Le commerce de rendement en « crédit numérique » de Bitcoin chute en dessous de la parité alors que les appels de marge atteignent un marché de 10 milliards de dollars

Le commerce émergent de crédit numérique Bitcoin a chuté en dessous de sa promesse de calme cette semaine.

Cette semaine, les actions préférentielles STRC de Strategy sont tombées jusqu’à 82,50 $ avant de rebondir, tandis que le SATA de Strive a glissé d’un niveau proche de la parité vers le bas $90s et a également récupéré. Les deux produits avaient été vendus sur le marché comme des instruments de revenu construits autour des sociétés de trésorerie Bitcoin, avec des dividendes à deux chiffres et une intention de remonter vers 100 $.

La rupture a secoué un marché qui a atteint environ 10 milliards de dollars en moins d’un an. Elle a aussi offert aux investisseurs leur première vision du comportement de ces produits de rendement liés au Bitcoin lorsque un commerce calme rencontre une pression de marge.

Un commerce de revenu discret attire de l’argent emprunté

STRC et SATA se situent dans un nouveau coin du marché de la trésorerie Bitcoin. Les produits sont généralement structurés comme des actions préférentielles perpétuelles, ce qui signifie qu’ils versent des dividendes récurrents mais n’ont pas de date d’échéance fixe.

Strategy, le plus grand détenteur public de Bitcoin, a contribué à créer cette catégorie avec STRC. Strive a suivi avec SATA. Les deux émetteurs ont utilisé ces instruments pour atteindre des investisseurs qui recherchaient un rendement à partir de bilans fortement exposés au Bitcoin plutôt que d’une exposition directe aux pièces.

Les produits ont trouvé une demande parce que le Bitcoin lui-même ne génère pas de revenu. Une action préférentielle versant environ 11 % à 13 % peut séduire des investisseurs qui veulent un flux de dividendes et croient que les réserves de Bitcoin de l’émetteur offrent une solidité à long terme du bilan.

Le commerce est devenu plus attrayant alors que STRC restait proche de 100 $. Un titre qui bouge rarement loin de la parité tout en versant un dividende à deux chiffres invite les investisseurs à le traiter comme un produit de revenu stable.

Cependant, certains acheteurs sont allés plus loin. Ils ont emprunté contre les actions pour augmenter leur exposition et augmenter les rendements. Le dividende est resté le même, mais l’effet de levier a permis aux investisseurs de détenir plus d’actions avec moins de capital initial.

Ce commerce nécessitait une condition : que les actions préférentielles restent proches de la parité.

Une fois que STRC a commencé à glisser, les détenteurs avec effet de levier ont perdu cette marge de sécurité. Le prix de l’action a chuté, la pression de marge a augmenté, et les comptes ayant emprunté contre la position ont été confrontés à des ventes forcées.

Les liquidations se concentrent près des creux

Dans un message sur les réseaux sociaux, Parker White, co-fondateur de DeFi Development Corp., a expliqué que la récente baisse de STRC à 82 $ indiquait un événement de liquidation forcée.

Selon lui, de nombreux acheteurs étaient entrés dans le commerce vers 100 $, où STRC avait passé la majeure partie de son temps. Si ces investisseurs utilisaient des conditions de marge similaires chez leur courtier, leur niveau de risque serait également proche de ces prix.

White a dit que la progression de STRC vers le bas $80s aurait pu pousser certains comptes à franchir les seuils de marge de maintenance. Une fois ces niveaux atteints, les courtiers pouvaient forcer des ventes indépendamment de la conviction de l’investisseur dans le produit.

Le volume à ce moment-là a renforcé cette vision. White a indiqué que le trading intense en milieu de journée lors de la baisse semblait cohérent avec une liquidation pilotée par le courtier plutôt qu’un repositionnement ordinaire.

Les marchés d’actions traditionnels voient souvent le plus de volume près de l’ouverture et de la clôture. Une explosion de ventes en milieu de journée suggérait que des comptes étaient en train d’être clôturés alors que les prix franchissaient les niveaux de marge.

Les vendeurs à découvert ont peut-être aidé à accélérer le mouvement. Un commerce long encombré financé par emprunt crée une cible évidente. Les traders baissiers peuvent faire baisser le prix, déclencher des ventes forcées, puis racheter des actions alors que la vente de liquidation augmente le volume.

La baisse de SATA a suivi la même pression. Les investisseurs confrontés à des appels de marge ne vendent pas toujours uniquement la position qui a causé le problème. Ils vendent souvent ce qui est disponible. Cela peut entraîner une chute des titres liés dans la même tendance, surtout dans un marché jeune où la base d’investisseurs se recoupe.

