nette différenciation apparaît. CoreWeave, en tant que symbole du succès de la transformation, a atteint une capitalisation de 62,855 milliards de dollars, dépassant largement les autres sociétés, devenant un nouveau référent en matière d’évaluation dans le secteur. Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Applied Digital et Riot Platforms forment un groupe avec une capitalisation comprise entre 10 et 20 milliards de dollars ; tandis que Mara Holdings, Core Scientific, Bitdeer, CleanSpark et Bitfarms restent en dessous de 5 milliards de dollars. Cette différenciation résulte non seulement de l’avantage du premier arrivé, mais aussi de l’évaluation différenciée par le marché des capacités d’exécution, des ressources clients et de l’avancement des projets d’infrastructure AI.

Cependant, du point de vue des fondamentaux, la majorité des sociétés de minage restent en phase d’investissement intensif dans leur transition vers l’AI. Bien que leurs derniers résultats trimestriels montrent une croissance du chiffre d’affaires, leur rentabilité globale demeure sous pression. D’un côté, la volatilité de la valeur des portefeuilles d’actifs cryptographiques pèse sur leurs résultats ; de l’autre, la construction de centres de données AI nécessite d’énormes investissements en capital, avec des coûts croissants pour l’expansion électrique, l’infrastructure et l’achat de GPU, ce qui maintient leurs coûts d’exploitation à un niveau élevé, empêchant beaucoup d’entre elles de sortir du rouge.

La pression financière pour la transformation vers l’AI est énorme

Il est notable que, malgré la pression sur leurs résultats, les actions de ces sociétés ont connu une hausse significative, ce qui indique que le marché ne se concentre pas uniquement sur la rentabilité à court terme, mais sur leur potentiel de croissance en tant qu’opérateurs d’infrastructures de calcul de nouvelle génération.

La morosité du marché du Bitcoin rend la survie des entreprises de minage encore plus difficile.

Les données de Capriole Investments montrent qu’au 18 juin, le coût moyen de production d’un Bitcoin était d’environ 63 707 dollars, avec un coût électrique d’environ 50 965 dollars, ce qui donne une marge bénéficiaire de seulement 17,45 %. Au cours des 30 derniers jours, cette marge s’est contractée de 47,8 %. Parallèlement, selon l’indice Luxor Hashrate, au 18 juin, le rendement journalier par TH/s est tombé à 0,032 dollar, contre 0,053 dollar à la même période l’an dernier, une baisse significative.

Face à la diminution des revenus du minage, de nombreuses sociétés ont été contraintes de vendre des Bitcoins pour maintenir leur flux de trésorerie, ce qui intensifie la pression sur les acteurs de taille moyenne et petite, tandis que les ressources du secteur se concentrent rapidement entre les mains des principaux acteurs. Actuellement, Foundry USA, AntPool et F2Pool contrôlent ensemble 59 % de la puissance de calcul totale du réseau. En comparaison, en 2022, les trois plus grands pools représentaient seulement 44 % de cette part.

Malgré la morosité du secteur minier traditionnel, la croissance explosive de la demande pour les centres de données AI redéfinit la valeur des sociétés de minage. Selon un rapport récent de VanEck, les actifs les plus précieux pour ces entreprises ne sont pas les machines de minage, mais leurs ressources en électricité, capacités de raccordement, réserves de terrains et infrastructures de centres de données, qui sont aujourd’hui les ressources clés les plus rares dans l’industrie de l’AI. Étant donné que les clients AI sont prêts à payer des prix de l’électricité et des loyers bien supérieurs à ceux du minage traditionnel, l’infrastructure AI pourrait devenir le principal moteur de croissance des sociétés de minage pour la prochaine décennie.

La lutte pour la survie s’intensifie en franchissant plusieurs étapes

Selon le rapport de l’institut Bernstein, les grands fournisseurs de cloud, les fournisseurs de services cloud AI et les fabricants de puces ont annoncé plus de 90 milliards de dollars de collaborations dans l’infrastructure AI, impliquant environ 3,7 GW de capacité électrique. La compétition pour l’accès à l’énergie devient le cœur de la bataille pour l’infrastructure AI, avec plus de 27 GW de capacité électrique planifiée par les sociétés de minage. Dans certaines régions des États-Unis, le délai pour connecter 1 GW d’électricité peut atteindre 50 mois, ce qui fait des sites miniers existants des points clés pour l’expansion des centres de données AI.

Cependant, la transition vers l’AI n’est pas une voie facile. VanEck souligne que le marché est encore au début de cette transformation, et que la valorisation des entreprises repose principalement sur leur puissance électrique totale déjà alimentée (Gross Energized Power). Les sociétés ayant signé des contrats de location AI bénéficient généralement d’une prime de valorisation, tandis que les projets encore en phase de planification peinent à obtenir la reconnaissance du marché. À l’avenir, la logique d’évaluation du secteur évoluera de « capacité électrique » vers « capacité de livraison de projets », en se concentrant finalement sur le flux de trésorerie, le rendement du capital et la qualité des locataires. À ce jour, seulement 25 % de la capacité signée a été livrée, et la capacité à respecter les délais et budgets pour la construction des centres de données AI sera déterminante pour l’évaluation des entreprises.

VanEck insiste également sur le fait que la qualité des locataires AI influencera directement la valorisation des sociétés de minage. Les grands cloud comme Microsoft, Amazon et Google peuvent assurer un flux de trésorerie plus stable et des coûts de financement plus faibles, tandis que les petits fournisseurs de cloud GPU présentent un risque opérationnel et un coût du capital plus élevés.

Le financement massif nécessaire à la transformation met également à l’épreuve la solidité financière des sociétés de minage. VanEck prévoit que la transition vers l’infrastructure AI nécessitera encore d’importants investissements en capital, avec un déficit de financement à court terme d’environ 50 milliards de dollars, et des besoins à long terme pouvant atteindre 2 210 milliards de dollars.

Face à cette pression financière, de nombreuses sociétés ont déjà commencé à lever des fonds par divers moyens. Par exemple, Iris Energy, TeraWulf, Bitfarms et CleanSpark ont levé des fonds via des obligations convertibles, attirant des investisseurs avec des taux d’intérêt faibles et des options de conversion futures ; tandis que Core Scientific, Terawulf, Mara, Bitdeer et Riot Platforms ont vendu ou liquidé une partie de leurs réserves de Bitcoin pour financer leur transition AI.

De plus, plusieurs sociétés ont signé des contrats à long terme pour l’AI ou le calcul haute performance (HPC), afin de sécuriser leurs revenus futurs, réduire les risques opérationnels et obtenir un financement pour leurs projets. Par exemple, CoreWeave a conclu un partenariat de 6 milliards de dollars avec Jane Street pour des services cloud AI ; IREN a décroché un contrat de 9,7 milliards de dollars avec Microsoft ; Hut 8 a signé un contrat de location de centres de données d’une valeur de 9,8 milliards de dollars ; et Bitdeer collabore avec DCI en Norvège pour construire le plus grand centre de données AI du pays.

Pour ces sociétés de minage, l’AI représente aujourd’hui une voie de développement bien plus prometteuse que le minage traditionnel. Cependant, cette transition n’est pas simplement un passage du minage à la vente de puissance de calcul : c’est une compétition à long terme centrée sur le financement, les ressources et la capacité d’exécution.