STRC chute à un niveau historiquement bas, la machine à perpétuité de Saylor est en panne

Article : Petit Biscuit, Deep Tide TechFlow

En juillet de l'année dernière, Michael Saylor a utilisé une métaphore ingénieuse pour vendre STRC à Wall Street : c'est une "moteur de crédit numérique". Les investisseurs achètent cette action privilégiée, recevant un dividende élevé de 11,5 % par an ; Strategy utilise l'argent levé pour acheter du Bitcoin ; lorsque le Bitcoin monte, STRC reste stable autour de 100 dollars de valeur nominale, la société continue d’émettre de nouvelles actions, continue d’acheter des bitcoins. La capitale circule sans arrêt dans cette boucle fermée, chaque participant étant gagnant.

Moins d’un an plus tard, ce moteur s’est arrêté.

Le 19 juin, STRC est tombé à 85,32 dollars en cours de séance, atteignant un nouveau plus bas historique. La veille de négociation, il avait brièvement touché 82,53 dollars, avec une décote de plus de 17 % par rapport à la valeur nominale. Le RSI est tombé à 24, en zone de survente extrême. Le volume de transactions a explosé à près de 8 millions d’actions, bien au-delà de la moyenne quotidienne de 3,6 millions.

Pour une action privilégiée conçue pour "rester autour de 100 dollars", tomber à 85 dollars signifie que la logique sous-jacente commence à se déstabiliser.

Saylor a-t-il construit une machine ?

Pour comprendre l’effondrement de STRC, il faut d’abord comprendre son objectif de création.

Le nom complet de STRC est "Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock", lancé en juillet 2025 à un prix d’émission de 90 dollars, avec environ 28 millions d’actions émises, levant 2,5 milliards de dollars. Son taux de dividende est ajusté mensuellement, actuellement fixé à 11,5 %. L’intention est claire : grâce à un mécanisme de taux variable, faire en sorte que STRC reste toujours proche de 100 dollars de valeur nominale.

Lorsque STRC se négocie au-dessus de 100 dollars, Strategy peut continuer à émettre de nouvelles actions via le plan ATM (augmentation de capital à prix de marché), convertir la prime en liquidités, puis tout investir dans le Bitcoin. C’est l’engrenage central de la machine de capital de Saylor, où l’action ordinaire de MSTR absorbe la volatilité du Bitcoin, et STRC fournit en permanence des munitions.

Dans la déclaration d’avril de cette année, Strategy vantait les chiffres de cette machine : une capitalisation de 6,4 milliards de dollars, un volume moyen de 30 jours de 339 millions de dollars, une volatilité de seulement 1,7 %. Saylor la qualifie d’"outil de financement non cyclique", ce qui signifie qu’elle peut fonctionner indépendamment des fluctuations du Bitcoin.

La réalité lui a donné une gifle retentissante.

Trois coups d’impact

L’effondrement de STRC résulte de trois forces motrices renforçant mutuellement.

Premièrement, le prix du Bitcoin a été réduit de moitié. BTC est passé du sommet historique de octobre dernier à environ 63 000 dollars, avec une chute de plus de 50 %. Le 17 juin, la nouvelle réunion du FOMC dirigée par le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, a envoyé un signal hawkish, le diagramme des points indiquant que 9 responsables prévoient une hausse des taux en 2026, et les attentes d’inflation PCE ont été révisées à la hausse à 3,6 %, avec une suppression totale des indications sur les taux futurs. Le Bitcoin s’est déconnecté des marchés actions ce jour-là, le S&P 500 et le Nasdaq ayant fortement augmenté suite à l’accord de paix entre l’Iran et les États-Unis, tandis que BTC a chuté à contre-courant.

Deuxièmement, la couverture des dividendes est en danger. En mai, Strategy a remboursé 1,5 milliard de dollars de dettes convertibles arrivant à échéance en 2029. Cette opération a directement réduit la période de couverture du dividende de STRC de 24 mois à environ 7 mois. Sur 28 millions d’actions STRC, avec un taux de dividende annuel de 11,5 %, basé sur une valeur nominale de 100 dollars, le paiement annuel en cash dépasse 320 millions de dollars. Après la réduction des réserves de liquidités, le marché a commencé à se demander : d’où vient l’argent ?

La réponse a été révélée le 1er juin. Strategy a divulgué qu’entre le 26 et le 31 mai, la société a vendu 32 bitcoins à un prix moyen de 77 135 dollars, réalisant environ 2,5 millions de dollars, pour payer les dividendes de STRC.

C’est la première vente de Bitcoin par Saylor depuis 2022.

