Gate 研究院：ETF 流出压制风险偏好，双向系统穿越弱势市场

Résumé

• Le marché cryptographique de mai a connu une montée en début de mois, suivie d’un reflux au milieu et d’une consolidation à faible volatilité en fin de mois. BTC, ETH, SOL ont tous atteint un sommet de phase en début de mois puis ont entamé une correction, la faiblesse des ETF principaux, la dominance des transactions perpétuelles et la proportion élevée de transactions en perpétuel indiquent une structure où le marché spot est relativement faible et dominé par le levier.

• La stratégie de rupture de la double moyenne mobile a donné les meilleurs résultats. La performance d’un achat égalitaire des trois actifs en détention est d’environ -6,09 %, la stratégie d’achat uniquement en tendance haussière est d’environ -3,65 %, la stratégie bidirectionnelle est d’environ +2,11 %. Les gains proviennent principalement des tendances baissières sur ETH et SOL, ce qui confirme que le marché de mai est plus adapté au trading de tendance bidirectionnelle.

• En période de compression à faible volatilité, le trading discipliné est supérieur à la décision subjective. Le mécanisme de sortie EMA12 contrôle efficacement les faux signaux de rupture, le take profit 3R conserve les gains de tendance. Le marché est encore en phase de sélection de direction, l’identification de l’état, la gestion du risque et l’exécution des signaux bidirectionnels constituent un cadre de trading supérieur à la simple poursuite subjective.

Le principal conflit du marché cryptographique de mai réside dans le décalage entre la montée initiale des prix et la divergence entre la réception du marché spot et la structure du trading à levier. BTC, ETH, SOL ont tous atteint un sommet en début mai, puis ont connu une correction et une consolidation à faible volatilité. BTC est passé d’un prix de clôture 4H de 77 117,4 USD au début du mois à 73 684,0 USD en fin de mois, avec un rendement mensuel de -4,45 %. ETH est passé de 2 283,02 USD à 2 007,0 USD, avec -12,09 %. SOL est passé de 83,90 USD à 82,44 USD, avec -1,74 %. La baisse de clôture de SOL est moindre, avec un sommet intra-mensuel à 98,40 USD, puis une correction vers 80 USD, ce qui montre une volatilité réelle bien supérieure à ce que la variation mensuelle indique.

Les résultats de la stratégie de ce mois sont clairs. La performance d’un achat égalitaire des trois actifs est d’environ -6,09 % ; la stratégie d’achat uniquement en tendance haussière basée sur la rupture de la moyenne mobile est d’environ -3,65 % ; la stratégie bidirectionnelle est d’environ +2,11 %. La stratégie bidirectionnelle a généré un excédent d’environ +8,2 % par rapport à la simple détention. Les gains proviennent principalement de la tendance baissière après la mi-mai, avec une contribution notable d’ETH et SOL.

Le cadre de trading efficace en mai est : d’abord identifier la compression du cluster de moyennes mobiles, puis permettre au prix de choisir sa direction vers le haut ou vers le bas ; utiliser EMA12 pour gérer les signaux faibles, fixer un stop loss à 2,5 % pour limiter la perte sur une position, et utiliser un take profit 3R (3 * 2,5 %) pour conserver les gains de tendance. Ce cadre convient à une structure de marché à faible taux de réussite, à fort ratio risque/rendement et à concentration de tendances.

Les facteurs du marché américain renforcent cette analyse. Les actions à forte pondération dans l’IA ont soutenu la profitabilité et la croissance industrielle en mai, Nvidia a publié des résultats trimestriels solides, avec un revenu d’environ 81,6 milliards USD pour le Q1 FY2027, atteignant à nouveau le cap de 5 000 milliards USD de capitalisation boursière. La corrélation entre BTC et le S&P 500 reste élevée, avec un coefficient de corrélation à 30 jours atteignant environ 0,74 en 2026, et autour de 0,6 fin mai. Les actifs cryptographiques n’ont pas échappé au cadre de gestion du risque du marché américain. La sortie continue des ETF BTC, le déclin de l’ETF ETH, et l’augmentation de la part des transactions perpétuelles ont tous contribué à une performance inférieure à celle des géants technologiques américains.

