La première apparition de Vosh en tant qu'aigle, le marché haussier de l'IA aux États-Unis peut-il encore durer ?

TL;DR

· La Réserve fédérale maintient ses taux d’intérêt inchangés, mais le graphique en points montre une augmentation du risque de hausse des taux cette année.

· Waller n’a pas soumis de prévisions personnelles et a atténué les indications prospectives traditionnelles, le marché doit s’adapter à une Fed moins engagée.

· Actifs liés : BTC, Nasdaq, S&P 500, obligations américaines à deux ans, DXY, or.

La Fed a maintenu la fourchette cible des fonds fédéraux à 3,50%-3,75% lors de la première réunion de la FOMC sous la présidence de Waller, mais après la réunion, les actions américaines ont chuté, les rendements obligataires ont augmenté, et la réaction des actifs risqués à cette « pause » n’a pas été facile.

Ce qui est inhabituel, c’est que, malgré l’absence de changement dans le taux politique, le marché a commencé à réévaluer la trajectoire future. La combinaison proposée par la Fed cette fois-ci est : taux inchangés, inflation révisée à la hausse, graphique en points devenu hawkish, et le nouveau président Waller a publiquement indiqué que la déclaration supprimait les indications prospectives dites « forward guidance », affirmant qu’elles « ne conviennent pas à l’environnement politique actuel ».

Pour les investisseurs, ce n’est pas un simple « hawkish pause ». Si le graphique en points ne faisait que monter, le marché pourrait continuer à faire des transactions probabilistes autour de la prochaine réunion. Si c’est simplement un changement de style de communication du nouveau président, l’impact pourrait être limité. Mais cette fois, deux choses se produisent simultanément : la prévision collective du comité penche davantage vers une hausse, tandis que le président lui-même ne souhaite plus utiliser ces prévisions comme guide pour le marché.

Les actifs risqués ne font pas face uniquement à la question « la Fed va-t-elle encore augmenter cette année ? ». La plus grande nouveauté est que, auparavant, le marché avait l’habitude d’obtenir une feuille de route à l’avance de la Fed, mais cette feuille de route elle-même devient floue.

Taux inchangés, trajectoire future révisée à la hausse

Selon la déclaration de la Fed, cette réunion de la FOMC s’est conclue à l’unanimité (12:0) pour maintenir les taux inchangés. En soi, ce résultat ne constitue pas une politique de resserrement. Ce qui inquiète le marché, c’est le résumé des projections économiques, le SEP, et surtout le graphique en points le plus suivi.

Le graphique en points peut être compris comme une expression sous forme de vote individuel des membres de la Fed sur la position future des taux. Ce n’est pas un engagement de politique, ni une décision officielle, mais le marché l’utilise pour juger de la tendance interne au comité. Si plus de points montent, les investisseurs augmenteront la probabilité d’une hausse supplémentaire ou d’un maintien prolongé des taux élevés.

Le SEP de juin montre que 18 participants ont soumis des prévisions. Selon l’intervalle du graphique en points, 9 prévoient au moins une hausse supplémentaire cette année, 8 maintiennent à peu près le niveau actuel, et 1 prévoit une baisse. La médiane du taux des fonds fédéraux à la fin 2026 s’élève à 3,8 %, contre 3,4 % dans le SEP de mars.

C’est la raison pour laquelle « pas de hausse, mais négatif » : le marché ne négocie pas le taux du jour, mais le risque de queue pour les prochains mois : si l’inflation ne baisse pas, la Fed pourrait remettre la hausse des taux sur la table.

Les prévisions d’inflation soutiennent aussi cette orientation. Le SEP de juin a révisé à la hausse la médiane de l’inflation PCE de 2026 à 3,6 %, et celle du PCE core à 3,3 %, contre 2,7 % en mars. Le PCE est l’indicateur d’inflation préféré de la Fed, le PCE core exclut la nourriture et l’énergie, reflétant mieux les pressions de prix structurelles. La hausse simultanée des deux indique que le comité pense que l’inflation est plus persistante que prévu.

Ce que cette réunion signifie pour le marché, ce n’est pas simplement « taux inchangés », mais « la Fed reconnaît une pression inflationniste plus forte, et davantage de membres envisagent une hausse comme scénario ». Les fonds qui pariaient sur une politique accommodante doivent réajuster leurs positions.

