Le rapport de VanEck souligne les difficultés de transformation des entreprises minières de Bitcoin vers l'IA : un déficit de 50 milliards de dollars, seule la capacité d'exécution peut faire la différence

VanEck dernier rapport indique que les mineurs de Bitcoin en transition vers l'infrastructure AI font face à un déficit de financement d'environ 50 milliards de dollars, les investisseurs se concentrant désormais sur la « capacité de livraison » plutôt que sur les « annonces de signature », seulement environ un quart des capacités de calcul AI et HPC ayant été réellement livrées.
(Précédent contexte : Les entreprises de minage de Bitcoin profitent aussi de l'IA ! Bernstein mise sur l'avantage électrique pour créer des centres de calcul, réévaluant à la hausse leur note boursière)
(Complément d'information : Point de vue » Si les États-Unis deviennent des centres de minage de Bitcoin et d'IA, les transformateurs haute tension deviendront de nouvelles actions à suivre, à l'image de Trump)

Table des matières de cet article

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• Seules un quart livré, « la capacité d'exécution remplace la signature » devient une nouvelle prime
• Bitcoin chute de 24 %, mais les actions des mineurs doublent presque
• « La puissance électrique » devient le point d'ancrage de valorisation le plus clair
• Identification des actions potentielles et des entreprises encore liées au Bitcoin
• Et où sont les bénéfices pour Taïwan ?

La société de gestion d'actifs américaine VanEck a publié mercredi un nouveau rapport, indiquant que les mineurs de Bitcoin, qui se sont repositionnés ces deux dernières années en tant que fournisseurs d'infrastructures AI, entrent dans une phase de transformation plus difficile, prouvant leur capacité réelle à livrer.

L'analyste de VanEck Griffin MacMaster et le responsable de la recherche en actifs numériques Matthew Sigel ont déclaré dans le rapport que le marché se calmait après l'engouement pour la signature de contrats AI, pour se concentrer sur une question plus fondamentale : les mineurs peuvent-ils lever des fonds, construire et exploiter d'énormes centres de données pour servir leurs clients AI ?

L'institution estime qu'avec le développement actuel, l'industrie du minage de Bitcoin fait face à un déficit de financement d'environ 50 milliards de dollars à court terme, et à une demande de capital à long terme pouvant atteindre 221 milliards de dollars.

Seules un quart livré, « la capacité d'exécution remplace la signature » devient une nouvelle prime

VanEck indique qu'actuellement, seulement environ 25 % de la capacité AI et HPC louée par les mineurs à leurs clients a été réellement livrée. Le rapport souligne que « signer un contrat n'est plus une prime, c'est la capacité d'exécution qui compte », les entreprises manquant les étapes clés de leurs projets pouvant faire face à une dévaluation « structurelle » par les investisseurs.

Cette observation provient du bouleversement dans l'industrie du minage de Bitcoin. Après la réduction de moitié en 2024, la rentabilité du minage s'est contractée, de nombreux opérateurs ont commencé à réorienter leurs infrastructures électriques pour supporter la charge de calcul AI, pariant que les dépenses en électricité et centres de données des sociétés technologiques dépasseront largement celles des mineurs de Bitcoin.

Core Scientific (CORZ) et la startup AI CoreWeave ont signé des accords de plusieurs centaines de millions de dollars pour l'hébergement, réussissant leur transition d'une entreprise de minage de Bitcoin à un fournisseur d'infrastructures AI. TeraWulf (WULF), Hut 8 (HUT), Iren (IREN) et Cipher Mining (CIFR) ont tous annoncé la location de capacité électrique et de centres de données à des clients AI et HPC. Marathon Digital (MARA), Riot Platforms (RIOT) et CleanSpark (CLSK) adoptent une stratégie hybride, maintenant leur activité de minage tout en explorant les opportunités dans l'AI.

Bitcoin chute de 24 %, mais les actions des mineurs doublent presque

Au premier semestre, Bitcoin a chuté d'environ 24 % depuis janvier, tandis que les cryptomonnaies ont continué à s'affaiblir avec le flux de capitaux vers le secteur AI. Cependant, les actions des mineurs ont généralement progressé, RIOT ayant augmenté de près de 94 % cette année, CIFR de 62 %, avec des tendances similaires pour d'autres.

Ce nouveau récit a propulsé la plus grande hausse boursière dans le secteur crypto depuis un an, et la valorisation de ces entreprises reflète de plus en plus leur potentiel AI plutôt que leur activité minière.

Mais VanEck pense que la valorisation reste complexe, car ce que les investisseurs essaient de valoriser, ce sont des entreprises situées entre deux mondes : une activité de minage en déclin et des activités AI qui ne génèrent pas encore de flux de trésorerie substantiels.

« La puissance électrique » devient le point d'ancrage de valorisation le plus clair

Le rapport indique que l'indicateur de valorisation le plus précis actuellement est la « puissance électrique alimentée » (energized power), c'est-à-dire la taille de l'infrastructure électrique opérationnelle mobilisable par l'entreprise. Les entreprises ayant déjà signé des contrats AI ont une valorisation multipliée par plus de 10 par rapport à leur puissance électrique ; celles encore en phase de proposition ont une valorisation plus faible.

VanEck prévoit également que le marché accordera une importance accrue à la « qualité des locataires ». Les opérateurs de centres de données de classe investissement, avec des financements moins coûteux et une valorisation plus élevée, seront privilégiés ; tandis que les entreprises collaborant avec des startups AI de taille moyenne ou petite devront supporter un risque d'exécution plus élevé.

Identification des actions potentielles et des entreprises encore liées au Bitcoin

Le rapport cite HIVE, Bitdeer (BTDR), Keel et IREN comme des cibles susceptibles d'être réévaluées à la hausse si elles signent davantage de contrats, tout en notant que MARA, CLSK et RIOT restent plus proches de l'évolution du prix du Bitcoin.

Globalement, VanEck définit la prochaine étape de l'industrie du minage comme « parler moins de macro AI, faire plus d'infrastructures ». Les gagnants finaux seront ceux capables, dans le respect du budget et du calendrier, de transformer leurs centaines de mégawatts signés en centres de données opérationnels.

Et où sont les bénéfices pour Taïwan ?

La transition des mineurs de Bitcoin vers l'AI consiste essentiellement à passer de « vendre de l'électricité » à « vendre de la puissance de calcul », une opération d'arbitrage. Taïwan possède également un réseau dense de centres de données, avec une consommation électrique estimée à 10 milliards de kW en 2025, représentant environ 10 % de la production totale. Si l'expansion future de la capacité AI à Taïwan suit une trajectoire similaire, elle rencontrera également le défi de « signer des contrats facilement, alimenter difficilement ».

La différence réside dans le fait que les mineurs américains disposent déjà de lignes électriques haute tension et de gaz naturel à bas coût, alors que Taïwan doit faire face à une capacité électrique supplémentaire limitée. La pénurie de 50 milliards de dollars de financement chez VanEck rappelle aux investisseurs que la logique de valorisation des infrastructures AI évolue de « combien de contrats ont été signés » à « combien d'électricité est alimentée », une règle valable pour tous les marchés.