I. Structure du marché : montée en début de mois, faiblesse au milieu, faible volatilité en fin de mois

La première phase de mai s’est déroulée du 1er au 6 mai. BTC est passé de 77 117,4 USD à 82 828,2 USD, ETH de 2 283,02 USD à 2 423,99 USD, SOL a continué jusqu’au 11 mai pour atteindre 98,40 USD. Cette phase voit la hausse des moyennes mobiles à court terme, la volatilité reste contrôlable, le marché présente des caractéristiques de reprise. La résilience de SOL précède, les capitaux sont prêts à prendre des risques plus élevés en début de mois.

La deuxième phase commence le 7 mai. BTC ne parvient pas à se stabiliser au-dessus de 82 000 USD, ETH ne maintient pas au-dessus de 2 400 USD, SOL forme un sommet mensuel autour de 98 USD. Les signaux de rupture échouent de plus en plus, le prix revient autour de EMA12 et déclenche des sorties à plusieurs reprises. Après le 14 mai, les positions longues sur BTC déclenchent des stops, celles sur ETH après le 6 mai échouent, et SOL entre le 15 mai dans une phase clairement baissière.

La troisième phase, du 22 mai à la fin du mois, voit BTC descendre vers 73 000 USD, ETH approcher 2 000 USD, SOL revenir autour de 82 USD. La volatilité se resserre, la largeur du cluster de moyennes mobiles diminue, le marché entre dans une nouvelle phase de compression.

Les retracements mensuels confirment le rôle des actifs. La correction maximale de BTC est d’environ 12,5 %, ETH d’environ 18,8 %, SOL d’environ 18,7 %. BTC sert d’ancre de risque, ETH et SOL amplifient la prise de risque. Après la faiblesse de BTC, la correction d’ETH et SOL est plus rapide, le cadre stratégique doit réduire la pondération des actifs à forte bêta.

II. Structure des capitaux : stablecoins toujours présents, faiblesse des ETF principaux

Au 31 mai, la capitalisation totale des stablecoins est d’environ 320 milliards USD, la TVL DeFi d’environ 251 milliards USD. La liquidité en USD sous-jacente n’a pas connu de retrait systématique. Les volumes spot sur CEX sont d’environ 124,2 milliards USD sur 24h, ceux en perpétuel environ 894,4 milliards USD, soit environ 7,2 fois le volume spot. La découverte des prix est davantage assurée par le marché dérivé.

Les flux vers les ETF constituent une pression importante dans la seconde moitié de mai. Selon les nouvelles publiques, le flux net des ETF spot BTC a été négatif pendant 9 jours consécutifs, totalisant environ 2,8 milliards USD, avec un pic de sortie quotidienne de 649 millions USD, notamment une sortie d’environ 448 millions USD pour BlackRock IBIT. L’ETF ETH subit également une pression, avec une sortie nette d’environ 241 millions USD la dernière semaine de mai.

Cependant, les fonds ne quittent pas totalement les actifs cryptographiques. Des ETF altcoins comme SOL, XRP ont connu de petites entrées nettes, et de nouveaux ETF comme HYPE ont aussi attiré l’attention. La migration des fonds des ETF principaux BTC et ETH vers des ETF thématiques ou à forte élasticité locale s’observe. Cela indique que le problème central est le refroidissement de la réception du marché spot, avec une participation dans la rotation locale et le trading à court terme.

Les données dérivées confirment cette tendance. Le ratio de transactions actives d’achat/vente pour BTC, ETH, SOL est inférieur à 1, avec une légère dominance de la vente. Le taux de financement est d’environ 0,01 %, sans atteindre des niveaux extrêmes de congestion. Le marché de mai est dans un état typique : trading à levier actif, faible suivi du spot, faibles volumes d’achat actifs, ce qui favorise des ruptures de prix qui peuvent être de faux signaux.

III. Corrélation avec le marché américain : les géants de l’IA soutiennent le Nasdaq, les ETF cryptographiques créent une pression

Les performances cryptographiques de mai doivent aussi être analysées dans le cadre du risque de marché américain. La corrélation entre BTC et le S&P 500 reste élevée, avec un coefficient de corrélation à 30 jours atteignant environ 0,74 en 2026, et autour de 0,6 fin mai. Sur une échelle plus large, BTC apparaît comme un actif à bêta élevé ce mois-ci, sans caractéristique de couverture stable.