Le graphique en points devient hawkish, mais Waller ne place pas ses propres points

La tension de cette réunion provient de la coexistence entre le choix personnel de Waller et la prévision collective de la FOMC.

D’un côté, le graphique en points montre que le comité est plus hawkish sur l’inflation et la trajectoire des taux. De l’autre, Waller n’a pas soumis de prévision personnelle, et lors de la conférence de presse, il a indiqué que la déclaration supprimait le forward guidance, car il ne convenait pas à l’environnement actuel. Il a aussi souligné que la politique doit davantage dépendre des données actuelles et en temps réel.

Le forward guidance est un outil de communication que la banque centrale utilise depuis plus de dix ans. Par des déclarations, prévisions et formulations lors des conférences de presse, elle indique à l’avance la direction probable de la politique, dans le but de stabiliser les anticipations et de réduire la volatilité désordonnée des conditions financières. Pour les traders, c’est comme si la banque centrale ouvrait la voie à l’avance. La politique n’a pas changé, mais la trajectoire est en partie visible.

La première apparition de Waller envoie un signal contraire. Il n’a pas aboli le graphique en points, ni abandonné le cadre de prévision, mais il a choisi de ne pas soumettre de points personnels, et a publiquement atténué la dépendance du marché au forward guidance. Il devient difficile pour le marché de considérer une médiane, une phrase ou un graphique comme une route fixe.

Cela ne contredit pas le signal hawkish du graphique en points. Le comité est désormais plus préoccupé par l’inflation, le président ne souhaite pas que le marché prenne ses prévisions comme un engagement. Résultat : les investisseurs doivent digérer une trajectoire de taux plus élevée tout en s’adaptant à moins de certitude.

Ainsi, cette réunion ne peut pas simplement être qualifiée de « Waller plus hawkish que ses prédécesseurs ». Plus précisément, Waller tente de faire passer la crédibilité de la Fed de « promettre à l’avance ce qu’elle fera » à « ajuster en fonction des données ». Cela permet de garder la flexibilité politique, mais au prix d’une plus grande difficulté pour le marché à anticiper la trajectoire.

Moins d’indications, plus de volatilité

Si la Fed donne moins d’engagements, le marché doit assumer davantage de coûts de jugement.

Dans la tarification des actifs risqués, la communication de la Fed est elle-même une variable de liquidité. Ce n’est pas seulement une baisse des taux qui modifie les prix, mais aussi une trajectoire d’assouplissement claire qui réduit la volatilité, encourageant l’achat anticipé d’actions de croissance, de cryptomonnaies et d’actifs à longue durée. Inversement, même si les taux ne changent pas le jour même, une plus grande incertitude sur la trajectoire future oblige le marché à demander une prime de risque plus élevée.

C’est la signification de la communication hawkish de Waller pour les actifs. Autrefois, les investisseurs considéraient la réunion de la Fed comme une séance de « recherche de réponses » : quels mots ont été supprimés, où se trouve la médiane du graphique, la conférence de presse a-t-elle rassuré le marché. Si Waller continue dans cette veine, la FOMC ressemblera davantage à un point de calibration des données qu’à une annonce de décisions.

Dans ce cadre, l’importance des données sur l’inflation, l’emploi, les salaires, la productivité augmentera. Chaque donnée clé peut directement modifier la tarification du marché pour la prochaine réunion, car le président ne donnera pas d’explications protectrices à l’avance. La dépendance aux données, qui paraît neutre, signifie en réalité que la trajectoire sera plus courte, la rétroaction plus rapide, et la volatilité plus immédiate.

Waller a annoncé la création de groupes de travail sur la communication, la balance des actifs, les sources de données, la productivité, l’emploi et le cadre d’inflation, renforçant cette tendance. Mais ces groupes doivent d’abord être compris comme une révision du cadre de politique, et non comme une entrée dans une nouvelle ère de taux élevés à long terme, ni comme l’abandon du graphique en points.

Les variables de trading de BTC, Nasdaq et or sont différentes

Après la réunion de la Fed, la pression sur différents actifs ne signifie pas qu’ils évoluent selon la même logique.