32 BTC, insignifiants par rapport aux 840 000 BTC détenus par Strategy, représentant moins de 0,004 %. La somme n’est que de 2,5 millions de dollars. La propre explication de Saylor est qu’il s’agit d’un "vaccin", une vente volontaire pour habituer le marché et éliminer la peur de panique.

Le marché n’a pas adhéré. Après la clôture, MSTR a chuté de plus de 4 %. La logique des investisseurs est simple : lorsqu’une personne qui promet "de ne jamais vendre de Bitcoin" commence à vendre, peu importe la quantité, la foi commence à se fissurer.

Troisièmement, le concurrent Strive, avec sa SATA, vole des investisseurs à STRC. SATA est également une action privilégiée soutenue par Bitcoin, actuellement proche de 100 dollars de valeur nominale, avec un rendement annuel d’environ 13 %, supérieur à celui de STRC à 11,5 %. Plus important encore, SATA a changé depuis le 16 juin pour distribuer des dividendes chaque jour ouvrable, avec une fréquence bien plus élevée que la moitié mensuelle de STRC. Strive n’a aucune dette en cours, et SATA occupe la position la plus prioritaire dans la structure du capital, sans avoir à rivaliser avec les détenteurs d’obligations convertibles pour le flux de trésorerie.

L’écart de prix entre STRC et SATA s’est déjà creusé à environ 15 dollars, atteignant un record historique. Deux actions privilégiées soutenues par Bitcoin, l’une proche de la valeur nominale, l’autre à 17 % de décote. Le marché vote avec ses pieds.

Le contre-courant du volant

La réaction en chaîne déclenchée par la chute de STRC en dessous de la valeur nominale reflète précisément l’opposé de la conception initiale de la machine de capital de Saylor.

Le cycle positif est : STRC au-dessus de 100 dollars → émission ATM → flux de trésorerie → achat de Bitcoin → hausse du Bitcoin → stabilité de STRC → nouvelle émission.

Le cycle négatif est : baisse du Bitcoin → chute de STRC en dessous de la valeur nominale → suspension de l’ATM → arrêt du financement → vente forcée de Bitcoin pour payer les intérêts → perte de confiance du marché → nouvelle chute de STRC.

Strategy a déjà suspendu le plan d’émission à prime de STRC. Cela signifie que la société a perdu un outil clé pour l’acquisition de Bitcoin. Par ailleurs, le marché des options montre une augmentation claire de l’activité de vente à découvert sur STRC.

La réponse de Saylor a aussi une certaine logique : dans ses récentes apparitions publiques, il a fait un calcul : pour chaque BTC vendu pour payer les intérêts, Strategy peut racheter entre 10 et 20 BTC via d’autres opérations de capital. Tout le modèle ne nécessite qu’une croissance annuelle du Bitcoin de 2,3 % pour fonctionner indéfiniment. Strategy détient actuellement plus de 840 000 BTC, avec un coût moyen d’environ 75 540 dollars, alors que le prix actuel est de 63 000 dollars, avec une perte latente de plus de 10 milliards de dollars. Au premier trimestre, la société a enregistré une perte nette de 12,54 milliards de dollars.

Mathématiquement, l’argument de Saylor peut tenir la route. Le problème, c’est que le marché ne regarde jamais que la mathématique. Lorsque le signal de prix de STRC se détériore continuellement, et que la narration "vendre pour payer les intérêts" remplace la foi "de ne jamais vendre", même le modèle le plus sophistiqué ne peut empêcher la fuite des capitaux.

Le test de STRC est une question de foi

Lorsque STRC tombe à 85 dollars, la survie de Strategy n’est pas menacée. Les actions privilégiées sont en priorité dans la structure du capital par rapport aux actions ordinaires, mais en dessous de la dette, donc les intérêts des détenteurs d’obligations ne sont pas affectés. Les 840 000 BTC détenus par Saylor ne risquent pas d’être forcés à la liquidation.

Ce qui est réellement mis à l’épreuve, c’est quelque chose de plus fondamental : ce mode de fonctionnement de la société du trésor Bitcoin peut-il continuer à faire fonctionner sa machine de financement en période de marché baissier ?

L’année dernière, STRC était l’invention la plus brillante de Saylor, un produit financier permettant aux investisseurs en revenu fixe traditionnels de participer à la narration Bitcoin. Aujourd’hui, elle est devenue un miroir, révélant la vulnérabilité des stratégies à effet de levier en cycle inverse.

Le Bitcoin ne nécessite qu’une hausse de 2,3 % pour relancer cette machine. Mais dans le contexte actuel où la Fed envoie des signaux hawkish, où la perspective de hausse des taux renaît, et où l’indice de peur et de cupidité est tombé à 22 (peur extrême), ce chiffre apparemment insignifiant de 2,3 % a plus de poids que jamais.