Le soutien principal du marché américain provient des géants de l’IA et des grandes techs. Nvidia a publié des résultats trimestriels solides, avec un revenu d’environ 81,6 milliards USD pour le Q1 FY2027, atteignant un nouveau sommet historique, et redépassant la barre des 5 000 milliards USD de capitalisation. La profitabilité de ces poids lourds soutient la prise de risque sur le Nasdaq. Les actifs cryptographiques manquent d’un ancrage de profit équivalent, leur prix étant influencé par les flux ETF, l’effet de levier dérivé et les attentes de liquidité.

Ce décalage entre actifs influence les résultats stratégiques de mai. Les géants technologiques américains, portés par la profitabilité, entraînent une sortie des ETF BTC et ETH, redistribuant les fonds à l’intérieur des grands actifs risqués. Les fonds traditionnels continuent d’acheter des valeurs technologiques à forte certitude, réduisant leur exposition aux ETF BTC. La rupture haussière des cryptos manque de réception en spot, ce qui peut faire que les volumes en hausse se retournent en baisse.

Les données macroéconomiques de mai ont aussi réduit la capacité de risque. Les principaux indicateurs incluent NFP, CPI, PPI, la révision du PIB, et le PCE. Les données sur l’emploi, l’inflation et la croissance influencent directement les rendements obligataires US, le dollar, et la valorisation du Nasdaq, puis affectent les flux ETF et le taux de financement perpétuel. Fin mai, l’attention se porte sur les données de début juin : emploi, ISM, JOLTS, ADP, ainsi que la réunion FOMC et l’échéance des options. La compression de volatilité cryptographique avant ces événements est une explication raisonnable de la réduction des positions et du risque.

IV. Volatilité : compression à court terme, faiblesse de la force de prix

Fin mai, la volatilité sur 7 jours 4H de BTC est d’environ 0,46 %, celle sur 30 jours 4H d’environ 0,64 % ; ETH est d’environ 0,7 % et 0,81 % ; SOL d’environ 0,76 % et 1 %. La volatilité à court terme de ces trois actifs est inférieure à leur volatilité à moyen terme, le marché entre dans une phase de compression à faible volatilité.

La compression à faible volatilité indique une phase de sélection de direction, mais ne garantit pas une rupture à la hausse. Fin mai, BTC clôture à 73 684 USD, EMA12 autour de 73 776 USD ; ETH clôture à 2 007 USD, EMA12 autour de 2 016 USD ; SOL clôture à 82,44 USD, EMA12 autour de 82,39 USD. BTC et ETH restent faibles, SOL revient juste autour de EMA12. La force de prix est insuffisante, la faible volatilité est plus proche d’un repli après baisse.

La largeur du cluster de moyennes mobiles montre une situation similaire. La largeur du cluster pour BTC en fin de mois est d’environ 0,57 %, pour ETH d’environ 0,63 %, pour SOL d’environ 0,58 %, toutes inférieures au seuil de 2,2 % de la stratégie. Ce contexte déclenche fréquemment des signaux de rupture. Les données de mai indiquent qu’après compression du cluster, il faut permettre le trading bidirectionnel. Se limiter à trader la rupture à la hausse risque de manquer la tendance baissière.

V. Retour d’expérience stratégique : rupture du cluster de moyennes mobiles 4H

La stratégie utilise six moyennes mobiles : EMA6, EMA12, EMA24, SMA6, SMA12, SMA24. La largeur du cluster est la différence entre la valeur maximale et minimale des six moyennes, divisée par le prix de clôture actuel. Si la largeur du cluster de la dernière bougie est inférieure à 2,2 %, et que la clôture dépasse la limite supérieure du cluster, on ouvre une position longue à l’ouverture de la prochaine bougie 4H. Si la clôture descend en dessous de la limite inférieure, on ouvre une position courte.

Les règles de sortie sont fixes. En position longue, si le prix passe en dessous de EMA12, on sort ; en position courte, si le prix passe au-dessus de EMA12, on sort. Le stop loss par position est fixé à 2,5 %, le take profit à 3R (7,5 %). Si une même bougie déclenche à la fois le stop et le take profit, on privilégie le stop. Le coût de transaction par aller-retour est de 8 bp. Si en fin de mois une position est encore ouverte, on la clôture au prix de clôture de la dernière bougie 4H.