Le Bitcoin et le Nasdaq ont en commun d’être sensibles aux taux d’intérêt réels et aux anticipations de liquidité. Quand le marché pense que la politique future sera plus restrictive, que le dollar se renforcera, ou que les rendements à court terme augmenteront, les actifs à forte volatilité et à long terme comme la cryptomonnaie ou les actions de croissance sont généralement sous pression. Selon les données, le Bitcoin a reculé autour de 65 500 dollars avant la réunion, puis est brièvement tombé sous 64 000 dollars, sous l’effet de pressions macroéconomiques.

Mais la baisse du Bitcoin ne peut pas être uniquement attribuée à la FOMC. Le marché crypto est aussi influencé par la position, le levier, les flux ETF, la liquidité on-chain et le sentiment général. Plus précisément, la perspective hawkish de la Fed et la hausse du dollar ont accru la pression sur une appétence au risque déjà sensible.

La logique du Nasdaq et du S&P 500 est plus directe. La valorisation des actions de croissance dépend de la actualisation des flux futurs, et une trajectoire de taux plus élevée augmente le taux d’actualisation, ce qui réduit la tolérance du marché à la valorisation des actifs risqués. Selon l’AP, le 17 juin, le S&P 500 a chuté de 1,2 %, le Nasdaq de 1,3 %, et les rendements obligataires ont augmenté en raison des anticipations de hausse des taux.

Les variables de l’or sont différentes. L’or ne génère pas de flux de trésorerie, il est généralement sensible aux taux d’intérêt réels et à la tendance du dollar. Quand les rendements à court terme augmentent et que le dollar se renforce, le coût d’opportunité de détenir de l’or augmente, ce qui peut faire baisser le prix de l’or. Selon les données, après la réunion, l’or a chuté d’environ 2 % en intraday, principalement en réaction aux anticipations de taux réels et à la force du dollar, plutôt qu’à un changement de sentiment de risque.

Le dollar et les rendements à court terme des obligations américaines évoluent dans une autre direction. La probabilité d’une hausse cette année, la révision à la hausse des prévisions d’inflation, et le fait que le président ne souhaite pas s’engager rapidement dans une politique accommodante soutiennent le dollar et les taux courts. Le marché ne négocie pas une hausse déjà réalisée, mais « l’absence de promesse de relâchement » de la Fed.

Il faut suivre si Waller maintiendra cette ligne

Après cette réunion, le point d’observation le plus important n’est pas la médiane du graphique en points, mais si les données futures continueront à pousser cette médiane à la hausse.

Si les prochains indicateurs PCE et PCE core restent supérieurs aux attentes, et si le marché du travail ne montre pas de refroidissement notable, le risque de hausse des taux dans le graphique en points sera plus proche de la réalité du marché. À ce moment-là, la discussion ne portera plus seulement sur une « pause hawkish », mais sur la possibilité que la hausse des taux redevienne une option politique.

Si l’inflation diminue et que l’emploi ralentit, la dépendance de Waller aux données lui laissera une marge de manœuvre pour changer de cap. Le graphique en points n’est pas un engagement, il peut être ajusté en fonction des données. Pour les actifs risqués, cela signifie que la réduction des indications prospectives n’implique pas forcément une politique durable de taux élevés, mais que le marché doit s’adapter plus rapidement aux données pour ajuster ses anticipations.

Un autre facteur est de savoir si Waller maintiendra ce style de communication lors de la prochaine réunion. S’il continue à ne pas vouloir donner de trajectoire claire et à atténuer encore plus les indications prospectives traditionnelles, le marché devra accepter une nouvelle normalité : la Fed ne sera plus responsable d’annoncer à l’avance chaque étape, et la volatilité restera plus présente entre la publication des données et la réunion.

Ensuite, ce que regarderont le BTC, le Nasdaq, l’or et le dollar, ce ne sera pas une déclaration rassurante, mais si l’inflation baisse vraiment, et si Waller poursuivra la politique de « moins d’engagements » de la Fed.

Cliquez pour découvrir le rythme de BlockBeats et ses offres d’emploi

Rejoignez la communauté officielle de BlockBeats :

Abonnement Telegram : https://t.me/theblockbeats

Groupe Telegram : https://t.me/BlockBeats_App

Compte Twitter officiel : https://twitter.com/BlockBeatsAsia