Ce mouvement n’a pas nécessité de défaut, de dividende manqué ou d’effondrement des actifs de l’émetteur. Il a fallu un titre qui semblait suffisamment stable pour être emprunté et un nombre suffisant de détenteurs entassés dans le même commerce.

Strive affirme que les réserves n’ont pas été touchées

En réponse à la situation du marché, le PDG de Strive, Matt Cole, a déclaré que la volatilité marquait la journée la plus difficile pour le crédit numérique, mais il a rejeté l’idée que l’action des prix reflétait un affaiblissement du profil de crédit de l’émetteur.

Cole a dit que les réserves de dividendes de Strive restaient intactes et que la société était en position de respecter ses obligations. Il a décrit le mouvement comme une liquidation par effet de levier plutôt qu’une détérioration de l’activité sous-jacente.

Selon lui :

« Lorsque les marchés évoluent contre les détenteurs avec effet de levier, la vente forcée peut créer une cascade. Les prix chutent, les appels de marge augmentent, plus de ventes ont lieu, et le cycle s’auto-alimente. La vente devient déconnectée des fondamentaux et est motivée par des contraintes de bilan. »

Il a ajouté que l’événement de liquidation ne signifiait pas que Strive avait perdu la capacité de payer des dividendes.

Les supporters de Strategy ont fait le même raisonnement pour STRC. Jesse Myers, responsable de la stratégie Bitcoin chez The Smarter Web Company, a dit que le bilan de Strategy n’avait pas changé parce que STRC se négociait à un prix inférieur.

Il a dit que la société pourrait continuer à payer des dividendes pendant des décennies dans les conditions actuelles et qu’une appréciation modérée du Bitcoin prolongerait cette période.

Le prix plus bas a aussi augmenté le rendement effectif pour les nouveaux acheteurs. Une action préférentielle verse le même dividende indiqué, peu importe où elle se négocie. Un investisseur achetant près de 85 $ reçoit un rendement plus élevé que celui qui a acheté à 100 $, tout en ayant un potentiel de hausse si l’action revient plus près de la parité.

Cela a aidé à ramener des acheteurs après la vente la plus forte. STRC et SATA ont tous deux rebondi depuis leurs creux, suggérant que certains investisseurs considéraient le mouvement comme une vente forcée plutôt qu’un réajustement permanent des émetteurs.

La prochaine version du commerce de rendement Bitcoin coûtera plus cher

Alors que STRC et SATA ont récupéré de leurs creux, la vente a laissé aux courtiers, émetteurs et investisseurs moins de marge pour traiter les actions préférentielles liées au Bitcoin comme des produits de revenu discret.

Les courtiers vont probablement revoir les règles de marge après que la chute de STRC a montré à quelle vitesse une vente forcée peut se concentrer autour d’un seul niveau. Des exigences plus strictes rendraient plus difficile pour les investisseurs de constituer de grandes positions empruntées, réduisant le risque d’un autre dénouement en cluster tout en diminuant l’attrait d’utiliser ces actions pour amplifier le rendement.

Les émetteurs pourraient aussi devoir offrir des protections plus solides. Des réserves de trésorerie plus importantes, des plans de rachat plus clairs, des primes de rachat plus élevées et des termes de dividende plus flexibles pourraient rassurer les acheteurs que les entreprises disposent d’outils pour soutenir ces produits en période de stress.

Cependant, toute solution aurait un coût.

Une prime de dividende plus élevée pourrait aider à rapprocher STRC ou SATA de la parité, mais rendrait aussi ces titres plus coûteux pour les sociétés émettrices. Les rachats pourraient signaler la confiance, mais nécessiteraient des liquidités ou un financement frais. Des réserves plus importantes renforceraient la structure, mais pourraient laisser moins de capital disponible pour l’achat de Bitcoin.

Pendant ce temps, la vente a offert aux investisseurs une mesure plus claire du risque, montrant qu’une action préférentielle liée à une société de trésorerie Bitcoin peut continuer à verser des dividendes tout en chutant fortement sur le marché. Un émetteur peut défendre son bilan pendant que les détenteurs avec effet de levier sont forcés de sortir. Un produit conçu pour atténuer la volatilité du Bitcoin peut toujours transmettre la panique lorsque trop d’emprunts s’accumulent autour.

Comme Cole l’a noté :

« Les événements d’aujourd’hui ont été difficiles pour certains investisseurs, mais ils ont aussi été instructifs. Le Crédit Numérique en est encore à ses débuts. Il est préférable que le marché en fasse l’expérience et en tire des leçons maintenant, alors que le marché reste relativement petit, plutôt que dans plusieurs années quand il sera plusieurs fois plus grand. Les investisseurs, émetteurs et participants au marché bénéficient tous de la compréhension des risques liés à l’effet de levier et à la liquidité avant que la classe d’actifs n’atteigne sa pleine échelle. »