Ce rapport teste deux versions de la stratégie. La version “achat uniquement” ne traite que les signaux haussiers. La version bidirectionnelle traite à la fois les signaux haussiers et baissiers. Les résultats de mai montrent que la version bidirectionnelle est plus adaptée au marché.

5.1 Stratégie “achat uniquement” : la qualité des signaux haussiers diminue

La stratégie “achat uniquement” est globalement inefficace. BTC a effectué 11 transactions, avec un rendement de -5,36 %, un taux de réussite de 18,2 %, et une perte maximale de -10,08 %. ETH a effectué 10 transactions, avec -6,49 %, un taux de réussite de 10 %, et une perte maximale de -10,64 %. SOL a effectué 11 transactions, avec +0,91 %, un taux de réussite de 18,2 %, et une perte maximale de -7,11 %.

Les gains de BTC “achat uniquement” sont concentrés sur deux opérations en début de mois. Entrée le 1er mai, sortie le 4 mai, avec un gain net de +2,09 %. Entrée le 4 mai, sortie le 7 mai, avec +0,92 %. Ensuite, la qualité des signaux baisse, la position acheteuse du 14 mai déclenche un stop, avec une perte nette de -2,58 %.

ETH est la moins performante. Entrée le 1er mai, sortie le 5 mai, avec +3,17 %. Ensuite, 9 opérations en perte. La majorité des ruptures haussières sur ETH sont de faibles rebonds, sans tendance claire.

SOL ne réalise que de faibles gains, issus de deux opérations. Entrée le 5 mai, sortie le 8 mai, avec +3,95 %. Entrée le 8 mai, sortie le 10 mai, avec +7,42 % via un take profit 3R. La plupart des autres signaux sont en perte. SOL est l’unique actif de mai à conserver un résultat positif en “achat uniquement”, avec une forte concentration.

5.2 Stratégie bidirectionnelle : la tendance baissière contribue principalement aux gains

La stratégie bidirectionnelle améliore nettement les résultats. BTC : -2,83 %, ETH : +3,14 %, SOL : +6,05 %. La performance moyenne des trois actifs en bidirectionnel est de +2,11 %, contre -6,09 % en détention simple.

BTC : la stratégie bidirectionnelle reste en perte, mais avec une perte moindre. 18 transactions, avec un taux de réussite de 22,2 %, une perte maximale de -10,74 %. Deux positions courtes ont été décisives : le 15 mai, sortie le 20 mai, avec +2,35 % ; le 26 mai, sortie le 30 mai, avec +3,42 %. La stratégie a subi des faux signaux en mai, avec des allers-retours fréquents.

ETH : la stratégie bidirectionnelle donne +3,14 %, 18 transactions, taux de réussite de 38,9 %, perte maximale -8,26 %. La transaction clé est une vente à découvert le 15 mai, sortie le 17 mai avec +8,03 %. La vente à découvert a été la principale source de gains, la tendance haussière n’étant pas confirmée par le spot.

SOL : la stratégie bidirectionnelle donne +6,05 %, 22 transactions, taux de réussite 22,7 %, perte maximale -8,17 %. SOL fournit à la fois des tendances haussières et baissières. La position longue du 8 mai, sortie le 10 mai à 16h avec +7,42 %, la vente à découvert du 15 mai, sortie le 17 mai avec +8,03 %. La forte elasticité de SOL explique la forte volatilité et le nombre élevé de signaux.

5.3 Distribution des transactions : faible taux de réussite, quelques grosses positions déterminantes

Sur les 58 transactions bidirectionnelles, peu de trades sont gagnants. BTC : taux de réussite 22,2 %, ETH : 38,9 %, SOL : 22,7 %. Les gains proviennent de quelques positions majeures, les pertes étant contrôlées par EMA12 et le stop fixe.

L’analyse cumulative montre que début mai, la valeur nette a oscillé, puis en milieu de mois, ETH et SOL en tendance baissière ont tiré la performance à la hausse, puis BTC et SOL ont continué à contribuer en fin de mois. Les pertes sont concentrées lors des phases de retournement. La caractéristique du système est un faible taux de réussite, un fort ratio risque/rendement, adapté à des tendances claires, mais peu efficace en marché en consolidation.

