Les coûts de production des mineurs s'élèvent à 76 000 dollars, le prix de transaction du Bitcoin est de 65 000 dollars, chaque mineur perd 11 000 dollars par pièce extraite. Les données de CryptoQuant sont très claires : les mineurs opèrent en perte, contraints de vendre leurs bitcoins. Mais de l'autre côté, les données on-chain montrent que les détenteurs ont absorbé 125 000 BTC en juin, le ratio de Sharpe atteignant des niveaux proches des plus bas de chaque cycle depuis 2015.

Deux signaux indiquent des directions opposées : la pression vendeuse provient des producteurs au plus bas, tandis que la demande d'achat vient des détenteurs les plus déterminés. Qui a raison ?
L'avis de Wintermute vaut la peine d'être entendu : le fond n'est pas encore défini, une chute en dessous de 50 000 dollars reste possible, mais le risque-rendement autour de 60 000 dollars est déjà attractif. Le vrai enjeu n'est pas le prix, mais le flux de capitaux — l'entrée continue d'ETF et de stablecoins ne s'est pas encore manifestée. La FOMC et l'accord entre les États-Unis et l'Iran de vendredi sont les véritables variables.
Les pertes des mineurs et leur vente de bitcoins ne sont pas nouvelles, chaque halving a connu des phases similaires dans l'histoire. Mais cette fois, c'est différent : la puissance de calcul a diminué de 28 % depuis octobre dernier, la difficulté a été ajustée de 20 %, mais les coûts restent à 76 000 dollars. Si le prix continue de stagner, la pression sur la trésorerie des mineurs se transmettra à la chaîne, créant un rétroaction négative.
Et la force d'absorption des détenteurs ne doit pas être sous-estimée. L'absorption nette de 125 000 BTC en juin est une caractéristique typique des zones de fond dans les cycles historiques. La contradiction réside dans le fait que le fond se forme souvent dans la divergence, plutôt que dans le consensus.
Pour les traders, plutôt que de deviner le fond, il vaut mieux surveiller deux points d'ancrage : si le taux de financement après la FOMC reste positif, et si le prix du pétrole peut se stabiliser après la mise en œuvre de l'accord entre les États-Unis et l'Iran. Ces deux variables définissent mieux la nature du prochain mouvement que n'importe quelle configuration de chandeliers.
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