Beaucoup de gens achètent de la mémoire AI, en se concentrant uniquement sur l'HBM.

Mais la pénurie réelle est bien plus grande que cela.
Les jugements de Goldman Sachs et de JPMorgan sont unanimes : cette pénurie de mémoire a dépassé le cycle normal, et de 2024 à 2027, le déficit d'offre et de demande pour la DRAM, le NAND et l'HBM continuera de s'élargir.
Ce n'est pas une question de un ou deux trimestres, mais un cycle de hausse des prix sur plusieurs années.
La raison est simple : l'HBM, placé à côté du GPU, est le goulet d'étranglement le plus direct pour l'entraînement AI, tout le monde le sait, mais maintenant la charge de travail de l'inférence AI augmente aussi rapidement, et l'inférence nécessite de la DRAM serveur et des SSD d'entreprise, pas de l'HBM.
Autrement dit, toute la chaîne de l'industrie de la mémoire subit une pression simultanée.
Les cinq entreprises dans cette filière couvrent différents niveaux :
Micron est la seule entreprise américaine capable de produire simultanément de l'HBM, de la DRAM, du NAND et des SSD, et les fournisseurs de services cloud dépendront de plus en plus d'elle pour diversifier leur chaîne d'approvisionnement.
Une croissance des revenus de 188 % prévue pour le prochain exercice, un ratio cours/bénéfice de 11,1 fois, une valorisation encore modérée par rapport au pic du cycle.
SK Hynix est le leader le plus clair en HBM, fournisseur clé pour Nvidia, avec une capacité de nouvelle génération et une mise à niveau des nœuds logiques qui élargissent la barrière protectrice, une croissance de 212 % des revenus prévue, une valorisation de 6,3 fois.
SanDisk a la relation la plus directe avec le NAND, les fournisseurs de services cloud migrent leurs données actives du stockage lent vers des matrices de mémoire flash denses, SanDisk en bénéficie directement.
Une croissance de 209 % des revenus, mais une valorisation déjà à 12,6 fois, un peu plus cher par rapport aux autres.
Samsung couvre le plus large éventail, produisant HBM, DRAM, NAND et SSD, adoptant la diversification la plus complète pour suivre le cycle de la mémoire, mais le taux de rendement de l'HBM a toujours été son talon d'Achille.
Kioxia se concentre sur le NAND, avec une croissance de 311 % des revenus prévue, la plus élevée de ce groupe, mais une valorisation à 9,7 fois, la plus chère aussi.
Regarder ces cinq entreprises ensemble révèle une règle : plus la croissance des revenus est rapide, moins la valorisation est nécessairement la plus élevée.
Le marché n'a pas encore entièrement intégré la persistance du déficit d'offre et de demande dans cette filière.
Si la demande d'inférence AI s'étend comme prévu, la DRAM, le NAND et l'HBM deviendront les goulets d'étranglement les plus durables dans toute la chaîne technologique AI.
Ce raisonnement sera confirmé à plusieurs reprises à l'avenir.