La décomposition des contributions long/court montre que la contribution haussière de BTC est négative, la contribution baissière positive. Pour ETH, la contribution haussière est faible, la contribution baissière est importante. SOL a des contributions positives pour les deux sens, mais la contribution baissière est plus stable. La tendance principale en mai est une baisse après l’échec des tentatives de rupture.

Les indicateurs de taux de réussite, d’espérance de gain et de perte maximale montrent que SOL a la meilleure espérance par trade, ETH est intermédiaire, BTC la plus faible. La fréquence des faux signaux est la plus élevée pour BTC, la direction est plus nette pour ETH, la résilience est la plus forte pour SOL.

5.4 Mécanisme de sortie : EMA12 contrôle le bruit, 3R conserve la tendance

L’analyse des causes de sortie montre que la sortie EMA12 est la plus fréquente. Beaucoup de trades ne se terminent pas par un stop, mais par un retour autour d’EMA12 après un échec de rupture. La règle EMA12 réduit la durée de position erronée et la diffusion des pertes.

Le nombre de trades avec stop est limité, les pertes sont concentrées. Les trades avec take profit 3R sont peu nombreux, mais apportent une contribution significative. La structure suit la logique du trend following : la majorité des trades sont en petite perte ou petite gain, quelques tendances majeures apportent la majorité des gains. En mai, si on supprime le 3R, les gains importants sur SOL et ETH seraient anticipés, mais si on supprime l’EMA12, la perte en consolidation s’amplifierait.

Les lignes de signal montrent que début mai, les signaux haussiers sont nombreux, puis en milieu de mois, les signaux baissiers augmentent, et en fin de mois, les signaux alternent. La densité des signaux ne correspond pas à celle des opportunités, seuls les signaux dans des fenêtres courtes et claires sont réellement exploitables.

5.5 Filtrage renforcé des faux signaux : les ruptures en volume en mai sont souvent des pièges

Une version renforcée du filtrage a été testée. Les conditions incluent : volatilité sur 7 jours ≤ 1,15 * volatilité sur 30 jours, volume ≥ 0,9 * moyenne sur 20 bougies (4h), signaux haussiers proches de 20 pics, signaux baissiers proches de 20 creux. Cette version donne de moins bons résultats. La performance des stratégies renforcées est : BTC -3,40 %, ETH -5,03 %, SOL -2,58 %, avec une moyenne de -3,63 %.

L’échec vient du fait que, en mai, les ruptures en volume apparaissent souvent près des sommets. Par exemple, le 4 mai, le signal haussier renforcé de BTC à 80 322,9 USD a été stoppé en 4h, avec une perte nette de -2,58 %. Le 6 mai, le signal haussier renforcé d’ETH à 2 410,39 USD a été stoppé également. La forte augmentation du volume ne garantit pas la qualité du signal, elle reflète souvent des tentatives de top, des liquidations ou du trading à court terme. La filtration efficace doit intégrer aussi les flux ETF, la proportion du spot, le ratio d’achat/vente actif, la part des transactions perpétuelles, et la perception du risque macroéconomique. La seule lecture du prix et du volume ne suffit pas à identifier la tendance.

5.6 Conclusions sur les sous-actifs

BTC reste un indicateur d’état. La baisse mensuelle de BTC est inférieure à celle d’ETH, la correction est plus contrôlable. La performance bidirectionnelle de BTC est de -2,83 %, ce qui montre que BTC n’est pas l’actif le plus rentable en mai. Il sert plutôt à juger du risque global. Si BTC ne revient pas au-dessus de EMA12 et des 30 moyennes mobiles, il faut réduire la pondération des actifs à forte bêta comme ETH et SOL.

ETH est la tendance faible. La baisse mensuelle est de -12,09 %, la rupture haussière est très peu fiable, la stratégie bidirectionnelle dépend principalement des gains en vente à découvert. Après un échec autour de 2 400 USD, ETH a enchaîné des baisses successives vers 2 300, 2 200, 2 100 USD. La réévaluation de la tendance haussière nécessite de revenir dans la zone 2 100-2 200 USD.

SOL est un actif de trading. La baisse de clôture mensuelle n’est que de -1,74 %, mais la trajectoire intra-mensuelle est très volatile. La performance bidirectionnelle est de +6,05 %, nettement supérieure à BTC et ETH. SOL est adapté au trend following, pas à la détention passive. Faible taux de réussite, forte elasticité, tendance concentrée : ce sont ses caractéristiques principales en mai.

5.7 Cadre stratégique pour juin

En juin, on continue d’utiliser le système de rupture du cluster de moyennes mobiles 4H bidirectionnel. La poursuite en tendance haussière doit être dépriorisée. BTC, en tant qu’indicateur d’état, sert à filtrer la tendance. ETH et SOL, en tant qu’actifs à forte faiblesse ou force relative, confirment la tendance. Si BTC revient au-dessus de EMA12 et des 30 moyennes mobiles, et si le flux ETF sortant ralentit, le poids des positions longues peut augmenter. Si BTC reste en dessous de 74 000 à 76 000 USD, le marché reste en faiblesse.

Le filtrage des actifs américains doit être conservé. Le Nasdaq et les géants de l’IA restent forts, mais si le flux ETF BTC continue de sortir, cela indique une dégradation du risque global. La corrélation entre BTC et le S&P 500 reste élevée, ce qui montre que le marché cryptographique est encore sous influence macroéconomique.

Le positionnement doit rester mécanique. Risque par trade : 2,5 %, take profit 3R, sortie EMA12 inchangée. La rupture ne doit pas déclencher seule une position forte. En cas de faiblesse du marché spot, de sortie ETF, de volume perpétuel élevé ou de faibles achats actifs, la pondération à la rupture doit être réduite, et à la baisse, elle doit être augmentée.

VI. Conclusion

Le marché cryptographique de mai a connu une transition de la phase de correction à une phase de faiblesse. BTC, ETH, SOL ont tous atteint un sommet en début de mois, puis leur qualité de tendance s’est dégradée, et en fin de mois, la faible volatilité a dominé. La liquidité des stablecoins et de la DeFi reste présente, la faiblesse des ETF principaux s’est accentuée, la part des dérivés a augmenté, et la découverte des prix s’est orientée vers le marché à levier.

Les résultats stratégiques apportent une réponse claire. La détention simple est la moins performante, la rupture en tendance haussière ne suffit pas après la défaillance de mi-mai, la rupture du cluster bidirectionnel donne les meilleurs résultats. La performance d’un achat égalitaire des trois actifs est d’environ -6,09 %, la stratégie d’achat uniquement en tendance haussière est d’environ -3,65 %, la stratégie bidirectionnelle est d’environ +2,11 %. Les gains proviennent principalement des tendances baissières sur ETH et SOL, mais aussi de la tendance haussière sur SOL en début de mois.

Les facteurs américains offrent une explication plus complète. Les géants de l’IA, notamment Nvidia, soutiennent la croissance, et les flux d’ETF cryptographiques en sortie indiquent une dégradation du risque. La forte corrélation entre BTC et le S&P 500 montre que le marché cryptographique reste sous influence macroéconomique.

Pour juin, il ne faut pas chercher à prévoir la direction à l’avance. La meilleure approche consiste à identifier l’état, exécuter les signaux bidirectionnels, gérer le risque par trade, et conserver la tendance. Après compression du cluster, la rupture à la hausse ou à la baisse peut donner lieu à une opération efficace. Le mécanisme EMA12 protège contre les faux signaux, le take profit 3R couvre les gros trades. Dans l’environnement actuel, un système discipliné bidirectionnel est supérieur à la poursuite subjective.

Références

• Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT

• Investor, https://investor.nvidia.com/news/press-release-details/2026/NVIDIA-Announces-Financial-Results-for-First-Quarter-Fiscal-2027/default.aspx

• DeFiLlama, https://defillama.com/stablecoins

• CMC, https://coinmarketcap.com/charts/

• BlackRock, https://www.blackrock.com/us/individual/products/333011/ishares-bitcoin-trust

• Coinglass, https://www.coinglass.com/etf/bitcoin

• K33, https://k33.com/research/articles/waiting-and-seeing

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